人民币将在合理区间内波动

核心观点与关键数据

量价观察

• 美元兑人民币期权隐含波动率持续下降，市场对美元兑人民币未来波动性的预期减弱。
• 期限结构显示，新交所和银行远期升贴水呈下降趋势，美中利差收窄。
• 逆周期因子维持在10%以上，离岸在岸人民币利差扩大，政策逆周期调节已启动。

宏观观察

• 2月全球制造业和服务业PMI分化收窄，服务业回落带动综合景气度回落，美国、欧洲制造业PMI回升，但美国服务业PMI大幅回落。
• 美联储预计2025年降息44bp，降息交易短期影响下降；美债利率止跌回升，美联储逆回购余额降至731亿美元。
• 中国1月PMI回落至49.1%，制造业景气度承压，外需不稳定；社融增量7.06万亿元，政府债券融资大幅增加。

政策观察

• 中国政府推出多项政策提振消费，包括海南自由贸易港原辅料“零关税”政策调整、消费品以旧换新支持、银发旅游列车发展计划等。
• 央行货币政策执行报告显示，金融总量合理增长，政策利率两次下调，人民币汇率基本稳定。

地缘政治

• 俄乌和谈有望推进，欧盟批准针对俄罗斯的第16轮制裁，涉及能源、贸易等多个领域。
• 俄乌冲突对全球农产品、黑色金属、铝、镍、铜等市场产生影响，乌克兰耕地受影响较小，但钢铁产能损失较大。

总体观点

• 美元兑人民币将继续双向波动，经济预期差、中美利差和贸易政策不确定性均呈中性。
• 特朗普重申对加拿大和墨西哥的关税计划，市场反应谨慎，人民币短期或维持区间震荡。
• 下周关注全国两会可能带来的政策动向及市场影响。

风险评估

• 基差波动范围近3年维持在-800至900bp，需关注期货主力升贴水变化。