公用环保2025年3月投资策略：国家能源局印发2025年能源工作指导意见，中国核电、浙能电力增资参股中国聚变能源有限公司

市场回顾：2月沪深300指数上涨1.91%，公用事业指数下跌0.94%，环保指数上涨4.75%。电力板块子板块中，火电上涨0.75%；水电下跌4.06%，新能源发电上涨1.34%；水务板块下跌1.38%；燃气板块下跌1.65%。 重要事件：中国核电、浙能电力分别拟以增资方式参股中国聚变能源有限公司，投资金额分别为10亿元、7.5亿元。 专题研究：2月27日，国家能源局印发关于《2025年能源工作指导意见》的通知，意见提出供应保障能力持续增强，绿色低碳转型不断深化，发 展质量效益稳步提升三大主要目标和八个方向二十一项重点任务。 意见 要求， 全国能源生产总量稳步提升。煤炭稳产增产，原油产量保持2亿吨以上，天然气产量保持较快增长，油气储备规模持续增加。全国发电总装机达到36亿千瓦以上，新增新能源发电装机规模2亿千瓦以上，发电量达到10.6万亿千瓦时左右，跨省跨区输电能力持续提升。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际、国电电力以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源以及以及区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源。环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境。欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 2月沪深300指数上涨1.91%，公用事业指数下跌0.94%，环保指数上涨4.75%，月相对收益率分别为-2.85%和2.84%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第28和第9名。 分板块看，环保板块上涨4.75%；电力板块子板块中，火电上涨0.75%；水电下跌4.06%，新能源发电上涨1.34%；水务板块下跌1.38%；燃气板块下跌1.65%。 （二）重要政策及事件 （1）国家能源局印发2025年能源工作指导意见 《意见》指出，统筹推进新型电力系统建设。推动新型电力系统九大行动落地见效，强化新型电力系统建设与“两重”“两新”政策有效衔接，深化电力保供能力建设思路举措、统筹新能源发展和消纳体系建设等重点问题研究。夯实电力系统稳定基础，做好全国电力系统设计。强化调节能力规划统筹和建设方案编制，完善调节资源调用方式，强化调节资源调用监管。推动配电网高质量发展，做好配电网建设改造，建立健全配电网发展指标评价体系，补强供电短板。深入研究谋划煤电降碳思路举措，分阶段、按步骤实施新一代煤电升级专项行动。提升需求侧协同能力，推进虚拟电厂高质量发展。 持续完善能源体制机制。完善能源资源探产供储销统筹和衔接机制，持续深化油气管网机制改革，优化管网建设和运营机制。研究建立能源行业碳排放核算机制。 创新新能源价格机制和消纳方式，推动新能源全面参与市场，实现新能源由保障性收购向市场化消纳转变。研究制定绿电直连政策措施。出台促进绿证市场高质量发展的政策文件，落实绿色电力消费促进机制，完善可再生能源消纳责任权重制度，压实电力用户绿电消纳责任。建立适应新型储能、虚拟电厂广泛参与的市场机制。 深化全国统一电力市场建设。加强国家、区域/省等多层次市场协同。持续完善关键机制设计，进一步健全电力市场“1+N”基础规则体系，推动电力中长期市场连续运营，完善辅助服务市场机制，实现省级电力现货市场基本全覆盖。实现南方区域电力市场长周期结算试运行，进一步扩大长三角电力市场交易规模，稳妥推进京津冀电力市场建设。推动跨省跨区市场化交易，推进省级市场标准化建设，制定电力现货市场建设指引。 （2）中国核电、浙能电力增资参股中国聚变能源有限公司 中国核电、浙能电力分别拟以增资方式参股中国聚变能源有限公司，投资金额分别为10亿元、7.5亿元。2023年12月29日，四川成都可控核聚变未来产业推进会上，由中核集团牵头，25家央企、科研院所、高校等组成的可控核聚变创新联合体正式宣布成立，会上举行中国聚变能源有限公司（筹）揭牌仪式。Wind企业库数据显示，中国聚变能源有限公司系中国核工业集团有限公司全资子公司，核准日期为2025年2月20日，注册资本35.3亿元。 （三）专题研究：2024Q4公用环保板块基金重仓情况梳理 2月27日，国家能源局印发关于《2025年能源工作指导意见》的通知。 意见提出，主要目标是：供应保障能力持续增强。全国能源生产总量稳步提升。 煤炭稳产增产，原油产量保持2亿吨以上，天然气产量保持较快增长，油气储备规模持续增加。全国发电总装机达到36亿千瓦以上，新增新能源发电装机规模2亿千瓦以上，发电量达到10.6万亿千瓦时左右，跨省跨区输电能力持续提升。 绿色低碳转型不断深化。非化石能源发电装机占比提高到60%左右，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。工业、交通、建筑等重点领域可再生能源替代取得新进展。新能源消纳和调控政策措施进一步完善，绿色低碳发展政策机制进一步健全。 发展质量效益稳步提升。火电机组平均供电煤耗保持合理水平。风电、光伏发电利用率保持合理水平，光伏治沙等综合效益更加显著。大型煤矿基本实现智能化。 初步建成全国统一电力市场体系，资源配置进一步优化。 