食品饮料行业跟踪周报：周专题：乳业上游出清加速，预期方向带动个股表现

乳业上游出清加速，预期方向带动个股表现

核心观点

• 供给过剩奶价低迷：2025年1月主产区生鲜乳均价3.12元/kg，同比下降14.6%，降至2010年水平，上游牧场亏损面达90.9%。
• 上游出清加速：2025年1月末奶牛存栏615.9万头，环比/同比减少0.5%/4.8%，成母牛存栏315.3万头，环比/同比减少0.3%/3.7%。2024年成母牛占比和单产提升加剧供需失衡，预计2025年上游产能增长率-7%，缓解过剩，2025H2供需平衡，奶价企稳。
• 上游生存为王：大型牧场（如优然牧业、现代牧业）因高单产、低成本优势抗风险能力强，未来受益于周期反转。
• 下游竞争缓和：2024年1-8月蒙牛/伊利常温奶份额分别同比-1.2/-1.1pct，竞争加剧致盈利承压。2024Q3行业竞争趋缓，盈利边际改善，预计未来竞争缓和，乳企盈利回暖。

关键数据

• 生鲜乳均价：2025年1月3.12元/kg（同比下降14.6%）。
• 奶牛存栏：2025年1月末615.9万头（环比/同比减少0.5%/4.8%）。
• 成母牛存栏：2025年1月末315.3万头（环比/同比减少0.3%/3.7%）。
• 乳企盈利：2024Q3伊利股份等销售净利率同比提升。

研究结论

• 推荐标的：蒙牛乳业（低估值+高弹性）、伊利股份（低估值+高股息）、天润乳业（高奶源自给率+高弹性）、妙可蓝多（协同效应释放）。
• 关注标的：优然牧业、现代牧业（抗压能力强）。
• 风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题。