信用利差周报2025年第2期：央行暂停公开市场买入国债，证监会部署重点工作强调提高产业债融资比重

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2025年1月6日—1月10日 总第546期 2025年第2期 债券市场研究 央行暂停公开市场买入国债， 作者： 中诚信国际研究院 马子喻zyma@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2025年第1期】央行公布首批债市违规处罚名单，在港离岸央票或将增发2025-1-7 【信用利差周报2024年第49期】沪深交易所优化专项品种指引落实减费举措，债券收益率走势分化2024-12-31 【信用利差周报2024年第48期】央行约谈部分金融机构要求加强债券投资稳健性，国债收益率创新低信用利差走扩2024-12-24 【信用利差周报2024年第47期】国债收益率屡破关键点位，信用债发行有所升温2024-12-17 【信用利差周报2024年第46期】政治局会议再现“适度宽松”，央行宣布明年1月起M1统计口径扩围2024-12-10 【信用利差周报2024年第45期】10年期国债收益率降至2%以下，可转债市场交易回暖2024-12-4 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 证监会部署重点工作强调提高产业债融资比重 ——信用利差周报2025年第2期 本期要点 市场动态 1月10日，人民银行宣布自1月起暂停开展公开市场国债买入操作，并视国债 市场供求状况择机恢复。央行暂停买入国债背后，反映了其对当前市场条件和潜在风险的综合判断。短期来看，央行暂停买入国债将减少对国债的需求，尤其是对短债的影响或更直接，这也体现其避免利率快速下行的政策意图，对债券价格走势的 调控力度有所加强，预计国债收益率面临阶段性回升压力，债券市场可能经历调整。中长期来看，债券市场基本面和政策环境预计将保持稳定。总体来看，债券市场低位波动可能成为2025年的主要特征，市场长期趋势仍具备向好基础，债市长期配置 价值依然可期。 1月13日，证监会召开系统工作会议，明确2025年五大工作方向。债券市场方面，提出将提高产业债融资比重，加快REITs市场建设，推动绿色金融、科技创新等领域的融资需求。证监会的表态有望促进产业债和创新产品发行扩容，进一步 发挥债券在拓宽企业融资渠道、促进资金流向重点领域、助力经济高质量发展等方面的作用。 宏观数据 2024年12月，CPI同比上涨0.1%，环比持平；PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点，PPI环比下降0.1%。2024年全年CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.2%，降幅比上年收窄0.8个百分点。 货币市场 上周，央行通过公开市场操作净回笼资金2600亿元。其中，周内央行开展309 亿元7天逆回购、同期有2909亿元7天逆回购到期。截至上周，央行已连续四周净回笼资金，上周银行间流动性明显收紧，各期限质押式回购利率普遍上行6-8bp。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较前一期分别下行3bp和2bp。 一级市场 上周，信用债发行规模为3152.47亿元，较前一期增加2165.84亿元；日均发 行规模为630.49亿元，较前一期增加433.17亿元。分券种来看，不同券种发行规 模全面增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计981.56亿元，较前一 期增加419.36亿元；产业债发行规模1201.65亿元，较前一期增加775.01亿元。净融资方面，多数行业表现为融资净流入。从发行成本来看，债券平均发行利率多数下行。 二级市场 上周，债券二级市场现券交易额为86542.39亿元，日均现券交易额较前一期增 加9187.02亿元至21635.60亿元。上周，利率债方面，国债收益率普遍上行3-18bp， www.ccxi.com.cn 其中10年期国债维持在1.65%。信用债方面，除5年期及更长期限部分等级债券收益率有不同程度的小幅下行，其余各期限信用债收益率均有所上行，幅度在8bp之内。各期限AAA级信用利差普遍收窄1-14bp。评级利差方面，不同等级间利差普遍收窄，收窄幅度为1-6bp。 一、市场热点： 1.央行宣布1月起暂停开展公开市场国债买入操作 1月10日，人民银行宣布，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，自1月起暂停 开展公开市场国债买入操作，并视国债市场供求状况择机恢复。自2024年8月至12月，央行连续五个月通过公开市场操作进行国债净买入，合计买入10000亿元，每月操作金额在1000亿元到3000亿元不等，月度净买入规模逐步扩大，旨在依据市场情况提供资金支持、调节流动性。然而，进入2025年，尽管国债和地方债发行计划整体保持平稳，但年初市场机构季节性配置需求上升等因素加剧债券市场供需紧张的局面。央行此次暂停操作一定程度上是对近期利率走势的反应，同时释放出重要政策调控信号。 央行暂停买入国债背后，反映了其对当前市场条件和潜在风险的综合判断。一方面，近期国债收益率持续下行，机构集中配置长久期债券的行为可能累积利率风险；另一方面，人民币汇率面临压力，央行需要通过调控收益率曲线稳定外汇市场和跨境资本流动。在此背景下，暂停买入国债能够减少对债券市场的直接支持，缓解供不应求的局面，同时避免中美利差进一步扩大。然而，本次公告并未提及卖出国债操作，这表明央行仍然关注流动性充裕的目标，避免市场流动性收缩可能带来的负面影响。 短期来看，央行暂停买入国债或将减少对国债的需求，尤其是对短债的影响或更 直接，这也体现其避免利率快速下行的政策意图，对债券价格走势的调控力度有所加强，预计国债收益率面临阶段性回升压力，债券市场可能经历调整。截至1月13日， 10年期国债收益率收于1.66%，较前一交易日上行3bp。