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加速AI升级，三扩战略打开成长空间

2025-02-25 - 华西证券庄晓瑞

公司为母婴用品连锁店龙头，2023年收购乐友国际门店数量超过1000家，并启动大店加盟店招商，预计门店扩张提速。同时，公司与辛选控股合资成立“杭州链启未来”发力线上直播业务，2024年12月已完成首播。公司执行“三扩战略”，即扩品类（增加自有品牌及非标占比、收购美护品牌幸研、增加中大童品类占比）、扩赛道（增加亲自服务以及同城服务、开启直播电商）、扩业态（开放大店加盟），2024年以来已初见成效，2024年归母净利润预计同比增长52.21%-100.73%。
公司自2015年启动全渠道数字化布局，率先在母婴零售领域构建“用户-商品-员工-管理”全要素数字化体系，并推出国内首款母婴垂类大模型KidsGPT，接入DeepSeek大模型后，部署成本大幅下降，知识库命中率提升至95%，能力扩展至“AI+商品+服务”生态，预计2024年底KidsGPT累计服务超2200万用户。
公司公告转让核心高管所持部分股份给上海一村投资管理有限公司，受让人为“一村辛未来私募证券投资基金”。公司与辛选控股成立合资公司“杭州链启未来”，股权比例为：公司及一致行动人持股45%，辛选控股持股10%，辛选核心高管及主播持股15%，双方在渠道、产品、服务端有望实现多维度的协同。
公司“三扩战略”取得阶段性成效：扩品类方面，推出儿童生活馆填补中大童服务空白，差异化供应链收入占比提升至12.74%，收购幸研生物布局美妆赛道；扩赛道方面，线上销售收入同比增长19.32%，直播电商突破，与辛选合资公司首场直播销售额破2亿元；扩业态方面，开放大店加盟拓展下沉市场，首批门店取得亮眼的销售表现。
预计公司2024-2026年实现营业收入97.1、122.3、145.1亿元，分别同比增长11%、26%、19%，实现归母净利润1.8、4.8、6.7亿元，分别同比+71%、169%、38%。2024-2026年对应的EPS分别为0.14、0.38、0.53元，PE分别为100、37、27倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：门店扩张不及预期、生育率持续下滑、行业竞争加剧、产品质量问题导致品牌形象受损。