国产高端医学影像龙头全线突破，创新智造引领全球

联影医疗作为国产高端医学影像龙头企业，围绕高端医学影像设备形成了丰富的产品线，包括MR、Ct、XR、PET/CT、PET/MR等诊断产品，以及放射治疗产品和生命科学仪器。公司业绩增长迅猛，2019-2023年间营收CAGR达39.9%，2024年前三季度营收同比下降6.43%。公司产品市占率显著提高，重塑了国内医学影像市场格局，2024年MR、Ct产品国内市占率分别位居第二、第一，MI、DR产品市占率并列第二。

公司在海外市场高举高打，2019-2023年海外收入CAGR达102%，2024年前三季度同比增长36%，产品已进驻75个以上国家。公司研发投入高，研发费用率维持在13%以上，形成了完善的研发平台，产品线完善程度比肩“GPS”，多个高端产品对标国际标准。公司构建了垂直化研发体系，自研比例位居行业前列，补全国产影像设备上游零部件短板。

未来成长空间从四个方面来看：

1. 国内市场：2025年医学影像市场有望迎来拐点，高端国产替代和县域基层市场潜力巨大。预计公司作为国内龙头将受益于市场好转。
2. 海外市场：全球医学影像市场规模广阔，公司高举高打，以PET/CT带动全线产品出海，并强化科研合作、国际服务和供应链网络建设。
3. 超声业务：公司厚积薄发跨入超声领域，预计产品上市后能够借力已有渠道基础快速放量，打开向上空间。
4. 维保业务：维保收入占比持续提高，改善盈利能力，未来有望达到30-40%，成为新增量并提升整体毛利率。

投资建议：公司是全线突破的国产高端医学影像龙头，预计24-26年归母净利润分别为12.6、18.9、23.1亿元，同比增速分别为-36.1%、49.4%、22.8%。给予2025年68X PE，对应目标价约156元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：国内医疗设备集采风险、海外拓展受地缘政治因素影响、高端产品研发/推广不及预期、设备更新政策落地不及预期。