1节后的宽松会如期而至吗？
节前最后一周资金面表现“有惊无险”，延续紧张态势但未发生融资风险。上周资金价格偏高，但尾盘资金情绪显著放松，未出现风险事件。汇率压力边际缓和：美国换届后关税压力不紧迫，美元指数下挫，人民币升值；日本央行加息后美元指数回落，人民币随之走强。
国内货币政策未显著放松：
- 央行开启14D逆回购，单周净投放8157亿，规模偏少。
- MLF招标利率维持2.0%，但1月缩量至2000亿。
- 央行持续释放“防范资金空转”信号，货币政策偏紧。
- 大行负债端依然偏紧，资金融出规模处于历史同期低位。
大行短端国债买入激增，可能与外汇掉期点反常有关，或为平衡汇率压力、应对购汇需求。
流动性偏紧对应期限利差机制收缩，隐含假设是节后流动性会放松：
- 短端国债上行，10Y-1Y国债利差压缩至32BP，6M国债与1年倒挂显著。
- 10Y国债与1年存单利差压降至-8BP的历史新低。
- 长端10Y和30Y调整幅度不大，反映对节后流动性宽松的笃定。
节后债市波动放大几乎确定：
- 节后可能有两周左右的流动性季节性宽松，但程度和幅度待观察。
- 大行净融出大幅回落，国股行存单提价至1.7%以上，银行负债预期不乐观。
- 存单备案额度提升确定，节后2月发行规模料将上量，1年期NCD难低于1.6%。
长端当前依赖流动性宽松预期，取决于降准或降息落地：
- 若节后降准，期限利差或修复，短端下行但存单难低于1.6%，长端仍面临压力。
- 若节后降息10BP，市场对全年降息预期需修正，长端面临止盈调整压力。
- 若节后快速降息20BP，才能维持前期定价，难度较大。
2资金面：节前资金面延续紧张
2.1资金价格：资金面延续紧张
上周DR001、R001、DR007、R007周均值分别环比回落7.4BP、65.4BP、15.7BP、34.2BP至1.88%、2.79%、2.20%、2.94%。
2.2资金分层：春节前季节性走阔
R007-DR007利差回升至24-105BP区间震荡。
3流动性跟踪：MLF规模延续缩量
3.1央行操作：MLF规模延续缩量
上周央行合计净投放10157亿，逆回购投放23005亿、到期14848亿，MLF操作2000亿。
3.1.2周度货币政策跟踪：央行：1月LPR按兵不动
3.2政府存款：关注年初地方债发行节奏
上周政府债券净缴款1844亿，国债净缴-2041亿，地方债净缴款3885亿。
4机构行为：节前大行净融出延续回落
上周大行净融出降至2.3万亿附近，货币基金日均净融出维持在2.1-2.2万亿附近。
5同业存单：节后发行或将放量
上周存单合计发行3935亿，净融资-2108亿，环比回落4525亿。6个月以上存单发行占比回落至54.3%，加权发行期限至8.5个月。股份行1年期存单发行利率回升至1.75%附近。
6风险提示
流动性超预期收紧。
