农业（油脂油料）周报：油脂分化豆油偏强，蛋白粕或迎调整

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 【中信期货农业（油脂油料）】油脂分化豆油偏强，蛋白粕或迎调整 周报20250301 中信期货研究所农业组 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 油脂期货策略 01 蛋白粕期货策略 02 油脂期货策略：油脂或继续分化运行，预计近期豆油相对偏强 品种周观点中线展望 供给：USDA展望论坛预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩。CONAB数据显示，截至2月23日，巴西大豆收割率 为364，上周为255，去年同期为380。 需求：ITS、AmSpec数据分别显示，2月125日马棕出口环比27和12；2月128日马棕出口环比11和85。 库存：截至2月26日当周，港口豆油库存为874万吨，周度环比151；棕油商业库存为403万吨，周度环比799 。 主要逻辑：受美国对外加征关税影响，上周美豆和美豆油震荡偏空运行，国内三大油脂保持分化，棕油偏弱，豆油偏强。从宏观环境看，市场聚焦美国对外贸易政策，上周美元震荡走强；因供给端的不确定性和对需求的担忧，上周原油价格继续震荡盘整。从产业环境看，近期南美天气条件良好，巴西大豆收获进度加快，关注南美豆丰产及上市压力，另新季美豆种植面积预期同比减少，国内3月进口大豆到港量预期较低，国内豆油供应预期阶段性偏紧，而中美 贸易关系趋紧，政策环境或继续利好豆类市场。棕油方面，马棕2月产量预期继续环降，马棕2月出口亦预期环降，而 油脂MPOB预计2月马棕库存或降至150万吨，印尼生柴B40政策执行情况有待观察，而近日马来POC会议观点相对偏空拖累市 场情绪。菜油方面，美国将对加拿大加征税，中加贸易关系亦或趋紧，目前国内仍面临着菜油高库存的压力，近期国 内菜油供应充足。 展望：在美加贸易关系、印尼生柴B40政策执行情况有待观察、国内菜油高库存、中美贸易关系趋紧、南美豆丰产预期等因素影响下，近期油脂或继续分化运行，预计棕油、菜油震荡，豆油震荡偏强。 风险因素：贸易关系、生柴需求、原油价格等给油脂市场带来波动风险。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 震荡偏强 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 蛋白粕期货策略：巴西大豆发运加快，内盘或迎来一波下跌调整 品种周观点中线展望 蛋白粕 供给：2025年2月21日当周，巴西大豆出口至中国排船计划量为74601万吨，环比变化4179万吨或593。 2025年2月21日当周，巴西大豆出口至中国发船量为21482万吨，环比变化9911万吨或8565。钢联数据显示，2025年 2月28日当周，大豆油厂开机率为557，环比变化484，同比变化03。大豆油厂压榨量为19815万吨，环比变化 172万吨或799，同比变化204万吨10402。2025年2月28日当周，菜籽油厂开机率为3225，菜籽油厂压榨量为 121万吨，环比变化265万吨或2804，同比变化9万吨或2903226。 需求：钢联数据显示，2025年2月28日当周，油厂豆粕成交量为557400吨，环比变化118400吨。油厂豆粕提货量为7971万吨，环比变化489万吨或578。2025年2月28日当周，油厂菜粕成交量为1900吨，环比变化8600吨或819。2025年2月21日当周油厂菜粕提货量为729万吨，环比变化041万吨或596。 库存：钢联数据显示，2025年2月21日当周，国内主流油厂豆粕库存4458万吨，同比变化508万吨或102296。 国内主流油厂菜粕库存34万吨，环比变化015万吨或423，同比变化116万吨或517857。2025年2月28日，国偏强内饲料企业豆粕物理库存天数为984天环比变化04天，同比变化347天。 主要逻辑：宏观方面，美对外加征关税政策愈演愈烈。3月4日将对华追加额外10关税。至此美对华加征关税税率将累计攀升至20。此外，针对加拿大和墨西哥进口产品加征25关税政策3月4日正式生效。国外方面，上周农业展望论坛美豆新作面积预估8400万英亩，基本符合预期。美豆出口环比但同比略降，美豆压榨2月或环比走低。巴西大豆周度装运继续加快，巴西升贴水报价走低。国内方面，进口大豆榨利高位震荡，现货市场油厂缺豆，开机率下调，豆粕成交和提货小幅环降低。终端消费淡季，养殖利润大部分小幅环降。油厂大豆、菜籽库存环降，豆粕库存环增同比降。菜粕库存环降同比增。 展望：随着巴西大豆发运加快，全球大豆供应压力趋增，美豆下跌调整。国内预计3月现货仍偏紧，但远期市场情绪或跟随美豆提前走弱，豆粕下行风险增大。考虑中加贸易关系尚未恢复，菜籽进口量同比预计下降40，预计菜粕跟随豆粕价格下行，但豆菜粕价差有望走缩。 风险因素：美豆播种面积超预期下降，南美天气恶化，中美贸易战升级，下游需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 油脂01 油脂期货策略：油脂或继续分化运行，预计近期豆油相对偏强 品种周观点中线展望 供给：USDA展望论坛预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩。