煤炭开采：俄乌和谈启动，重建有望拉动铜铝钢需求

核心观点与关键数据

美俄第一阶段谈判达成四点共识，包括解决外交使团运作问题和“尽快”启动乌克兰和谈进程。乌克兰战后重建预计需7000亿美元，将拉动铜、铝、钢材需求。

俄乌和谈对钢铁需求的拉动

• 乌克兰东部地区为钢厂和煤矿集中地，冲突后仅存6家钢厂，总产能约1700万吨。
• 和谈顺利下，5-10年内乌克兰需350万吨钢材恢复住房和社会基础设施。
• 中国作为全球最大钢铁出口国，2024年出口量7466万吨（同比增长25.21%），有望受益。

俄乌和谈对电解铝供给的影响

• 俄乌冲突后，中国对俄电解铝进口大幅提升：2021-2024年分别为29.07、46.20、117.57、112.83万吨。
• 和谈启动或缓解俄罗斯贸易限制，国内电解铝供给提升有望缓和。

俄乌和谈对铜需求的提振

• 2023年全球铜下游应用：建筑（28%）、电力（27%）、交通运输（12%）、工程机械（11%）、消费品及其他（22%）。
• 重建将拉动建筑、电力、交通等需求，边际推高铜价。
• 中国精炼铜产量占全球45.6%，铜材企业或将迎来出口新机遇。

投资建议

• 铜：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业（关注云南铜业）。
• 铝：云铝股份、神火股份、中国宏桥、天山铝业、南山铝业（关注中国铝业、焦作万方）。
• 钢铁：中钢国际、宝钢股份、华菱钢铁等。

风险提示

• 国内经济复苏进度不及预期。
• 基建投资不及预期。
• 焦炭去产能力度不及预期。