多行业联合红利资产2月报：红利开年回撤怎么看

策略：跟踪通胀回归节奏，关注红利内部分化。1）在PEG视角下，科技成长板块的预期增速改善打开估值的进一步上行空间，叠加红利策略过去三年超额收益显著，资金在估值差与风格轮动中再平衡，微观资金跷跷板加剧了红利资产的短期波动。2）红利资产中相对收益形成拖累的主要为煤炭、石化为代表的资源品板块，背后原因在于连续两年前端营收在价格水平走弱的背景下持续收缩，叠加资本开支未有明显收缩，导致分红能力逐步减弱，今年红利内部应重点关注分化情况，主要跟踪前端增长稳健以及后端资本开支力度平稳的行业。3月高低切推荐稳定+质量红利资产。 金融：银行盈利和分红稳健，配置价值凸显。我们认为在低利率环境下，银行盈利和分红的稳健性依旧凸显，且中长期资金入市的逻辑未变，股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H）+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行。经济复苏背景下，客群扎实、零售资产占比高的银行基本面和估值有更大弹性，建议关注招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。 交运公用：红利资产年初以来相对落后，当前建议重视配置性价比。我们认为在低利率环境下，公路、港口、铁路各有看点，建议重视其配置性价比，尤其年初调整后股息率具备吸引力。1）港口：长久期价值或推升估值弹性，关注招商港口、青岛港、唐山港。2）公路：预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为，关注招商公路、山东高速、宁沪高速、皖通高速。3）铁路：长久期+改革红利，推荐高股息资产大秦铁路。 能源化工：油价中高位震荡，重视能源行业分红比例提升。1）油气：资本开支下行周期，红利释放能力强化，建议关注三桶油及衍生公司：中国石油、中国海油、中国石化、中石化炼化工程、海油发展等；2）煤炭：疆煤成本支撑价格中枢，长协+一体化趋势加码业绩稳定性。建议关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业，中国神华、陕西煤业等。 食饮：预期走出冰点，底部区间布局。1）白酒：预期逐步走出冰点，着眼安全边际，底部区间布局。建议中长线资金着眼安全边际，底部区间布局价值，标的上优先推荐高分红保障+经营稳健的茅台、五粮液，持续推荐高股息的老窖、洋河。2）大众品：需求底部企稳，龙头轻装上阵，质量红利标的价值突出。推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流表现稳健、重视股东回报的重啤。 家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会。1）白电：国补如期延续，板块有望因政策落地估值修复，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。2）小家电：渠道变革+微信小店催化送礼需求，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔。3）厨电&民电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会，推荐公牛集团，建议关注老板电器、欧普照明。 地产：新房二手房小阳春热度分化，壁龛市场当前确定性较强。推荐标的：1）绿城中国：核心城市核心区房价下跌可能接近尾声，绿城在壁龛市场的竞争优势（产品创新及品牌力）有助于其规避存量房压力，兑现利润。2）华润万象生活：招商及运营能力突出，在管购物中心组合稳定性强，零售额和租金持续增长，商管龙头自由现金流充沛，具有高分红属性。建议关注购物中心具有竞争优势，目标股息稳定增长的太古地产。 配置建议：3月推荐稳定+质量红利资产。稳定红利资产个股包括：1）银行：邮储银行、招商银行、江苏银行；2）交运：招商公路、山东高速；3）地产：华润万象生活。质量红利资产个股包括：1）食饮：五粮液、重庆啤酒；2）家电：海尔智家、公牛集团。