CONAB数据显示，截至2月23日，巴西大豆收割率 为364，上周为255，去年同期为380。 需求：ITS、AmSpec数据分别显示，2月125日马棕出口环比27和12；2月128日马棕出口环比11和85。 库存：截至2月26日当周，港口豆油库存为874万吨，周度环比151；棕油商业库存为403万吨，周度环比799 。 主要逻辑：受美国对外加征关税影响，上周美豆和美豆油震荡偏空运行，国内三大油脂保持分化，棕油偏弱，豆油偏强。从宏观环境看，市场聚焦美国对外贸易政策，上周美元震荡走强；因供给端的不确定性和对需求的担忧，上周原油价格继续震荡盘整。从产业环境看，近期南美天气条件良好，巴西大豆收获进度加快，关注南美豆丰产及上市压力，另新季美豆种植面积预期同比减少，国内3月进口大豆到港量预期较低，国内豆油供应预期阶段性偏紧，而中美 贸易关系趋紧，政策环境或继续利好豆类市场。棕油方面，马棕2月产量预期继续环降，马棕2月出口亦预期环降，而 油脂MPOB预计2月马棕库存或降至150万吨，印尼生柴B40政策执行情况有待观察，而近日马来POC会议观点相对偏空拖累市 场情绪。菜油方面，美国将对加拿大加征税，中加贸易关系亦或趋紧，目前国内仍面临着菜油高库存的压力，近期国 内菜油供应充足。 展望：在美加贸易关系、印尼生柴B40政策执行情况有待观察、国内菜油高库存、中美贸易关系趋紧、南美豆丰产预期等因素影响下，近期油脂或继续分化运行，预计棕油、菜油震荡，豆油震荡偏强。 风险因素：贸易关系、生柴需求、原油价格等给油脂市场带来波动风险。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 震荡偏强 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 行情回顾 截止2025年2月28日当周，大连豆油05合约收盘价7988元吨周涨跌071大连棕榈油05合约收盘价9146元吨周涨跌237郑州菜籽油05合约收盘价8826元吨周涨跌015。 国内三大油脂期价走势美豆油和马棕期价走势 数据来源：Wind，中信期货研究所重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1、进口南美豆到港成本 Wind数据显示，截至2月28日我国进口南美豆到港成本为3550元吨，周度涨跌207；进口美豆升贴水（西岸）185美分蒲，周度环比持平；进口南美豆升贴水135美分蒲，周度环比69。 南北美豆升贴水进口南美豆到港成本与豆油现货价格走势 数据来源：Wind，中信期货研究所重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2、美豆供需 美豆压榨量 美豆周度出口量 美豆压榨利润 美豆对华出口量 截至2月20日，202425年度美豆累计出口3756万吨，同比1272，其中对华累计出口1938万吨，同比371。 USDA展望论坛：预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩。此前，市场预期为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩，2024年展望论坛为8750万英亩；预计202526年度美国大豆期末库存为32亿蒲。 数据来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 3、南美G2大豆 CONAB：截至2月23日，巴西大豆收割率为364，上周为255，去年同期为380。 阿根廷大豆种植进度巴西大豆收获进度 数据来源：Wind，USDA，CONAB，上海钢联，中信期货研究所重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 4、马棕产量和出口量 MPOB预计2月马棕库存降至150万吨，为近两年来的最低水平，因洪水冲击了产量且斋月提升了需求。UOB：截至2月20日，马棕产量预计7至3，其中，沙巴预计10至6，沙捞越预计2至2，马来半岛预计7至3。 近10年马棕2月产量平均环比6。 ITS、AmSpec数据分别显示，2月125日马棕出口环比27和12；2月128日马棕出口环比11和85。 马棕产量 马棕出口量马棕库存量 数据来源：Wind，MPOB，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 5、加拿大菜籽 加拿大菜籽月度出口量 我国进口加拿大菜籽量 加拿大菜籽周度出口量 进口加拿大菜籽压榨利润 加拿大202425年度第29周菜籽出口量为1749万吨，环比122，同比5078；202425年度累计出口59716万吨，同比809。 数据来源：Wind，粮油商务网，我的农产品网，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 6、我国菜籽菜油库存量 我国菜籽进口量 我国菜油进口量 油厂菜籽库存量 油厂菜油库存量 粮油商务网数据显示，截至第8周油厂菜籽库存为536万吨，环比635 ，同比916；菜油库存为746万吨 ，环比582，同比7553。 数据来源：Wind，粮油商务网，我的农产品网，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会