信用利差周报2025年第8期：绿色债券市场迎扩容与创新机遇，央行等五部门表态下大力气改善民企融资

地 隐 信用利差周报 2025年2月24日2月28日 总第552期 2025年第8期 债券市场研究 方政府债与城投行业监2022年第9期 测周报 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 绿色债券市场迎扩容与创新机遇， 作者： 中诚信国际研究院 郝云龙ylhaoccxicomcn卢菱歌lgluccxicomcn谭畅chtanccxicomcn 央行等五部门表态下大力气改善民企融资 信用利差周报2025年第8期 本期要点 中诚信国际研究院院长 袁海霞hxyuanccxicomcn 【信用利差周报2025年第7期】央行部署创新宏观审慎政策工具，债市调整收益率全面上行 【信用利差周报2025年第6期】央行加大债市功能和服务能力关注，民企座谈会强调改善民企融资问题 【信用利差周报2025年第5期】国务院全体会议强调加大逆周期调节力度，债券收益率普遍下行 【信用利差周报2025年第4期】美国对我国商品加征10关税，发行降温债券收益率涨跌互现202526 【信用利差周报2025年第3期】利率调控与风险防范政策信号强化，资金面收紧债券收益率继续上行2025121 【信用利差周报2025年第2期】央行暂停公开市场买入国债，证监会部署重点工作强调提高产业债融资比重2025114 【信用利差周报2025年第1期】央行公布首批债市违规处罚名单，在港离岸央票或将增发202517 【信用利差周报2024年第49期】沪深交易所优化专项品种指引落实减费举措，债券收益率走势分化20241231 wwwccxicomcn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿01066428731； gzhaoccxicomcn 市场动态 2025年2月27日，国家金融监督管理总局与中国人民银行发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，明确未来五年的发展目标。《方案》要求银行机构规范开展绿色债券业务，并鼓励保险资金加大对绿色债券、绿色资产支持证券（ABS）等产品的投资力度，推动绿色信贷、保险与债券协同发展。此举有望进一步撬动社会资本参与低碳项目政策还支持创新绿色金融产品，探索可持续发展挂钩理财及信贷资产证券化模式，未来绿色债券市场或将涌现更多创新品种，推动绿色债券向多元化融资工具转型。绿色债券市场在政策支持下或迎来扩容机遇，市场活跃度有望进一步继续提升。 2月28日，中国人民银行等五部门联合召开座谈会，释放强化民营企业债券融资支持的系列政策信号。会议提出将深化融资配套机制改革，通过制度创新、扩容科创债绿色债等主题债券、推动ABS和REITs市场发展，重点支持人工智能、新能源等战略产业。监管部门特别强调持续发挥信用保护工具第二支箭的引领作用，并计划通过税收优惠、流动性支持等激励措施提升银行间市场交易活跃度，引导中长期资金入场稳定估值波动。此次会议与近期民营企业家座谈会、《民营经济促进法草案》形成政策联动，标志着金融支持民企或从短期纾困转向长效机制建设，有利于稳定市场预期，促进民营企业债券市场融资改善。 宏观数据 2月官方制造业PMI为502，较上月增加11个百分点，重回扩张区间。2月制造业生产指数为525，较上月增加27个百分点。需求方面，制造业新订单指数为511，较上月增加19个百分点，或反映出当期国内、海外需求回升。2月财新中国制造业PMI录得508，为近三个月最高。 货币市场 上周，央行通过公开市场操作净回笼资金669亿元。进入跨月时点，叠加央行未释放宽松信号，市场博弈加剧波动资金价格波动。各期限质押式回购利率长短分化，1月和21天期质押式回购利率分别上行15bp和7bp外，其余各期限利率均有所下降。Shibor方面，3月期、1年期Shibor较前一期分别上行13bp和11bp。 一级市场 上周，信用债发行有所放缓，信用债发行规模为298113亿元，较前一期减少 27974亿元。