新能源&有色专题：俄乌和谈过程中，铝价仍有遐想空间

俄乌冲突三周年，欧盟实施第16轮制裁

俄乌冲突迎来三周年，欧盟对俄罗斯实施第16轮制裁，主要措施包括禁止13家俄罗斯银行使用SWIFT系统、限制74艘“影子船队”船只活动、新增对俄罗斯原铝的进口禁令等。英国和美国财政部也宣布禁止俄罗斯生产的铝、铜和镍在全球金属交易所和场外交易中使用。

俄乌冲突前后电解铝全球供应格局

2021年欧洲电解铝产量占全球产量11%，2023年下滑至9.5%。欧洲产量减少主要由于能源危机，乌克兰电解铝厂停产，当地氧化铝厂也因物流问题停产。全球电解铝供应整体保持增长，主要贡献来自中国，2024年中国电解铝产量4333.5万吨，接近产能天花板。欧洲计划复产50万吨左右，周期超过1年。

欧洲能源危机是俄乌冲突期间主导铝价波动的一主要扰动因素

2021年底至2022年3季度，海外电解铝厂因能源价格高企减产166万吨。2024年开始复产，规模50万吨左右，但电力成本下滑，复产积极性不高。若欧洲对俄罗斯制裁升级，能源电力成本或将再次上升。

俄乌停火或成为拉锯战，25年俄铝进口中国仍将持续

2024年中国自俄罗斯进口铝锭148.7万吨，占比69.5%。2025年俄乌冲突有望缓和，但过程可能是持久的拉锯战，中国氧化铝出料加工趋势增加，进口铝锭将弥补国内供应缺口。

俄乌若全面和谈，全球铝供需格局将会发生改变

俄美讨论合作项目，俄罗斯计划恢复对美出口铝制品200万吨，将导致出口中国铝锭量大幅走低。中国铝材出口压力将得以释放，但整体供需平衡暂无影响。

总结

1. 供应端：乌克兰电解铝厂停产，欧洲计划复产缓慢，中国供给接近天花板。
2. 消费端：俄乌冲突解决有利于消除地缘政治风险，乌克兰重建将大幅增加铝需求。
3. 成本端：中国电解铝行业利润丰厚，全球仍有25%企业面临亏损，欧洲能源危机可能再次上演。
4. 俄美协议：俄罗斯对美出口铝制品200万吨，将影响对华出口，但整体供需平衡暂无影响。
5. 多方博弈：欧盟制裁、俄美合作、美国关税等因素将加剧摩擦成本，影响铝价。