《指导意见》提出21项年度重点任务。一是从夯实能源安全保障基础、提高区域能源协同保障能力、强化能源安全重大风险管控三个方面，大力提升能源安全保障能力。二是从保持非化石能源良好发展态势、统筹推进新型电力系统建设、持续深化能源开发利用方式变革三个方面，积极稳妥推进能源绿色低碳转型。三是从持续完善能源体制机制、深化全国统一电力市场建设、不断健全能源法治体系三个方面，深入推进能源改革和法治建设。四是从持续完善能源科技创新体系、强化能源关键核心技术攻关、培育发展壮大能源新产业新业态三个方面，加快推动能源科技自立自强。五是从提升民生用能服务保障水平、推动县域能源高质量发展两个方面，切实增强人民群众用能满意度。六是从切实维护公平公正市场秩序、持续加强电力安全监管工作两个方面，着力提升能源监管效能。七是从持续增强海外资源供应保障能力、统筹做好重点国家和地区能源合作、积极参与全球能源治理三个方面，巩固深化能源国际合作。八是从加力完成“十四五”能源规划目标任务、科学谋划“十五五”能源规划两个方面，统筹推进能源规划编制实施。 表1：2025年能源工作指导意见21项重点任务 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际、国电电力以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源以及以及区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5. 燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源。 环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境。欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 二、板块表现 （一）板块表现 2月沪深300指数上涨1.91%，公用事业指数下跌0.94%，环保指数上涨4.75%，月相对收益率分别为-2.85%和2.84%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第28和第9名。 图1：申万一级行业涨跌幅情况 分板块看，环保板块上涨4.75%；电力板块子板块中，火电上涨0.75%；水电下跌4.06%，新能源发电上涨1.34%；水务板块下跌1.38%；燃气板块下跌1.65%。 图2：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本周个股表现 1、环保行业 2月A股环保行业股票多数上涨，申万三级行业中62家环保公司有54家上涨，8家下跌，0家横盘。涨幅前三名是上海洗霸（39.52%）、惠城环保（32.72%）、盈峰环境（24.53%）。 图3：A股环保行业各公司表现 2月港股环保行业股票多数下跌，申万二级行业中6家环保公司有2家上涨，4家下跌，0家横盘。涨幅前三名是海螺创业（6.68%）、东江环保（4.22%）、齐合环保（-1.04%）。 图4：H股环保行业各公司表现 2、电力行业 2月A股火电行业股票多数上涨，申万指数中28家火电公司有15家上涨，13家下跌，0家横盘。涨幅前三名是华电国际（8.12%）、华能国际（4.35%）、晋控电力（3.61%）。 图5：A股火电行业各公司表现 2月A股水电行业股票多数下跌，申万指数中23家水电公司有11家上涨，12家下跌，0家横盘。涨幅前三名是梅雁吉祥（15.15%）、广安爱众（14.35%）、郴电国际（8.07%）。 2月A股新能源发电行业股票多数下跌，申万指数中23家新能源发电公司有10家上涨，11家下跌，2家横盘。涨幅前三名是长青集团（33.12%）、金开新能（8.72%）、龙源电力（6.73%）。 图6：A股水电行业各公司表现 图7：A股新能源发电行业各公司表现 2月港股电力行业股票多数上涨，申万指数中18家环保公司有10家上涨，7家下跌，1家横盘。涨幅前三名是华电国际电力股份（11.81%）、大唐发电（7.46%）、华能国际电力股份（6.62%）。 图8：H股电力行业各公司表现 3、水务行业 2月A股水务行业股票多数上涨，申万三级行业中23家水务公司14家上涨，8家下跌，1家横盘。涨幅前三名是国中水务（26.41%）、深水海纳（24.48%）、海天股份（10.17%）。 2月港股水务行业股票多数上涨，申万港股二级行业中4家环保公司有3家上涨，1家下跌，0家横盘。涨幅前三名是中国水务（33.63%）、北控水务集团（5.09%）、粤海投资（0.34%）。 图9：A股水务行业各公司表现 图10：H股水务行业各公司表现 4、燃气行业 2月A股燃气行业股票多数下跌，申万三级行业中25家燃气公司6家上涨，19家下跌，0家横盘。涨幅前三名是大众公用（7.80%）、国新能源（2.50%）、长春燃气（1.31%）。 2月港股燃气行业股票多数上涨，申万港股二级行业中13家环保公司有7家上涨，5家下跌，1家横盘。涨幅前三名是北京燃气蓝天（7.69%）、大众公用（6.35%）、中国燃气（4.81%）。 图11：A股燃气行业各公司表现 图12：H股燃气行业各公司表现 三、行业重点数据一览 （一）电力行业 1.发电量 规上工业电力生产平稳增长。12月份，规上工业发电量8462亿千瓦时，同比增长0.6%；规上工业日均发电273.0亿千瓦时。2024年，规上工业发电量94181亿千瓦时，同