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计140022亿元，较前一期增加34046亿元；产业债发行规模139470亿元，较前一期减少26330亿元。从发行成本来看，债券平均发行利率全面上行。 二级市场 上周，债券二级市场现券交易额为9018718亿元，交投升温。债券收益率多数上行利率债方面，国债收益率有涨有跌，变动幅度均不超过3bp，10年期国债与前一期保持不变；国开债收益率全面上行18bp。信用债方面，各期限品种信用债收益率均有所上行，幅度在512bp之间。信用利差方面，各期限信用利差全面走扩613bp。评级利差方面，各期限等级利差涨跌互现，变动幅度在16bp之间。 一、市场热点： 1两部门联合印发绿色金融五年方案，绿色债券市场迎扩容与创新机遇 2025年2月27日，国家金融监督管理总局与中国人民银行联合对外发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》（以下简称《方案》），明确未来五年的发展目标，包括建立健全绿色金融体系，重点支持产业结构升级、能源转型、生态保护及碳市场建设，以及推动绿色金融业务比重显著提升等。 《方案》对债券市场也作出具体部署，进一步促进绿色债券市场的高质量发展。 《方案》要求银行机构规范开展绿色债券业务，并鼓励保险资金加大对绿色债券、绿色资产支持证券（ABS）等产品的投资力度。目前，我国绿色信贷余额达32万亿元， 绿色保险保费超过3000亿元，绿色债券存量规模约15万亿元，后续绿色债券有望在政策引导下与信贷、保险形成协同效应，进一步撬动社会资本参与低碳项目。近期财政部也积极推动我国发行绿色主权债券，发布的《中华人民共和国绿色主权债券框架》明确募集资金用途、项目评估及筛选、信息披露等方面内容，为我国未来在境外发行绿色主权债券、拓宽绿色转型资金来源奠定基础，也为境外机构参与中国绿色债券市场提供参与契机。这也有望与近期交易商协会优化境外机构发行绿色熊猫债机制的政策形成合力，引导企业和金融机构更多采用国内与国际共同认可的绿色标准发行境外绿色债券，提高市场认可度。预计在国内绿色债券标准进一步与国际接轨后，将吸引更多外资参与，推动绿色债券市场扩容，同时绿色主权债券发行后也将为企业绿色债券发行提供定价基准，有利于推动完善市场定价机制。 值得注意的是，《方案》强调“创新驱动”，明确提出支持探索绿色信贷资产证券化模式，通过将银行绿色信贷打包转化为标准化证券产品，打通信贷市场与债券市场的联动渠道。未来绿色债券市场或将涌现更多创新品种，推动绿色债券向多元化融资工具转型，通过差异化产品满足不同企业的绿色转型需求。在风险防控方面，《方案》要求金融机构将环境与气候风险纳入债券投资决策流程，并将环境、社会和治理 （ESG）风险纳入全流程管理，强化对发行人碳表现、信息披露质量的评估，并探索 压力测试工具。这一机制有望提升绿色债券市场的透明度和稳定性，防控“漂绿” wwwccxicomcn2 行为，吸引更多投资者参与。绿色金融一直是政策倾斜的重点领域，债券市场在助力绿色转型方面也发挥积极作用。今年以来绿色债券发行提速，截至2月28日，2025 年绿色债券市场的发行规模约为134994亿元（含已发行完毕和部分正在发行的债券），较2024年同期增长21896。综合来看，作为绿色金融的核心工具之一，绿色债券市场在政策支持下或迎来扩容机遇，市场活跃度有望进一步提升。 2央行等五部门联合发力改善民企融资难融资贵问题 2月28日，中国人民银行等五部门联合召开金融支持民营企业高质量发展座谈会，释放出一系列支持民营企业债券市场融资的政策信号。会议延续中央民企座谈会的说法，强调各方要增强协同联动，推动完善融资配套机制，下大气力解决民营企业融资难、融资贵问题，共同营造更优的民营企业发展环境。各级工商联要充分发挥桥梁纽带和助手作用，会同其它部门共同提升民营企业融资可得性和便利性。在“适度宽松货币政策”基调下，明确提出通过制度创新、产品扩容和流动性支持等举措，进一步打通民营企业债券融资堵点，为实体经济发展注入动能。