国君晨报0307|固收、生物医药、建筑工程

债市中枢重定价的三条线索

• 财政政策：财政政策定调积极，政府债券供给未超预期。2025年赤字率拟按4%安排，新增政府债务总规模11.86万亿，包括超长期特别国债1.3万亿、支持银行补充资本的特别国债5000亿、地方专项债4.4万亿。债市对财政加力已有较强预期，但存款增速放缓下，央行对冲力度决定债市承接能力。
• 货币政策：“适时降准降息”利好有限，长债下限相对清晰。2025年大概率降准降息，但市场已计价利好，10年国债利率或难突破1.7%，除非政策力度超预期。
• 通胀目标：2%通胀目标更务实，中期通胀驱动利率上行可能性增大。居民消费价格涨幅目标下调至2%，政策或推动物价温和回升，但短期内债市关键仍靠资金面。

生物医药行业：深化三医联动，发展和规范并举。

• 医疗：服务价格改革深化，强基工程拉动医疗设备更新。公立医院改革强调公益性，推进动态定价；优质医疗资源扩容将带动设备需求。
• 医药：聚焦“集采提质、创新药放量、中药价值重塑”。集采转向“质量与成本均衡”，龙头企业巩固份额；创新药目录与价格机制改革提升盈利能见度；中药板块受益医保倾斜与标准化建设。
• 医保：持续推进居民医保补贴（人均财政补助提至700元/年），严格基金监管。

建筑工程行业：财政货币政策将提升建筑基本面，推荐低估值央国企。

• 货币政策：适时降准降息将加速基建实物工作量推进。
• 财政政策：赤字率提高至4%，专项债支持投资、消化地方拖欠账款，改善资产质量。
• 房地产与化债：因城施策调减限制性措施，盘活存量用地，稳妥化解地方债务风险。
• 其他政策：推动“一带一路”、低空经济等新兴产业发展，加快数字产业集群建设。

风险提示：

• 债市：政策理解偏差、货币政策超预期收紧、经济复苏不及预期、债券供给放量。
• 生物医药：医保控费政策超预期、招标恢复不及预期。
• 建筑：宏观经济政策风险、基建投资低于预期。