出口增速在合理波动区间内逐步放缓

证券研究报告：宏观报告 2024年8月7日 研究所 宏观研究 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com研究助理:苑西恒 SAC登记编号:S1340124020005 近期研究报告 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 《美就业降温，降息兑现并非都是利好》-2024.08.05 出口增速在合理波动区间内逐步放缓 核心观点 （1）7月当月出口同比增速7%，不及预期和前值，好于季节性延续边际回落态势。 从国别来看，我国对美国、欧盟、韩国、东盟、巴西、南非的出口增速对整体出口增速的拉动作用为正，但我国对东盟、日本、韩国俄罗斯的出口边际回落，应是本月出口不及预期的主要拖累，其中我国对日本和俄罗斯的出口增速对整体出口增速的拉动作用由正转负，我国对东盟出口的拉动作用边际回落最为显著。 从出口重点产品来看，交通运输工具出口增速保持较高韧性，剔除低基数效应，汽车出口增速边际有所放缓，船舶出口增速边际改善手机、集成电路、液晶平板显示模组出口增速保持了较高韧性，且边际改善，而音视频设备及其零件出口增速转负，边际走弱；地产后周期产品出口增速均边际走弱，仅家电出口增速保持正增长，家具和灯具出口同比增速为负；劳动密集型产品出口延续回落态势。 （2）7月进口增速超预期回升，农产品、机电产品和高新技术产 品进口增速保持高增长。 7月当月进口同比增速7.2%，较前值回升9.5pct，好于预期，亦好于季节性。从国别来看，我国对美、欧、韩、东盟、俄罗斯进口边际改善，支撑进口超预期增长。 （3）展望：8月我国出口同比增速在5.5%左右，下半年或面临 下行风险。 从短期来看，8月我国出口增速延续边际回落，同比增速或回落至5.5%。一是8月出口低基数效应转弱；二是上海出口集装箱运价指数回落，指向出口需求热度回落；三是人民币汇率较为明显升值，降 低我国商品出口竞争力；四是全球经济景气度回落。 年内我国出口仍面临下行风险。从现有数据来看，日本和欧元区 经济不确定性仍大，美国经济呈现边际放缓迹象，暂未改变我们对全年出口展望的判断，维持之前判断，预计全年出口增速在1.2%左右 （部分国家未考虑服务出口，或存在低估），较5月展望数值回落0.3pct。虽然数值或存在低估，但从趋势看，年内我国出口或仍存在下调风险。 美国总统大选增加我国出口增速不确定性。从目前数据来看，美 国大选仍存在较大不确定性，若特朗普的贸易政策主张全部兑现，或导致全球贸易摩擦加剧，甚至引发全球贸易战。因加征关税，会抬升进口商品价格。基于经济角度考虑，若特朗普竞选成功率进一步明朗短期“抢进口”行为或会加剧，或对我国出口形成有力支撑。 此外，我们认为或不必对特朗普执政过于悲观，或更应关注哈里 斯可能的执政理念和政策主张。一方面，因特朗普已经执政一期，执 政理念和现竞选政策是可预期的；另一方面，考虑特朗普与哈里斯竞选结果仍充满不确定。此时需谨慎关注哈里斯竞选政策，哈里斯的执政理念和竞选主张尚未被市场充分认识和消化，市场对其认识存在盲区。 风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；欧元区经济修复不及预期；海外地缘 政治冲突加剧。 目录 17月出口不及预期，我国对东盟、日本、韩国、俄罗斯出口边际放缓是主因5 1.17月出口弱于预期，延续边际回落态势5 1.2我国对东盟、日本、韩国、俄罗斯出口增速边际回落，或是出口不及预期的主因，我国对美国出口韧性仍强6 1.3交通工具出口保持韧性，电子产品有所分化，地产后周期产品和劳动密集型产品出口增速延续边际回落7 27月进口增速超预期回升，农产品、机电产品和高新技术产品进口增速保持高增长9 2.17月进口增速超预期回升9 2.2我国对美、欧、韩、东盟、俄罗斯进口边际改善，支撑进口超预期增长9 