周度评估及策略推荐
- 供应端：截至2025年1月底，国内电解铝建成产能约为4571万吨，运行产能约为4351万吨，开工率95.2%，同比增长2.29个百分点。
- 库存：2025年2月27日，铝锭累库0.3万吨至88.3万吨，铝棒去库0.85万吨至32.6万吨，库存进入去化状态。
- 进出口：2024年12月，中国原铝净进口量约14.9万吨，环比增加12.7%，同比减少7.3%。2024年1-12月，原铝累计进口213.6万吨，同比增长38.5%；累计出口12.1万吨，同比减少19.4%。
- 需求端：2025年3月，空冰洗排产合计4050万台，同比增长7.6%。2月1-23日，乘用车市场零售92.4万辆，同比增长18%，新能源市场零售44.5万辆，同比增长77%。
- 小结：铝下游消费进入旺季，供应端增量有限，需求端良好，海外LME库存去化持续，国内库存去化，铝价预计维持震荡偏强走势。国内主力合约参考运行区间20300元-21200元，海外参考运行区间2550美元-2800美元。
供需平衡表
- 基本面评估：LME升贴水维持高位，电解铝冶炼利润维持高位，国内电解铝开工率维持高位，国内电解铝库存进入去库周期。
- 估值驱动：基差+16美元，月产量37.01万吨，库存88.3万吨。
- 多空评分：+1。
产业链示意图
- 铝土矿、能源市场、煤沥青、石油焦、氧化铝、电力、阳极炭块、氟化铝、冰晶石、电解槽、铝锭、铝液、初级加工、终端应用（挤压、铸造、轧制、线缆、其他）。
期现市场
- 铝土矿：国内价格维持高位，海外价格持续下跌，后续价格预计承压。
- 氧化铝：国内价格逐步企稳，出口窗口打开，后续预计止跌企稳。
- 现货基差：铝价回调，现货升贴水进入旺季后逐步走高。
- 地区升贴水：华东-中原、华东-华南升贴水价差重回常规区间。
- LME升贴水：持续走高。
利润库存
- 电解铝冶炼利润：维持高位。
- 铝锭社会库存：累库结束，旺季即将来临，关注后续库存走势。
- LME库存：维持去库趋势。
成本端
- 预焙阳极：价格小幅上涨。
- 动力煤价格：维持下跌。
- 电解铝冶炼成本：整体波动有限。
供给端
- 氧化铝：2025年1月，中国氧化铝产量为759.9万吨，同比增加12.90%，平均日产24.51万吨。国内氧化铝建成产能10670万吨/年，运行产能8975万吨/年。
- 电解铝：截止1月底，国内电解铝建成产能4571万吨，运行产能4351万吨，开工率95.2%。
- 全球电解铝产量：同比增速为-6.0%。
需求端
- 铝棒库存：累库，关注进入旺季后库存变化情况。
- 铝棒加工费：维持低位，铝棒铝锭整体库存转为去化状态。
- 下游开工率：1月铝型材、板带箔、原铝合金、铝杆线开工率受春节影响下降，后续需密切关注节后消费情况。
- 终端需求：2025年3月，空冰洗排产合计4050万台，同比增长7.6%。2月1-23日，乘用车市场零售92.4万辆，同比增长18%，新能源市场零售44.5万辆，同比增长77%。
进出口
- 铝锭进口：2024年12月，中国原铝净进口量约14.9万吨，环比增加12.7%，同比减少7.3%。
- 铝材出口：2024年中国直接出口墨西哥和加拿大的铝材总计88.5万吨，同比增加24.4%；全年出口量630.3万吨，同比增长19.2%。
- 废铝净进口：同比增加。
- 铝土矿进口：2024年12月，中国进口铝土矿1497.6万吨，环比增加21.9%，同比增加26.2%。
- 氧化铝进出口：2024年1-12月，中国氧化铝累计进口141.99万吨，同比减少2.3%；累计出口178.57万吨，同比增长42.5%。
