碳酸锂月报：进口增量预期较强 锂价震荡重心下移

2024年3月6日 进口增量预期较强 锂价震荡重心下移 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 02168555105 litjyqhcomcn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huangleijyqhcomcn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gaohjyqhcomcn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wanggjjyqhcomcn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhaokxjyghcomcn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 成本端：报告期内，锂云母矿及进口锂辉石矿 Li2O556均小幅走弱，但价格跌幅不及盘面。 供给端：节后上游锂盐厂复产进度较快，在盐湖尚未完全修复背景下，锂盐周度供给已在月末创下单周产量新高。 消费端：节后消费回升缓慢，需求热度未能延续节前水平，下游整体维持刚需采购。终端市场表现低迷，在剔除春节扰动后，需求增速远低于去年同期。 后期观点：供需两端均有回暖预期，但进口增量预期较强，基本面或难存在边际修正。成本方面，此次锂价探底进程中，锂矿价格表现较为抗跌，成本支撑尤在。但随着冶炼技术的改进，成本重心或有小幅下移。节后，比亚迪、小米相继发布新款车型，市场反响强烈。但结合去年类似经验来看，除需求旺季外，其他时间段的消费增量对新车型及车企价格战的反响相对平缓。同时，国内宏观环境并未出现实质性改善，24年的消费高增长或已透支部分25年消费，需求上或难出现超预期的改善。月初锂价或有技术性反弹，但基本面偏空格局难改，中旬起可逐渐关注高空机会。预计锂价震荡延续，重心下移。 风险：进口资源到岗延期，需求超预期，成本走弱 目录 一、行情回顾4 1市场回顾4 2价差回顾4 二、基本面分析5 1海内外锂矿项目投产，原料供给充裕5 2供给恢复超预期，单周产量再创新高5 3智利发运大幅提升，输入型供给压力显著6 4正极排产收缩，需求热度缺乏韧性6 5电池厂排产热度或有降温7 6终端热度不及预期，需求韧性有待观望8 7进口增量预期较大，库存或延续累库9 三、行情展望9 图表目录 图表1碳酸锂主力连续价格走势4 图表2碳酸锂现货价格走势4 图表3碳酸锂电工价差4 图表4碳酸锂与氢氧化锂价差4 图表5碳酸锂产量5 图表6氢氧化锂产量5 图表7碳酸锂进口情况6 图表8碳酸锂进口情况6 图表9磷酸铁锂产量7 图表10三元材料产量7 图表11三元电池产量7 图表12磷酸电池产量7 图表13新能源汽车产量8 图表14新能源汽车销量8 图表15新能源汽车出口8 图表16新能源汽车销量（欧洲）8 一、行情回顾 1市场回顾 2月碳酸锂价格缓慢探底。节后供需两端修复节奏错位，供给端恢复进度较快，而下游采买热度不高，节前强度未能延续，导致节后基本面长期处于偏弱状态。盘面上，主力合约持续增加压价，空头情绪浓郁。但随着市场流出3月排产扩张信号后，主力合约开始陆续减仓，价格进入震荡观望阶段。 图表1碳酸锂主力连续价格走势 万元吨202320242025 2600 2100 1600 1100 600 010203040506070809101112 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2价差回顾 图表2碳酸锂现货价格走势 万元吨202320242025 6000 5000 4000 3000 2000 1000 000 010203040506070809101112 电工价差方面，2月电工价差维持0204万元吨区间震荡，价差空间尚不足以覆盖转换成本；同期，碳氢价差围绕在0102万元吨附近上下波动，报告期内暂未出现套利机会。 万元吨 图表3碳酸锂电工价差 万元吨 万元吨 图表4碳酸锂与氢氧化锂价差 300 工转电成本套利上限电工价差（右） 300 300 碳氢锂价差氢转碳成本线 200 200 200 100 100 100 000 000 000 100 200 100 100 300 202403202409202503 资料来源：iFinD，铜冠金源期 202403202407202411202503 二、基本面分析 1海内外锂矿项目投产，原料供给充裕 2月，进口锂辉石精矿价格小幅走弱，进口矿价由月初的757美元吨下跌至月末的754美元吨，月内跌幅约04。锂云母技术级Li2O225价格同样小幅下跌，报告期内由1315元吨左右下跌1295元吨。2月，海内外锂辉石精矿项目相继投产。KodalMinerals于2月11日宣布，其在马里的Bougouni项目首次生产锂辉石精矿，初试品位为553，近期将进入1万吨每月的满负荷生产状态。该公司欲将采矿许可证装让给海南集团，目前已获得马里政府批准。此外，2月28日，新疆有色旗下的大红柳滩锂辉石项目市场成功，精矿品位为5，年产能60万吨锂辉石精矿。 12月锂矿石进口约4823万吨，环比基本持平，其中，从澳大利亚进口约304万吨，占比约63；南非96万吨，占比约1986，进口增量显著；津巴94万吨，占比约19；巴西38万吨，占比约78。进口均价约672美元吨，较上期小幅下滑。 2供给恢复超预期，单周产量再创新高 据百川数据统计，碳酸锂2月产能20081万吨，较1月小幅增加约45万吨；产量 63470吨，环比133。春节假期后，冶炼端陆续复产，开工率录得412，较1月上升约 291个百分点。但若从高频产量数据来看，在盐湖提锂尚未恢复背景下，碳酸锂周产量由2月初的108万吨快速攀升至2月底的171万吨，在创下约584增幅的同时，也创下周产规模新高，增量主要来自于锂辉石提锂工艺。而随着3月气温的逐渐回升，国内锂盐产量仍有增量预期。