Q3业绩超预期，存量更新需求有望持续释放

公司研究/公司快报 2024年10月30日 思维列控（603508.SH）增持-A(首次) Q3业绩超预期，存量更新需求有望持续释放 轨交装备 市场数据：2024年10月29日 收盘价（元）： 23.58 年内最高/最低（元）： 25.11/10.60 流通A股/总股本（亿）： 3.81/3.81 流通A股市值（亿）： 89.90 总市值（亿）： 89.90 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)： 0.86 摊薄每股收益(元)： 0.86 每股净资产(元)： 12.34 净资产收益率(%)： 7.20 公司近一年市场表现 资料来源：最闻分析师： 刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 事件描述 公司披露2024年三季报。前三季度，实现营业收入9.06亿元，同比 +23.83%；归母净利润3.28亿元，同比+33.98%；扣非后归母净利润3.29亿元，同比+36.73%。其中Q3单季实现营业收入3.47亿元，同比+69.16%，环比+33.62%；归母净利润1.38亿元，同比+94.21%，环比+53.55%；扣非归母 净利润1.36亿元，同比+93.90%，环比+45.85%。事件点评 Q3业绩超预期，主要是订单高增、项目验收增加所致。根据2024年中报，公司二季度以来订单增速明显，上半年累计新签订单约6.6亿元，同比增长超过30%，考虑公司收入确认周期为3-6个月，收入端快速增长。盈利端，24Q3毛利率/净利率分别为64.73%/39.7%，同比+2.19pct/+3.95pct。一方面，高毛利的产品销售占比提升，LKJ无线数据换装系统、调车安全防护系统（LSP）及车站管控系统加速推广，产品结构进一步优化，综合毛利率保持增长；另一方面，公司通过管理提效，4项期间费用率合计21.99%，同比-5.4pct。 现金流稳健，坚持高比例现金分红，股息率TTM为4.27%。前三季度经营活动现金流量净额为2.46亿元，同比+24.13%。公司公布前三季度利润分配预案，公司拟每10股派发现金股利人民币2.50元（含税），按截至2024年9月30日的总股本（381,274,377股）测算，合计派发现金股利9531.86万元（含税），股息率TTM为4.27%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 三大主营列控业务、铁路安防业务、高铁业务，覆盖普铁和高铁，竞争格局良好，受益于存量更新以及技术升级带来的市场扩容。（1）列控业务：LKJ无线数据换装系统开启大批量加装，看好LKJ20000产品更新需求。据公司2024中报，截至2023年末，LKJ系统应用于2.24万台机车和1,546列动车组上，LKJ存量市场约3.3万套；截至2024年6月底，公司LKJ系统产品的市场占有率超过49%。考虑到LKJ系统生命周期8-10年，存量系统陆续进入更换高峰期，2023年以来，公司LKJ2000及配套产品的更新需求及订单保持增长趋势。（2）铁路安防业务：核心产品6A产品、CMD系统的市场占有率均在30%左右，LSP系统的市场占有率超过50%。随着LSP系统加速推广，叠加6A、CMD产品更新数量增长和技术升级需求的提升，铁路安防业务仍有望保持增长。（3）高铁业务：DMS系统、EOAS系统车载设备是我国动车组的标准配置，更新换代周期通常为10年，已逐步达到更新年限，产品更新或升级换型需求有待释放。2024年以来，铁路客运量快速增 长带动高铁订单交付和存量动车组设备更新，同时铁路投资增速保持10%左右，列控、安防产品和高铁板块均有望维持增势。 投资建议 轨交车辆正处于更换新周期，且公司所处行业格局稳定，产品对稳定性及成熟度要求高，为公司实现可持续的稳定收益奠定了基础。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.37/6.45/7.69亿元，同比分别增长30.2%/20.3%/19.1%，EPS分别为1.41/1.69/2.02元，对应公司10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为16.8/13.9/11.7，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济环境与行业政策变化风险：在国家铁路、城轨交通项目落实方面，很大程度上依赖于国铁集团和政府对轨道交通项目的整体投入，相关影响因素包括国铁集团和我国各级政府对轨道交通运输系统的总体投资规划、审批流程、招投标安排等。未来如果国铁集团及政府部门对行业的有利政策出现变动或招投标计划变更，政策红利出现消减，则可能对公司业务发展产生不利影响，从而对公司的经营状况和盈利能力产生重大影响。 新产品推广不力导致业绩增长不及预期的风险：轨道交通行业处于技术快速升级应用阶段，行业内公司需要不断改进、设计和开发紧贴技术发展趋势及客户需要的新技术与产品。公司前瞻性地开展了新型列车运行控制系统 （LKJ-15S系统）、机车智能驾驶系统（STO系统）、智慧车站系统项目、高铁移动视频系统（HMVP）、调车防护系统（LSP系统）等新项目新产品的研发、试验。如公司出现技术研发延误、未能迎合市场需求、未能紧贴技术趋势、研发成果未达预期等情况，公司的盈利水平和发展将受到不利影响。 应收账款发生坏账损失的风险：2022年末、2023年末、2024年三季末，公司应收账款账面价值分别为7.02亿元、8.69亿元、8.63亿元，应收账款金额较大。随着公司经营规模扩大，公司应收账款仍将保持在较高水平，如果公司不能维持应收账款的高效管理，任何应收账款的大额坏账损失都将对公司财务状况和经营成果产生不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,067 1,180 1,477 1,829 2,237 YoY(%) 0.3 10.6 25.1 23.8 22.3 净利润(百万元) 346 412 537 645 769 YoY(%) -10.1 19.0 30.2 20.3 19.1 毛利率(%) 60.6 63.1 64.7 65.2 65.5 EPS(摊薄/元) 0.91 1.08 1.41 1.69 2.02 ROE(%) 8.2 9.2 11.1 12.5 13.5 P/E(倍) 26.0 21.8 16.8 13.9 11.7 P/B(倍) 2.1 2.0 1.9 1.7 1.6 净利率(%) 32.5 34.9 36.3 35.3 34.