有色金属行业点评报告：铜生产波动再现，关注供给边际变化

有色金属 2025-02-28 李怡然开源证券周振

核心观点：智利和刚果（金）的铜生产波动对全球铜供给产生显著影响，铜供给偏紧结构或将持续，对铜价中枢形成支撑。
关键事件：
- 智利发生大规模停电，影响铜矿生产，可能影响全年铜产量预期。智利是全球最大产铜国，2024年产量约530万吨，占全球23.0%。
- 刚果（金）实施临时出口禁令，导致钴销售受限，推高铜矿生产成本。以嘉能可为例，钴价低迷致铜业务成本中枢抬升，或存在减产和停产风险。
关键数据：
- 2024年全球矿产铜产量2300万吨，智利和刚果（金）产量分别为530万吨和330万吨，占全球37.4%。
- 2024年全球原生精炼铜产量和消费量增速分别为4.7%和2.9%，均高于矿产铜产量增速2.4%。
- 嘉能可2023年Katanga和Mutanda矿产铜产量22.5万吨，对全球供给扰动在1.0%以内。
投资建议：推荐紫金矿业、洛阳钼业，受益标的为金诚信。
风险提示：政策变动风险、矿端供给放量超预期风险、下游需求不及预期风险。