策略专题：科技股的回调怎么看？
核心观点：
科技股本周整体滞涨并在周五出现明显回调，滞涨阶段符合预期，回调主因是外围波动（特朗普加征关税、纳指与恒生科技调整）冲击市场情绪。短期维度下，科技股交易风险加大，建议减仓规避，等待支撑位企稳后的右侧机会。中期维度下，DeepSeek改善全要素生产率的预期短期无法证伪，“中美对抗”叙事可能继续主导，但需等待企稳后的右侧机会，“政策转向”分流资金是小概率事件，全国两会政策重点可能继续落在内需消费、科技创新和防范风险。
关键数据：
- 美国四季度核心PCE上修至2.7%，通胀压力持续；
- 中国2月制造业PMI为50.2%，超季节性反弹至扩张区间；
- 英伟达2025财年第四季度净利润220.91亿美元，同比增长80%；
- A股ERP回升至均值+1倍标准差水平，市场情绪仍在高位；
- 科创50、京证50、中证2000PE估值分位较高，本周分位略有下行。
研究结论：
- 短期操作：科技股回调后交易风险加大，建议减仓规避，等待企稳后的右侧机会，部分细分方向出现高位顶分型或箱体下破，需警惕风险。
- 中期配置：科技股国产替代逻辑（DeepSeek、宇树机器人、国产算力、政策驱动方向如低空经济、卫星互联网）仍具机会，但需等待企稳。
- 全年配置：科技制裁与关税政策贯穿2025年，内需发力不确定性较大，红利资产底仓配置仍是上佳选择。
A股复盘：
- 市场因全国两会召开和特朗普加征关税传闻出现观望情绪，科技TMT板块滞涨回调；
- “政策转向”叙事表现有限，大消费和房地产领域有所表现；
- A股指数全面下跌，科创50和微盘股相对抗跌；
- 风格层面，必需消费、可选消费、大盘、低市盈率占优；
- 增量资金净流入311.09亿元，主因偏股基金发行增多。
海外回顾：
- 美股指数分化，道指上涨、纳指领跌；
- 欧洲股市表现居前，英国富时UKX涨1.74%。
大类资产：
- 商品价格全面下跌，布伦特原油、伦敦金跌超3%；
- 中美利差继续收窄，美元指数上涨0.94%。
政策事件：
- 政治局会议讨论政府工作报告，强调稳增长、科技创新、防范风险；
- 《求是》发表总书记文章，强调统筹有效市场和有为政府、培育新动能等关系。