同时，由于债券市场投资者对监管政策的敏感性上升，这一严监管信号可能强化市场对收益率进一步波动的预期。不过，此前中央经济工作会议明确强调，要保持流动性充裕，2025年“适度宽松”的货币政策基调依然清晰，低利率环境短期内不会发生根本性改变。若市场供求关系逐 步缓解，债市收益率在经历调整后仍有望回归震荡下行的区间。中长期来看，债券市 场基本面和政策环境预计将保持稳定。中央经济工作会议和政治局会议部署财政政策 要“更加积极”，后续国债和地方债发行或适度靠前，也不排除会适度扩大国债发 www.ccxi.com.cn2 行规模，有助于缓和债市供需问题；同时，央行若通过降准或其他流动性投放工具维持市场稳定，或推动债券收益率下行。此外，低通胀环境下，维持较低利率仍是推动经济复苏和压降实体融资成本的核心目标。机构投资者在欠配压力下，对长久期债券的需求预计将持续。总体来看，债券市场低位波动可能成为2025年的主要特征，市场长期趋势仍具备向好基础，债市长期配置价值依然可期。 2.证监会部署2025年资本市场重点工作，强调提高产业债融资比重 1月13日，证监会召开系统工作会议，回顾2024年工作，部署2025年重点任务。会议强调，2024年资本市场在政策支持和监管改革推动下，取得了积极成果。展望2025年，证监会明确五大工作方向：稳市场、深化改革、提升监管效能、强化市场功能支持经济回稳、注重培育高质量上市公司，旨在提升资本市场的长效发展和服务质效。 会议指出，2024年证监会加大资本市场服务高质量发展的力度，支持科技创新与实体经济。特别是在债券市场方面，交易所市场债券融资额达到13.43万亿元，公募REITs市值创历史新高。这表明债券市场作为资本市场的重要组成部分，正在为实体经济特别是重点行业的发展提供更大力度的融资支持。会议还提到，为进一步提升债券市场功能，证监会将提高产业债融资比重，加快REITs市场建设，推动绿色金融、科技创新等领域的融资需求。同时，通过中长期资金入市、期货市场的高质量发展等举措，推动资本市场更加稳定和高效。这也将与“支持科技十六条”、“科创板八条”等政策形成合力，进一步推动资本市场服务高质量发展的质效。 从债券市场的角度来看，证监会表示将提高产业债融资比重，有助于促进产业债券扩容，进一步发挥债券支持实体经济发展的作用；同时科技创新和绿色金融仍是证监会的重点支持方向，近年来交易所市场通过产品创新和制度优化等，引导更多资金流向重点领域，2024年底交易所市场优化专项品种的审核要求，提高融资支持措施的覆盖面和便利性，在政策支持下后续相关创新类品种规模或继续扩大。随着政策引导，以及REITs市场和产业债市场的进一步扩展，债券市场在拓宽企业融资渠道、促进资金流向重点领域、助力经济高质量发展等方面或发挥更大作用。但也需注意，目前债 券市场融资仍存在结构性问题，融资资源多流向国企和央企，民企尤其是弱资质民企较难进入市场融资，仍需关注后续证监会是否有相关融资支持举措出台，推动优化融资结构。 二、宏观数据：24年12月CPI涨幅低位回落，PPI降幅持续收窄 2024年12月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.1%，环比持平，食品价格是CPI低位运行的主要拖累因素。由于蔬菜、水果和猪肉等供应增加，以及上年同期高基数影响，食品CPI同比由正转负，对整体CPI形成下拉。值得关注的是，耐用消费品如家用器具和交通工具价格环比止跌，表明“消费品以旧换新”政策的支撑作用开始显现，为提振相关行业带来积极信号。2024年12月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点，已连续多个月改善，显示工业领域价格回升动力增强。这主要得益于国内需求有所恢复，以及部分大宗商品价格企稳。不过，PPI环比仍下降0.1%，表明工业企业利润修复压力依然较大，需求侧复苏尚不足以驱动价格全面反弹。 2024年全年CPI同比上涨0.2%，反映出全年物价运行总体平稳，通胀压力较弱，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.4%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，显示内需仍有一定支撑，但回暖步伐缓慢。2024年全年PPI同比下降2.2%，降幅比上年收窄 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年3季度2023年2季度 4.60%4.70% 官方制造业PMI 2024年12月2024年11月 50.10%50.30% 社会消费品零售同比增速 2024年11月2024年10月 3.00%4.80% 固定资产投资同比增速 2024年1-11月2024年1-10月 3.30%3.40% 0.8个百分点。表明工业品价格持续走低，但降幅有所放缓。全年数据反映出工业需求端的压力仍在，价格传导链条的恢复尚需时间。 表1：最新宏观经济数据一览 工业增加值同比增速 2024年11月2024年10月 5.40%5.30% CPI同比增速 2024年12月2024年11月 0.10%0.20% PPI同比增速 2024年12月2024年11月 -2.30%-2.50% 出口同比增速（以美元计） 2024年11月2024年10月 6.70%12.70% 进口同比增速（以美元计） 2024年11月2024年10月 -3.90%-2.30% 贸易顺差（以美元计） 2024年11月2024年10月 974.43亿美元957.19亿美元 工业企业利润同比增长 2024年1-11月2024年1-10月 -4.70%-4.30% 社会融资规模存量同比增速 2024年11月2024年10月 7.80%7.80% M2同比增速 2024年11月2024年10月 7.10%7.50% M1同比增速 2024年11月2024年10月 -3.70%-6.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：银行间流动性收紧，资金价格普遍上行 上周，央行通过公开市场操作净回笼资金2600亿元。其中，周内央行开展309亿 表