商品周度报告：静待政策内容，双焦现实仍弱
静待政策内容，双焦现实仍弱 2025年2月28日 报告要点： 行情回顾：现实疲软依旧，小作文频现。本周双焦震荡为主，市场主要 在现货疲软和“两会预期”、“钢材限产”等消息中纠结。从周度供需来 看，本周供给一减一放缓，但同时终端需求也纠结，铁水复产偏慢，库存结构依旧压力不改。盘面暂且不愿意打出贴水，升水格局维持。 宏观：中国迎接两会，美国继续加税。 1）中国经济数据：1月CPI同比增长050，环比增长070；PPI同比下降230，环比下降010。1月M1同比增长040、M2同比增长700。 2）2月28日，中共中央政治局召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第三次会议审议的《政府工作报告》稿。会议强调，今年是“十四”规划收官之年，要全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，推动经济高质量发展。 3）美国2月Markit制造业PMI初值516，创2024年6月以来新高；服务业PMI初值497，创2023年1月份以来新低；美国1月成屋销售总数年化408万，低于预期412万户；新建开工总数录得 1366万户，不及预期的139万户。 4）2月27日，美国总统特朗普宣布，对墨西哥和加拿大提议的关税将 于3月4日生效，同时中国产品将再额外征收10的关税。此前，美国已对来自中国和墨西哥的进口商品加征25的关税 下周气温起伏，动力煤仍料偏弱：本周动煤供需双增，电厂主动降库，总库存环比下降，现货依旧承压明显，除进口外，各环节持续下跌跳跌，印尼煤测算进口亏损扩大。未来10天中东部气温起伏明显，华北 北部、东北地区南部、江南等地平均气温较常年同期偏高13，西北地区东部、四川盆地等地偏低13；中东部将出现大范围雨雪和大风降温天气累计降水量较常年同期偏多1倍左右。故料日耗下周季节性高位震荡，总体依旧偏弱，同比负增长维持，短期疆煤内地价差、内外价差到达边际，需关注短期供给变化。价格料偏弱不变、降价幅度或有放缓，中长期，依旧以疆煤外运成本和海煤进口利润为核心边际观察点。 等待会议，双焦现实压力维持，但升水幅度不够吸引：对于后市，双焦的核心一方面是会议具体政策内容、另一方面是后续钢材需求的走向。就目前的情况来看，盘面维持升水，已经给出部分政策预期和焦化减产 预期，且后续高炉排产所预示的铁水复产依旧偏慢，蒙煤胀库下的通关下滑相对有限。因此由焦煤端引发的跌价压力仍存，现实与预期的拉扯比较模糊，短期操作需谨慎。中长期来看，宏观刺激预期不宜完全抛弃，但地产板块的改善仍待时间，进而拖累黑色板块上限，出口拉升仍待观察（关注海外钢材复产情况），因此整体区间震荡判断不改，双焦由于自身特性以及供给端的弹性，估料波动幅度更大，高位空配为主。操作上，我们建议短期谨慎，高度关注后续铁水复产速度，中长期依旧建议反弹给出较大升水后空配为主。 风险点：终端需求超预期、进口不及预期、宏观波动加大等 创元研究相关报告： 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taorcyqhcomcn投资咨询资格号：Z0018217 目录 一、地产销售汽车销售指标海煤发运3 二、期现价格及价差分析5 21煤焦期现价格5 22价差结构分析6 三、独立焦化厂产量及利润测算8 31产量8 32产业利润8 四、煤焦库存及需求9 41煤焦库存9 42下游需求13 一、地产销售汽车销售指标海煤发运 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 截至2025228，30城房屋销售环比回升，同比正增长，土地成交环比震荡，同比大体持平；二手房销售环比增加，同比正增长（样本有限）。终端需求环比分化，螺纹表需、水泥出库等高频数据，所表征的需求恢复偏慢；卷板类需求环比减少，同比偏强。 2524 2021 2022 2021 20222023 2024 2025 202320242025 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 000 50000 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源创元研究院，Wind 图3：十城二手房销售面积（春节对齐，万平方米）图4：汽车周度销量（辆） 20212022202220232023202420242025 20222023 2024 2025 300 250000 250 200000 200 150000 150 100000 100 50000 50 0 0 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源创元研究院，Wind 澳洲发运环比减少，中国进口环比减少；美国经济指数环比减少，同比正 增长维持。 图1：30大中城市商品房成交面积（MA7）图2：百城土地成交面积季节图（MA4） 182 174 166 158 150 142 134 126 118 110 102 94 86 78 70 62 54 46 38 30 22 14 6 2 10 18 26 34 42 50 58 66 74 82 90 98 106 114 122 130 138 146 154 162 170 178 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 当周 上周 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 1104176 1600036 3099 3726 2144 4197 全球发至中国 2260083 2956744 2356 6280 6078 5051 澳煤发运量 1558640 692300 12514 7675 7881 7349 至中国 245890 255550 378 8557 8517 7732 至印度 0 0 DIV0 DIV0 