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 前言：近年来，红利资产表现突出，我们观察越来越多的优质企业重视并提高投资者回报，从而做大做优做强红利资产底盘，另一方面我们观察红利资产与长线投资者的适配度越来越高，正不断获得增量关注与配置。 华创证券研究所多团队在过去对红利资产进行了重点深度研究，如策略团队自由现金流资产研究系列，如交运团队风起大国央企-中特估视角看交运（红利资产篇）系列，如金融团队险资视角看红利资产配置系列等。 为了更好整合研究资源，完善研究框架，输出体系化产品，华创研究所成立红利资产研究中心，由策略、交运公用、金融、能源化工、食饮、家电、地产等研究小组组成。 我们从业绩稳定性与股息回报等维度将红利资产划分为四类，包括： 1）稳定红利资产，关键词：弱周期、高股息； 2）质量红利资产，关键词：增长为主、安全边际； 3）周期红利资产，关键词：供给约束、熨平周期； 4）潜在红利资产，关键词：未来自由现金流强、分红提升潜力大。 筛选四类共100只行业建议关注标的。 我们将会发布定期月报，对红利投资做出持续跟踪及配置建议，为投资者提供视角参考，本篇为首篇行业联合月度报告。 核心结论： 1、策略：如何看待年初以来红利下跌：跟踪通胀回归节奏以及关注红利内部分化； 2、金融：银行盈利和分红稳健，配置价值凸显； 3、交运公用：红利资产年初以来相对落后，当前建议重视配置性价比； 4、能源化工：油价中高位震荡，重视能源行业分红比例提升； 5、食饮：预期走出冰点，底部区间布局； 6、家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会； 7、地产：新房二手房小阳春热度分化，壁龛市场当前确定性较强。 8、配置建议：3月推荐稳定+质量红利资产 稳定红利资产个股包括：1）银行：邮储银行、招商银行、江苏银行；2）交运：招商公路、山东高速；3）地产：华润万象生活。 质量红利资产个股包括：1）食饮：五粮液、重庆啤酒；2）家电：海尔智家、公牛集团。 图表1华创红利资产研究中心：稳定&质量&周期&潜在红利资产建议关注标的 一、策略：跟踪通胀回归节奏，关注红利内部分化 如何看待年初以来红利下跌1：关注通胀逐步回归。宏观层面，中长期需观测货币宽松与通胀回归的协同节奏，理论上实际利率下行将驱动信贷扩张、即意味着企业资本开支回暖，但当前实体传导效果尚未显现。而春节后受DeepSeek事件影响，中国AI技术突破的宏观事实使得科技企业扩大资本开支的预期改善，也引导着全球资本对中国科技及整体资产的重估。另一方面在PEG视角下，科技成长板块的预期增速改善打开估值的进一步上行空间，叠加红利策略过去三年超额收益显著，资金在估值差与风格轮动中再平衡，微观资金跷跷板加剧了红利资产的短期波动。 如何看待年初以来红利下跌2：关注红利内部分化。红利资产中相对收益形成拖累的主要为煤炭、石化为代表的资源品板块，背后原因在于连续两年前端营收在价格水平走弱的背景下持续收缩，叠加资本开支未有明显收缩，导致分红能力逐步减弱，截至24Q3来看，重点红利行业中，自由现金流分配比例相对较高的为食饮、家电消费类行业，煤炭FCFF/EBITDA已收缩至44%。今年红利内部应重点关注分化情况，主要跟踪前端增长稳健以及后端资本开支力度平稳的行业。 配置建议：3月推荐稳定+质量红利资产。当下中长期通胀风险不大的背景下，不排除在3月延续2月底市场高低切和再回撤过程中，红利资产整体再次获得资金青睐；但另一方面也要考虑到价格持续低位对于周期红利品种的进一步压制。3月推荐重点关注稳定+质量红利资产：1）稳定红利：一方面稳定红利资产以银行为代表作为防御性板块在历次分化收敛后均有相对不错的市场表现；另一方面，低利率环境叠加经济环境不确定的增加，能够提供稳定收益的高股息资产往往更受投资者青睐。2）质量红利：质量红利以食饮、家电等消费类企业为代表，一方面扩大内需为今年以来最重要的政策目标，而提振消费则是其中的核心抓手，促进消费政策有望不断加码；另一方面，消费作为经济后周期行业，当前因业绩承压导致股价回调，已提供充分安全边际。 图表2一级行业自由现金流分配比例 图表3煤炭前端增长连续两年承压 图表4前端收缩背景下，煤炭开支力度仍小幅上行 红利资产交易表现： 1、红利板块绝对&相对收益均表现承压。2月整体市场呈现小盘风格，中证2000收涨9.5%领先各板块，红利低波、中证红利、中证现金流2月均收跌。