流动性周报：3月流动性会放松吗？

3月流动性分析总结

核心观点

• 流动性内生因素：3月份流动性放松存在较大难度，主要原因是大行负债压力短期难以显著修复。
• 大行负债压力：主要源于存款监管趋严和手工补息规范，影响持续约两个季度；年初存款季节性因素加剧压力，2月存款增量可能高于1月，但3月存款市场竞争激烈，大行仍难实现目标。
• 同业存单影响：大行将更多依赖同业存单补充负债，导致2025年同业存单供给冲击可能放大，时点性提价风险增加。

流动性补充因素

• 现金回流：3月份约5000亿现金回流补充流动性。
• 财政支出：3月税期缴税压力不大，约9000亿缴税收入，但季末财政支持下达规模较大，综合影响补充约1万亿流动性。

央行操作分析

• 公开市场操作：央行可通过逆回购操作对冲流动性扰动，但难以趋势性降低资金价格。
• 操作成本：中长期流动性投放（MLF、买断式回购）成本较高，资金价格偏贵成为常态，若无降准，难以自发逆转。
• 降准预期：3月降准可能性较高，符合货币政策全年节奏，且是配合财政发力的合理时点。

外部约束

• 汇率波动：近期汇率波动区间未进一步放大，二季度前半段落地宽松政策的约束可能更大。

研究结论

• 流动性边际缓解：3月流动性边际上可能有所缓解，但趋势上放松不易达成。
• 关键因素：大行负债压力短期难修复，无降准则资金价格难降低。
• 降准期待：对3月降准持乐观态度，时点合适且外部约束边际放松。

风险提示

• 流动性超预期收紧。