2024年年度报告点评：蛋氨酸量价高增驱动24年盈利跃升，逆势扩产彰显成长韧性

公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入155亿元，同比+18%；实现归母净利润12亿元，同比+2209%；实现扣非后归母净利润13.5亿元，同比 +10259%。其中Q4单季度公司实现营业收入42亿元，同比+17%，环比+1%；实现归母净利润2亿元，同比+132%，环比-49%。 蛋氨酸量价齐升，24年公司业绩展现强劲韧性。伴随全球地缘政治冲突放缓叠加市场需求恢复，2024年公司蛋氨酸业务保持强劲增长态势，液体蛋氨酸和固体蛋氨酸销量双双创下历史新高，蛋氨酸产品业务营业收入同比增长24%。在原材料价格上行的压力下，受益于高效的供应链管理和稳定的工厂生产，公司成功实现毛利率逆势提升，展现出公司卓越的成本转嫁能力和精益管理水平。此外，维生素业务于2024年年末迎来周期性拐点，价格修复行情初现，或为后续业绩注入新动能；特种产品板块在奶业市场波动中，公司仍保持4%的稳健增长。在行业景气度持续回暖背景下，公司盈利能力有望持续改善。 蛋氨酸龙头陆续提价，蛋氨酸价格有望止跌回暖。据中国饲料行业信息网，1月10日安迪苏液蛋提价5%，1月13日新和成固蛋提价15%，1月14日赢创固蛋提价7%，2月7日赢创蛋氨酸再度上调5%。现货价格方面，截至25年3月5日，国内蛋氨酸均价21.35元/KG，较年初上涨1.67元/KG(+8%)，随着安迪苏、新和成、赢创等龙头企业蛋氨酸报价陆续提升，现货市场价格随之止跌回暖。回顾2023年以来蛋氨酸价格走势，受需求走弱影响23H1蛋氨酸价格持续下跌，23年7月至24年2月，受海外希杰、赢创停产影响蛋氨酸供需改善，价格持续上涨，24年3月以来随着赢创新加坡产能逐步复产及新和成蛋氨酸新产能逐步放量，蛋氨酸供需走弱价格持续下跌。近日，龙头企业蛋氨酸纷纷提价，一定程度上体现出蛋氨酸逐步供需改善，此外新和成与中石化合资的18万吨液蛋投产延迟对蛋氨酸市场起到一定提振作用，我们认为供需逐步改善背景下蛋氨酸价格有望止跌回暖。 全球蛋氨酸龙头，产能稳步扩张巩固龙头地位。由于蛋氨酸的合成工艺复杂，原料丙烯醛、硫化氢和氢氰酸等易燃易爆，行业呈寡头垄断格局，主要生产企业为赢创、安迪苏、诺伟斯、住友等。公司作为最早在中国设立蛋氨酸生产基地的全球性企业之一，凭借全流程一体化的生产工艺、世界级的生产制造水平，市场占有率不断提升，2012年至2023年，公司蛋氨酸的市场占有率从23%提升至28%，竞争优势显著。为了满足全球蛋氨酸的需求，并进一步巩固公司在固体、液体蛋氨酸领域的领导地位，公司于2023年8月4日决定在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能为15万吨，并同时充分利用与中国中化的整合协同效应，该工厂预计于2027年投产。泉州工厂投产后，意味着公司将在国内拥有固体蛋氨酸产能布局，有助于公司持续巩固成本优势的同时，更好地为下游客户提供服务，公司有望持续提升亚太地区市场份额。 盈利预测、估值与评级：“量价齐升+精益运营”双引擎发力，公司盈利能力显著增长，因此我们维持公司25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.20/17.50/21.20亿元，折合EPS分别为0.57/0.65/0.79元。维持公司“买入”评级。 风险提示：养殖业下游需求变弱；蛋氨酸产能投放进度不达预期；原材料价格波动。 表1：公司盈利预测与估值简表