公司深度：深度解析地方国企市值管理、国资保值增值典范

四川路桥股价自2020年2月最低点涨至2023年4月最高点最大涨幅达478%，主要得益于以下三方面动力：

1. 控股股东持续增持：蜀道集团作为西部交通基建龙头，持续增持四川路桥股份，持股比例从2020年Q1的43%提升至2024Q3的79.5%。四川路桥是蜀道集团的核心资产和A股核心上市平台，占集团净利润131%。

2. 投建一体模式驱动业绩放量：蜀道集团通过投建一体模式为四川路桥提供项目订单，使四川路桥仅需少量参股即可承接全部施工订单，大幅降低资本开支压力，且项目利润率较高（2023年省内毛利率20.3%，省外6.8%）。四川路桥2022年订单、收入、归母净利润分别是2019年的2.6倍，毛利率/净利率分别提升6.1/5.2pct。预计未来10年四川高速公路有翻倍建设空间，四川路桥将持续受益。

3. 高分红、高股息强化投资吸引力：四川路桥19-23年现金分红率分别为15.2%/39.5%/40.5%/50.5%，规划24-27年最低现金分红率50%-60%，呈阶梯提升趋势。高分红驱动公司具备显著高股息投资吸引力，同时资金回流蜀道集团，构建“投资—利润—分红—再投资”闭环，并驱动四川路桥重视回款。

未来动力包括：

• 受益集团“高速公路+资源开发”新模式：该模式将高速公路与矿产、新能源等项目联合开发，提升整体收益率，四川路桥可承接施工业务并分享资源开发红利。
• 高速公路养护新业务：蜀道集团整合6家养护子公司成立蜀道养护集团，交由四川路桥全资持股，有望成为新增长点。

盈利预测：

• 预测2024-2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元，同比-17.4%/+5.9%/+5.1%。
• 对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍，股息率分别为5.8%/7.4%/7.8%。

投资建议：维持“买入”评级，认为公司投资性价比在同业可比公司中较高。

风险提示：

• 大股东支持力度不及预期风险。
• 关联交易受限风险。
• 项目承接和施工进度不及预期风险。
• 假设和测算结果误差风险。