2.3农产品、机电产品和高新技术产品进口增速均保持高增长10 3展望：8月出口同比增速5.5%左右，下半年或面临下行风险10 3.18月我国出口增速或延续边际回落，回落至5.5%左右水平10 3.2我国出口仍面临下行风险，美国大选或推升我国出口不确定性11 风险提示13 图表目录 图表1：我国出口增速情况5 图表2：2024年7月出口增速好于季节性水平（%）5 图表3：出口同比拉动拆分（按国别/地区）7 图表4：我国进口增速情况9 图表5：2024年7月进口增速好于历史均值（%）9 图表6：上海出口集装箱运费与出口增速（%）11 图表7：离岸人民币汇率走势11 图表8：2024年我国出口增速预测12 图表9：特朗普和哈里斯竞选的贸易主张13 17月出口不及预期，我国对东盟、日本、韩国、俄罗斯出 口边际放缓是主因 1.17月出口弱于预期，延续边际回落态势 以美元计价，在低基数效应下，7月出口弱于预期和前值，好于季节性，延续边际放缓。 （1）7月当月出口同比增长7%，较上月回落1.6pct，较wind一致预期9.5%低2.5pct，好于季节性，较近五年（不包括2020年和2021年两个异常年份，下同）同期均值水平4.71%高2.29pct。 （2）考虑7月出口存在低基数效应，从两年复合增速来看，7月出口的两年复合增速为-4.22%，出口增速明显回落，较6月出口的两年复合增速-2.45%回落1.77pct。 （3）从环比增速来看，7月出口环比增长-2.3%，较6月环比增速1.9%回落4.2pct，环比增速呈现边际回落态势。 （4）1-7月累计出口同比增速4%，较前值回升0.4pct。 以人民币计价，7月出口不及预期和前值，弱于季节性。7月当月出口同比增长6.5%，较上月回落4.2pct，弱于季节性，较近五年同期均值水平7.87%低1.37pct。1-7月累计出口同比增速6.7%，较上期回落0.2pct，弱于季节性水平，较近五年同期均值水平7.96%低1.26pct。 图表1：我国出口增速情况图表2：2024年7月出口增速好于季节性水平（%） 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 1.2我国对东盟、日本、韩国、俄罗斯出口增速边际回落，或是出口不及预期的主因，我国对美国出口韧性仍强 从主要贸易伙伴来看，我国对美国、欧盟、韩国、东盟、巴西、南非的出口增速对整体出口增速的拉动作用为正，但我国对东盟、日本、韩国、俄罗斯的出口增速边际回落，应是本月出口不及预期的主要原因，其中我国对日本和俄罗斯的出口增速对整体出口增速的拉动作用由正转负，我国对东盟出口的拉动作用边际回落最为显著。 （1）从绝对值看，我国对美国、欧盟、韩国、东盟、巴西、南非的出口对 整体出口增速的拉动作用为正，其中拉动作用前三位是东盟、美国和欧盟；我国对日本和俄罗斯的出口对整体出口增速的拉动作用由正转负。7月，我国对美国、 欧盟、韩国、东盟、巴西、南非的出口对整体出口增速的拉动作用分别为1.22%、1.21%、0.03%、1.81%、0.45%、0.04%；我国对日本和俄罗斯的出口对整体出口增速的拉动作用分别为-0.28%和-0.1%。 （2）从边际变化来看，我国对美国、欧盟、巴西、南非的出口对整体出口 增速的拉动作用边际改善，其中对欧盟出口的拉动作用边际改善最为显著，其次是美国；我国对日本、韩国、东盟、俄罗斯的出口对整体出口增速的拉动作用边 际走弱，其中对东盟出口的拉动作用边际减弱最为明显，其次是日本。7月，我国对美国、欧盟、韩国、巴西、南非的出口对整体出口拉动作用边际变化为0.23pct、 0.57pct、0.12pct、0.08pct；我国对日本、韩国、东盟、俄罗斯的出口对整体出口拉动作用边际变化为-0.31pct、-0.15pct、-0.49pct、-0.22pct。 若剔除基数效应来看，我国仅对美国出口增速边际回暖，我国对欧盟、日本、韩国、东盟、巴西、俄罗斯、南非出口增速边际回落。 （1）从我国对主要贸易伙伴的出口增速来看，我国对美国、欧盟、日本、 韩国、东盟、巴西、俄罗斯、南非8个主要贸易伙伴的出口增速分别为8.1%、8%、-5.98%、0.82%、12.16%、24.49%、-2.8%、6.35%，较前值变动分别为1.5pct、3.92pct、-6.86pct、-3.29pct、-2.86pct、7.69pct、-6.28pct、11.56pct。 （2）考虑基数效应，从两年复合增速来看，我国对美国、欧盟、日本、韩 国、东盟、巴西、俄罗斯、南非的出口增速分别为-8.84%、-7.41%、-12.4%、- 9.04%、-6.12%、-1.88%、21.48%和-5.13%，较前值变动分别为1pct、-2.61pct、 -4.66pct、-0.43pct、-3.91pct、-7.85pct、-19.08pct和-3.02pct。 图表3：出口同比拉动拆分（按国别/地区） 资料来源：Wind，中邮证券研究所 1.3交通工具出口保持韧性，电子产品有所分化，地产后周期产品和劳动密集型产品出口增速延续边际回落 （1）低基数效应下，高新技术产品和机电产品出口维持正增长，且边际改善，服装及衣着附件出口增速为负，边际走弱。7月，高新技术产品和机电产品当月出口同比增速分别为11.5%和9.97%，较前值变动分别为5.2pct、2.48pct；服装及衣着附件当月出口同比增速为-4.42%，较前值回落2.62pct。 剔除基数效应，高新技术产品、机电产品和服装及衣着附件出口的两年复合增速均为负增长，仅高新技术产品出口增速边际改善，机电产品和服装及衣着附 件出口增速边际走弱。从两年复合增速来看，7月高新技术产品、机电产品、服装及衣着附件出口的两年复合增速分别为-4.44%、-1.58%和-11.86%，较前值变 动分别为1.51pct、-0.51pct、-3.49pct。 （2）从重点产品来看，交通运输工具出口增速保持较高韧性，剔除低基数效应，汽车出口增速边际有所放缓，船舶出口增速边际改善；手机、集成电路、液晶平板显示模组出口增速保持了较高韧性，且边际改善，而音视频设备及其零件出口增速转负，边际走弱；地产后周期产品出口增速均呈现边际走弱迹象，仅 家电出口增速保持正增长，家具和灯具出口同比增速为负；劳动密集型产品出口延续回落态势。 一是在地产后周期产品出口增速均呈现边际走弱迹象，仅家电出口增速保持正增长，家具和灯具出口同比增速为负，这与海外房地产市场销售放缓有关，如美国6月住宅房屋销量同比下降12.1%，环比下降0.5%。 7月家具、家电、灯具同比增速分别为-5.51%、17.18%和-6.62%，较上月同比增速变动分别为-11.08pct、-0.76pct和-4.38pct，均呈现边际走弱迹象，仅家电出口维持正增长。 剔除基数效应，从两年复合增速来看，7月，家具、家电、灯具出口的两年复合增速分别为-10.48%、6.31%和-9.03%，较上月变动分别为-5.18pct、-4.37pct、 -2.66pct，仅家电出口保持正增长，出口增速均边际走弱。 二是7月手机、集成电路、液晶平板显示模组出口增速保持了较高韧性，且边际改善，而音视频设备及其零件出口增速转负，边际走弱。 7月手机、音视频设备及其零件、集成电路、液晶平板显示模组出口同比增速5.04%、5.44%、27.67%、18.52%，较上月分别变动3.12pct、-4.99pct、4.28pct、5.2pct，出口增速整体保持了较高韧性，仅音视频设备及其零件出口增速边际放缓。 剔除低基数效应，从两年复合增速来看，手机、音视频设备及其零件、集成电路、液晶平板显示模组出口的两年复合增速分别为3.63%、-5.78%、4.33%和12.42%，较上月变动分别为15.23pct、-2.53pct、4.59pct和1.28pct。 三是交通运输工具出口增速保持较高韧性，船舶出口增速边际改善，而剔除 低基数效应后，汽车出口增速边际有所走弱。 7月汽车、汽