10000 DIV0 至日本 170740 111870 5262 9164 9317 9126 至韩国 74500 73920 078 9184 8801 6747 印尼煤发运量 3731510 5826069 3595 4983 5139 3748 至中国 1536890 2250390 3171 5447 5447 4589 至印度 663430 1113459 4042 6393 4978 2866 至日本 269890 174140 5498 566 3465 6553 至韩国 156830 357670 5615 5761 6636 6156 资料来源：公开数据，创元期货研究院 图5：澳煤发至韩国季节图（4周平均）图6：澳煤发至日本季节图（4周平均） 202020212022202320242025202020212022202320242025 1900000 1700000 1500000 1300000 3000000 2800000 2600000 2400000 2200000 1100000 900000 700000 500000 300000 010102010301040105010601070108010901100111011201 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 010102010301040105010601070108010901100111011201 资料来源：公开数据，创元期货研究院资料来源公开数据，创元期货研究院 图7：纽约联储每周经济活动指数图8：澳煤发至印度季节图（4周平均） 2020 2021 2022 2023 2024 2025 20222023 2024 2025 900000 6 800000 5 700000 4 600000 500000 3 400000 2 300000 1 200000 100000 0 1月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日 0 010102010301040105010601070108010901100111011201 资料来源NYF 图9：澳煤发运量季节图：至中国（4周均值） 资料来源公开数据，创元期货研究院 图10：美国煤炭发运量：至中国（4周均值） 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2018 2019 2020 2021 3500000 2022 2023 2024 2025 3000000 350000 2500000 300000 250000 2000000 200000 1500000 150000 1000000 100000 50000 500000 0 010102010301040105010601070108010901100111011201 0 010102010301040105010601070108010901100111011201 资料来源：公开数据，创元期货研究院 图11：加拿大发至中国（MA4） 资料来源公开数据，创元期货研究院 图12：俄罗斯发至中国（MA4） 2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 450000 600000 400000 500000 350000 300000 400000 250000 300000 200000 150000 200000 100000 100000 50000 0 010102010301040105010601070108010901100111011201 0 010102010301040105010601070108010901100111011201 资料来源公开数据，创元期货研究院资料来源公开数据，创元期货研究院 2023129 2023228 2023331 2023430 2023531 2023630 2023731 2023831 2023930 20231031 20231130 20231231 2024131 2024229 2024331 2024430 2024531 2024630 2024731 2024831 2024930 20241031 20241130 20241231 2025131 二、期现价格及价差分析 21煤焦期现价格 本周焦炭现货疲软，第十轮提降开启。当下焦炭产地成交价在1210元吨 左右，环比50，销售一般；港口焦炭报价在1450元吨左右，环比30； 山西中硫配煤价格1120元吨，环比10；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环 比15，报880元吨，折盘面大体在1066元吨左右；本周澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别1、0，报177153美元吨，折盘面1240元吨，内外价差持续亏损。本周低挥发澳煤FOB价格环比15美元吨，表现弱于发中国CFR。 CCI山西低硫CCI山西高硫CCI柳林低硫 CCI灵石肥煤CCI济宁气煤CCI长治喷吹煤 山东日照准一级焦山西吕梁准一级焦 2400 2200 2700 2000 2200 1800 1700 1600 1400 1200 1200 700 1000 资料来源：MysteelWind 资料来源MysteelWind 根据创元期货研究院数据显示，本周日照港吕梁准一价差环比20，报240，贸易环节利润环比增加。 图15：焦炭贸易商利润及港口库存变动情况 焦炭贸易商利润（测算，右轴） 焦炭港口库存 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 500 400 300 200 100 0 100 200 300 400 图13：焦煤现货价格图14：焦炭现货价格 资料来源：创元期货研究院 焦炭普氏价格报价222（CSR62FOB），环比0
