行情回顾
- 黄金：年初以来持续上涨，主要受避险需求和通胀预期驱动，2月中旬后因俄乌冲突缓和、通胀担忧缓解等因素出现冲高回落。
- 伦敦金2月累计上涨2.1%，纽约金月累计上涨1.14%，沪金月累计上涨3.8%。
- 白银：跟随黄金波动，受避险情绪和通胀预期影响，金银比2月再度上升。
- 沪银2月累计上涨2.16%，伦敦银2月累计下跌0.43%，COMEX白银累计下跌1.64%。
中长期逻辑
- 美联储降息：历次美联储降息周期中黄金价格均实现上涨，本次降息周期利多黄金。
- 央行购金：中国央行和全球央行购金意愿增强，尤其是美国增持明显，成为黄金价格上涨的直接动力。
- 实物需求下降，投资需求上升：全球金条和金币需求下降9%，中国黄金消费总量同比下降9.58%，但投资需求增加。
- 商品属性影响：黄金价格更多受其货币属性和金融属性决定，商品属性影响不明显。
- 美债实际利率：对黄金价格的锚定松动，美国债务和赤字规模成为新的定价之锚。
- 美元信用：美国债务规模上升导致市场对美元信用产生动摇，增强迹象出现。
- 地缘政治：俄乌冲突缓和，全球风险偏好回升，避险情绪降温。
短期逻辑
- 库存结构性矛盾：COMEX白银溢价走弱，伦敦和纽约库存结构性矛盾缓解。
- 光伏用银需求：光伏用银需求激增，但全球光伏装机增速放缓，无法主导白银价格走势。
- 资管与ETF持仓：黄金看涨情绪回落，白银市场表现出看涨情绪。
- 美联储降息预期：美国经济数据分化，美联储降息节奏趋于谨慎。
- 美国通胀数据：1月CPI超预期，但PCE通胀和核心PCE环比下降，显现出通胀走弱迹象。
- 美国就业市场：就业市场仍具韧性，失业率和新增就业人数表现良好。
- 金银比：短期仍有上行空间，中期：降息周期内金银比仍有做多价值，油金比和铜金比仍有下行空间。
总结及展望
- 贵金属经过开年以来的持续上涨后，已透支后续空间，短期下行风险增大。
- COMEX黄金和白银溢价走弱，库存结构性矛盾对价格的提振临近尾声。
- 美联储降息节奏不确定性增加，美国通胀出现回落迹象，美债实际利率上升，压制贵金属价格。
- 俄乌冲突出现缓解的可能，风险偏好上移，避险情绪对贵金属价格的上行驱动边际减弱。
- 中国和印度贵金属实物消费的传统旺季结束。
- 美元信用有增强的迹象。
- 全球光伏用银需求进入新常态，原油价格反弹持续性不强，白银商品属性对价格的提振效应减弱。
- 美债长端利率下降，美债配置吸引力增强，对黄金形成利空。
- 策略：沪金在690关口附近久攻不下后，向下调整的风险增大，沪银下跌弹性更大，3月建议以逢高沽空思路为主。
- 沪银短期上方压力区间8100-8200元/千克附近，下方支撑区间7800-7900元/千克附近。
- 沪金上方压力区间680-690元/千克附近，下方支撑区间650-660元/千克附近。
- 伦敦金3月或将在2800-2900美元/盎司区间运行，伦敦银或将在30-32美元/盎司区间偏强运行。
- 套利方面：金银比短期仍有上行空间，油金比和铜金比短期仍有下降空间。