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2783 3029 3343 3777 4391 营业收入 1067 1180 1477 1829 2237 现金 1445 1615 1672 1956 2296 营业成本 421 436 522 636 773 应收票据及应收账款 764 904 1066 1221 1411 营业税金及附加 15 17 21 26 32 预付账款 14 9 20 15 27 营业费用 60 75 84 104 130 存货 344 382 454 455 511 管理费用 99 104 153 169 211 其他流动资产 216 120 133 130 145 研发费用 142 140 142 183 246 非流动资产 2012 2013 2044 2072 2101 财务费用 -38 -43 -46 -54 -62 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -14 -17 -21 -26 固定资产 188 287 319 352 383 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 77 74 68 54 41 投资净收益 7 2 5 5 5 其他非流动资产 1747 1651 1657 1666 1677 营业利润 398 498 590 750 886 资产总计 4795 5042 5388 5849 6492 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 354 383 470 501 612 营业外支出 1 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 398 498 589 750 886 应付票据及应付账款 152 171 216 256 318 所得税 36 70 41 84 91 其他流动负债 202 212 254 245 294 税后利润 362 428 547 666 795 非流动负债 6 3 3 3 3 少数股东损益 16 16 11 21 26 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 346 412 537 645 769 其他非流动负债 6 3 3 3 3 EBITDA 403 498 593 760 901 负债合计 360 387 474 504 615 少数股东权益 87 102 113 133 160 主要财务比率 股本 381 381 381 381 381 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2327 2327 2327 2327 2327 成长能力 留存收益 1661 1866 2173 2450 2784 营业收入(%) 0.3 10.6 25.1 23.8 22.3 归属母公司股东权益 4348 4553 4801 5212 5717 营业利润(%) -13.9 24.9 18.5 27.2 18.2 负债和股东权益 4795 5042 5388 5849 6492 归属于母公司净利润(%) -10.1 19.0 30.2 20.3 19.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 60.6 63.1 64.7 65.2 65.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 32.5 34.9 36.3 35.3 34.4 经营活动现金流 227 288 379 552 644 ROE(%) 8.2 9.2 11.1 12.5 13.5 净利润 362 428 547 666 795 ROIC(%) 7.4 8.5 10.4 11.9 12.9 折旧摊销 49 48 54 65 78 偿债能力 财务费用 -38 -43 -46 -54 -62 资产负债率(%) 7.5 7.7 8.8 8.6 9.5 投资损失 -7 -2 -5 -5 -5 流动比率 7.9 7.9 7.1 7.5 7.2 营运资金变动 -168 -147 -170 -119 -163 速动比率 6.5 6.6 5.9 6.4 6.1 其他经营现金流 29 4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 25 -135 -80 -87 -102 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 -233 -208 -242 -181 -202 应收账款周转率 1.5 1.4 1.5 1.6 1.7 应付账款周转率 3.0 2.7 2.7 2.7 2.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.91 1.08 1.41 1.69 2.02 P/E 26.0 21.8 16.8 13.9 11.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.75 0.99 1.45 1.69 P/B 2.1 2.0 1.9 1.7 1.6 每股净资产(最新摊薄) 11.40 11.94 12.59 13.67 14.99 EV/EBITDA 18.7 15.0 12.5 9.4 7.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对