22年量价高增，大幅扩产支撑未来成长

公司发布2022年年报，2022年度实现营收60.13亿元，同比+191.55%；实现归母净利润12.73亿元，同比+302.53%；实现扣非净利润12.61亿元，同比+319.40%。公司业绩处于业绩预告偏上区间，基本符合市场预期。 储能产品销量高增，盈利能力逐季提升 海外户储市场需求高增，公司22年储能产品销量3.54GWh，同比+129.57%； 产品提价顺畅，储能毛利率34.11%，同比+4.38p Ct 。公司降本增效成果显著，销售费用率同比-0.18pct，管理费用率同比-1.37pct,单Wh人工费用同比-17.01%，单Wh其他生产费用同比-11.03%。盈利能力逐季提升，22Q4单季度净利率25.68%，同比+17.2pct，环比+3.5pct，经营效率持续向好。 户储市场进一步开拓，大储项目逐渐落地 公司户储产品在欧洲、非洲部分国家市场占有率较高，在巩固既有市场的同时，积极拓展美洲、亚太区域等家用储能市场。公司积极参与美洲、亚太区域和欧洲市场的电网级项目；目前公司的大容量储能电池系统已在国内工商业储能、新能源配储、微电网等场景实现商用，积累了丰富的产品应用经验和优质客户资源，有望形成新增长曲线。 定增项目大幅扩产，进一步提升产品交付能力 截至22年底，公司具备7GWh电芯和8.5GWh系统产能，22年12月公司定增获批，扩产10GWh产能，其中一期5GWh产能已经开工，计划于24Q1建成投产。 我们认为公司大幅扩产有望进一步发挥规模效应，夯实户储领域领先优势。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司22-24年营收分别为119.6/170.2/222.1亿元（23-24年原值为132.9/204.8亿元），分别同比增长98.8%/42.3%/30.5%；归母净利润分别为26.5/40.4/52.3亿元（23-24年原值为25.4/39.8亿元），分别同比增长108.6%/52.2%/31.2%，三年CAGR为60.9%；EPS分别为15.11/23.00/30.17元/股，对应PE为17/11/9倍。参照可比公司估值及绝对估值结果，我们给予公司23年30倍PE，目标价453.3元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；海外电价及政府补贴下降。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表