会议特别强调“持续发挥‘第二支箭’的撬动引领作用”，这一工具自创设以来为民企提供信用保护支持，一定程度上提振市场信心，后续应用范围或继续扩大，助力改善债券市场对民企的风险规避情绪。同时，此次座谈会提出进一步扩大科创债、绿色债等主题债券发行规模，重点支持人工智能、新能源等战略性新兴产业发展，与会的交易所也表示将“支持产业企业发行中小微企业支持债、科创债”和推动ABS市场扩容、REITs常态化发行，为民企盘活存量资产、拓宽融资渠道提供路径，支持科技创新等重点领域融资。此外，针对民企债券交易活跃度偏低，部分长期限债券估值波动较大等问题，监管部门计划推动银行、券商加大做市力度，并通过税收优惠、流动性支持等激励措施吸引中长期资金入场，以稳定市场预期。 值得注意的是，综合2月18日民营企业家座谈会、《民营经济促进法草案》积极推进等动态来看，近期中央对民营经济的关注度明显上升，此次央行等五部门联合召开座谈会也顺应中央的政策思路。客观而言，目前民营企业在信用债市场融资占比较低，且部分主体价格波动较大，此次五部门联合会议进一步释放明确政策支持信号， 有利于进一步稳定市场预期，促进民营企业债券市场融资改善。两次座谈会也体现出政策连贯性，金融支持民企或从“短期纾困”向“长效机制”转变。长期来看，仍需关注民企融资规模、金融机构风险偏好调整、二级市场流动性改善等具体环节的落地成效。 二、宏观数据：节后制造业PMI回升明显 春节结束后，企业陆续复工复产，生产经营活动加快，制造业采购经理指数明显回升，2月官方制造业PMI为502，较上月增加11个百分点，重回扩张区间。2月制造业生产指数为525，较上月增加27个百分点。需求方面，制造业新订单指数为511，较上月增加19个百分点，或反映出当期国内、海外需求回升，同时也得益于节后稳增长政策发力。非制造业商务活动指数为504，较上月增加02个百分点。综合PMI产出指数为511，较上月增1。2月财新中国制造业PMI录得508，为近三个月最高。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP季度同比增速 2024年全年 2024年4季度 500540 官方制造业PMI 2025年2月2025年1月 50204910 社会消费品零售同比增速 2024年12月2024年11月 370300 固定资产投资同比增速 2024年112月2024年111月 320330 工业增加值同比增速 2024年12月2024年11月 620540 CPI同比增速 2025年1月 2024年12月 050010 PPI同比增速 2025年1月 2024年12月 230230 出口同比增速（以美元计） 2024年12月 1070 2024年11月 660 进口同比增速（以美元计） 2024年12月2024年11月 100400 贸易顺差（以美元计） 2024年12月2024年11月 10484亿美元 9731亿美元 工业企业利润同比增长 2024年112月2024年111月 330470 社会融资规模存量同比增速 2025年1月 2024年12月 800800 M2同比增速 2025年1月 2024年12月 700730 M1同比增速 2025年1月 2024年12月 040120 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：央行持续净回笼资金，资金价格多数上行 上周，央行通过公开市场操作净回笼资金669亿元。其中，周内央行开展16592 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 亿元7天期逆回购操作并缩量续作3000亿元MLF，同期有15261亿元14天期逆回购到期。近期央行资金投放力度减弱，资金面整体维持“紧平衡”，上周进入跨月时点，叠加央行未释放宽松信号，市场博弈加剧波动资金价格波动。具体来看，各期限质押式回购利率长短分化，1月和21天期质押式回购利率分别上行15bp和7bp外，其余各期限质押式回购利率均有所下行，幅度最大为9bp。Shibo