重点红利行业来看，煤炭收跌-8%形成红利资产内部主要拖累，其余石化、银行、公用、交运均收跌-1%，地产、家电分别收涨5%、1%为红利领涨行业；全一级行业中，科技风格带动计算机大涨16%。 2、红利资产成交热度历史低位。以交易热度10年分位来看，红利板块基本均位于10%以下；相对应小盘如国证2000成交热度分位高达87%。红利行业中，公用、煤炭、交运、石化、食饮成交热度均为历史极低值，银行10%同样历史较低水平；家电97%成交较热，地产46%成交中位。 红利资产估值水平：估值分位多数位于中低水平。红利板块及行业当前估值水平基本位于历史中低位，如中证红利10年PE、PB分位分别为37%、29%；红利行业PB分位均位于30%以下，叠加盈利周期的PE分位来看，公用仅1%，银行30%、交运36%、家电37%基本中低位估值。周期红利行业如煤炭53%、石化44%位于历史中位水平。 图表5红利资产与整体市场2月行情走势 图表6各板块成交热度 图表7 25/2全行业涨跌幅及重点红利行业表现 图表8各行业成交热度 图表9估值情况PE分位降序 图表10股息率与债券收益率走势 行业核心结论汇总： 金融：银行盈利和分红稳健，配置价值凸显 我们认为在低利率环境下，银行盈利和分红的稳健性依旧凸显，且中长期资金入市的逻辑未变，股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H）+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行。经济复苏背景下，客群扎实、零售资产占比高的银行基本面和估值有更大弹性，建议关注招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。 交运公用：红利资产年初以来相对落后，当前建议重视配置性价比 我们认为在低利率环境下，公路、港口、铁路各有看点，建议重视其配置性价比，尤其年初调整后股息率具备吸引力。1）港口：长久期价值或推升估值弹性，关注招商港口、青岛港、唐山港。2）公路：预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为，关注招商公路、山东高速、宁沪高速、皖通高速。3）铁路：长久期+改革红利，推荐高股息资产大秦铁路。 能源化工：油价中高位震荡，重视能源行业分红比例提升 1）油气：资本开支下行周期，红利释放能力强化，建议关注三桶油及衍生公司：中国石油、中国海油、中国石化、中石化炼化工程、海油发展等；2）煤炭：疆煤成本支撑价格中枢，长协+一体化趋势加码业绩稳定性。建议关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业，中国神华、陕西煤业等。 食饮：预期走出冰点，底部区间布局 1）白酒：预期逐步走出冰点，着眼安全边际，底部区间布局。建议中长线资金着眼安全边际，底部区间布局价值，标的上优先推荐高分红保障+经营稳健的茅台、五粮液，持续推荐高股息的老窖、洋河。2）大众品：需求底部企稳，龙头轻装上阵，质量红利标的价值突出。推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流表现稳健、重视股东回报的重啤。 家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会 1）白电：国补如期延续，板块有望因政策落地带来估值修复，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。2）小家电：渠道变革+微信小店催化送礼需求，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔。3）厨电&民电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会，持续推荐公牛集团，建议关注老板电器、欧普照明。 地产：新房二手房小阳春热度分化，壁龛市场当前确定性较强 推荐标的：1）绿城中国：核心城市核心区房价下跌可能接近尾声，绿城在壁龛市场的竞争优势（产品创新及品牌力）有助于其规避存量房压力，兑现利润。2）华润万象生活：招商及运营能力突出，在管购物中心组合稳定性强，零售额和租金持续增长，商管