行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

Q4业绩略低于预期，成本红利仍可期

2025-03-03 朱会振,舒尚立西南证券何杰斌

事件：公司发布2024年业绩快报，全年实现营业收入24.1亿元，同比-1.7%，实现归母净利润8.2亿元，同比-0.3%；其中24Q4实现收入4.5亿元，同比-10.6%，实现归母净利润1.5亿元，同比-8.4%，公司业绩略低于市场预期。
消费需求与收入：Q4收入有所承压主要系整体大环境偏弱导致榨菜消费需求持续低迷，Q4属于榨菜销售的传统淡季，且公司Q4以来主动收缩了渠道费用投放力度；公司持续开展渠道库存清理，优化大日期产品。展望25年，随着公司2元60g产品铺市率的进一步提升，以及榨菜酱、红油系列等新品持续发力，叠加餐饮端市场空间逐步打开，收入端有望重回稳健增长态势。
成本红利与盈利能力：24年全年归母净利率为34.8%，同比+1pp；其中24Q4归母净利率为36.9%，同比+3.3pp。单四季度净利率同比提升，主要系自Q3起低价青菜头原料全面投入使用所致，但受分母端收入规模下行影响，归母净利润绝对值同比仍有所下滑。展望未来，青菜头成本红利将持续至25年上半年，公司业绩有望充分受益于此。
未来战略与利润端改善：公司以双拓战略（拓市场+拓品类）为指引，持续加强产品矩阵与新兴渠道开拓力度；将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播相结合，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象；借助大包装产品及豇豆类等定制化产品，持续加大连锁餐饮客户开拓力度；低价原材料红利将持续至25年上半年，叠加包材等原料价格持续回落，后续利润端有望持续改善。
盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.71元、0.78元、0.84元，对应动态PE分别为19倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。