值得注意的是，锂矿价格表现出较强的抗跌行，随着2月碳酸锂价格持续走弱，冶炼利润已明显收缩，随着国内盐湖提锂供给的修复，国内锂盐资源或被迫进行产能“置换”，或制约产量进一步提升。 万吨 500 400 300 200 100 000 图表5碳酸锂产量 202320242025 010203040506070809101112 资料来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 万吨 400 350 300 250 200 150 100 050 000 图表6氢氧化锂产量 2023 2024 2025 010203040506070809101112 3智利发运大幅提升，输入型供给压力显著 进口方面，12月中国碳酸锂进口量合计约28万吨，同比增长约38，环比增加约46。其中，进口自智利的碳酸锂规模约232吨，占比约83，环比大幅提升90；进口自阿根廷的约045万吨，占比约16，环比减少约28。智利2月碳酸锂出口规模约256万吨，其中出口至中国的碳酸锂量约191万吨，同环比增加约947431。整体来看，12月国内碳酸锂进口规模大幅提升的原因或在于部分船期延迟导致的统计错位，11、12月智利出口至中国的碳酸锂规模逐渐收缩，部分资源提前到货，或导致1月碳酸锂进口规模收缩。而随着1月智利发运中国的规模大幅增加，3月、4月或有将强的输入性供给压力。 图表7碳酸锂进口情况图表8碳酸锂出口情况 万吨202220232024 300 250 200 150 100 050 000 010203040506070809101112 资料来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 4正极排产收缩，需求热度缺乏韧性 万吨202220232024 020 015 010 005 000 010203040506070809101112 磷酸铁锂方面。2月磷酸铁锂产量合计约2159万吨，环比1257。开工率方面，2月开工率稳定在495附近，较1月有明显回落。2月动力型磷酸铁锂价格整体稳定在357万元吨左右，储能型整体稳定在3375万元吨。库存方面，截止2月28日，磷酸铁锂库存 合计约34675吨左右，较1月底去库735吨。报告期内，碳酸锂价格跌幅较大，铁鸥价格表现平稳，铁锂亏损程度收窄至2月28日的80元吨。2月，国内取消储能强配政策，政策或在6月1日正式生效，风光电站不在强制配载储能设施。2024年，强配储能占比约20左右。这也意味这未来储能电池需求增速受挫，国内铁锂需求增速或有放缓。 三元材料方面。2月，三元材料产量合计约498万吨，环比951。开工率方面，2月三元材料月均开工率约37左右，较1月下降约56个百分点。截止2月28日，三元材料 库存合计约13530吨，较1月底去库约510吨。目前来看，三元材料的利润水平强于铁锂， 单吨平均盈利约100元吨左右。2月6系动力型三元价格稳定在1312万元吨左右；8系 动力型价格稳定在143万元吨左右。随着小米、蔚来增加对纯电车型的布局，三元材料在正极中的占比或将企稳，消费预期维持稳定增长。 图表9磷酸铁锂产量图表10三元材料产量 万吨202320242025 25 20 15 10 5 万吨 600 500 400 300 202320242025 0 010203040506070809101112 200 010203040506070809101112 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 5电池厂排产热度或有降温 据同花顺数据显示，1月动力及其他电池产量合计约1077GWh，同环比65441322，其中，三元动力电池产量合计约207GWh磷酸铁锂动力电池产量合计约87GWh。同期，动力电池销量合计约629GWh，其中，三元电池销量177GWh，磷酸铁锂电池销量451GWh。价格方面，方形磷酸铁锂电芯价格整体稳定在034wh；同期，方形三元电芯价格稳定在044wh。 整体来看，1月受春节假期及旺季尾声扰动，电池产销环比均有回落，但从同比视角来看，1月电池产量仍维持较高增长，这也带动碳酸锂价格在1月底时走势偏强。但随着2月 节后复产，下游采买热度平平，或反应电池厂排产并未延续1月的强势。 图表11三元电池产量图表12磷酸电池产量 GWh202320242025 30 25 20 15 10 5 GWh202320242025 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 6终端热度不及预期，需求韧性有待观望 从高频销量数据来看，2月123日，乘用车新能源市场零售445万辆，同比去年2月同期增长77，较上月同期下降16，今年以来累计零售1189万辆，同比增长29。整体来看，虽然节后新能源汽车消费同比增速逐渐回升，但依然有部分假期错位扰动。若以12月销量的累计增速来看，29的增长水平远不及去年同期将近40的增速。表明，即使剔除春节错位对数据的扰动，终端消费增速仍有明显走弱迹象。此外，比亚迪节后的“智驾”发布会并未再次掀起新一轮行业降价，而BBA等豪华品牌也在年后陆续出现“降本”信号。表明车企成本压力凸显，行业很难通进一步降价来刺激需求。 后期来看，车企或难通过自身价格手段进一步挖掘市场潜力，后期消费驱动或更多依赖于政策层面的补贴力度及金融层面的杠杆成本。值得注意的是，如果就业层面没有显著改善，其他政策面的刺激终究难以形成持续的正向循环。 图表13新能源汽车产量图表14新能源汽车销量 万辆202320242025 2000 万辆202320242025 2000 15001500 10001000 500 500 00 010203040506070809101112 资料来源：iFinD，中汽协，铜冠金源期货图表15新能源汽车出口 00 01 0203040506070809101112 图表16新能源汽车销量（欧洲） 万辆电动载人汽车出口量 电动载人汽车出口同比（右） 2600 100 万辆202320242025 3500