电池片行业环节推荐报告：供给侧改革预期下电池片率先迎来边际变化，重点关注新技术+高盈利市场

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 电池片环节推荐报告 供给侧改革预期下电池片率先迎来边际变化，重点关注新技术+高盈利市场 2024年12月10日 分析师：曾彪SACNO.S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：赵宇鹏SACNO.S0740522100005Email：zhaoyp02@zts.com.cn 1 监管机构多维度参与推动行业可持续发展。从监管层面，主要以CPIA光伏行业协会为主导，协调行业自律；工信部（主管制造业），发改委（主管价格、能耗等）等监管机构机构从规范未来产能扩张方面着手，着重中长期的供需平衡；最高行政机关则可指导五大四小招标市场及地方政府的招商引资等，推动行业可持续发展。 行业自律+市场化出清加速行业反转。从目前趋势来看，行业主要通过以下两种方式：1）行业自律减产去库存，进而推高产业链价格；2）行业出清主要通过市场化方式进行，其中硅料和电池片出清策略最为明确，电池片出清速度较快，目前已经看到有所进展。 行业协会 监管机构 行政机关 协调行业自律 规范产能扩张 规范五大四小等投资企业 招标及地方政府招商引资 政府机构 工信部发改委 CPIA 硅业分会 图：光伏行业主要的管理层级 数据来源：中泰证券研究所3 加强行业自律，奠定发展基调。2024年7月，中共中央政治局召开会议，会议指出，要培育壮大新兴产业和未来产业。要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级。要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业。要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。 行业自律执行方案有序推进中。据SMM，近期光伏行业关于行业自律的会议密集召开，从硅料-组件都已经初步拿出关于2025年的自律方案，基本和去年出货量以及当年产能相关，但各环节系数都不相同且可能会有较大差距，后续自律方案预计会逐步完善和签署。 图：光伏产业链自律初步方案 环节 行业自律初步方案 硅料 暂定为去年出货量*系数A+当年产量*系数B。同时按照目前系数其出货量占比系数也相对较少。 硅片 也是采用去年出货量与当年产能乘不同系数模式，相较与此前会议，硅片本周对A、B系数进行了调整（降低了出货量占比），同时对于硅片而言产能部分系数可能会受炉型影响，相比起来1200等落后炉型可能在系数中占劣势。 电池片 协议约定2025年全年光伏电池产量**GW，相关电池企业依据各自2024年全年出货量及最新电池产能确定各自配额，即：（（权重*某企业电池出货量/市场总体电池出货量）+（权重*某企业电池产能/市场总体电池产能））*全年限额。 组件 计划将以不超过“企业出货量x系数”的公式进行“自律”。 数据来源：SMM、中泰证券研究所 4 行业自律率先启动，组件价格底部明确。10月14日，CPIA发布《光伏组件当前成本分析：低于成本投标中标涉嫌违法！》：当前一体化企业N型M10双玻光伏组件，在不计费用，硅料、硅片、电池片在不含税的情况下，最终组件含税生产成本（不含运杂费）为0.68元/w。如出现违反《招投标法》的招投标结果，将积极探讨通过行政监管和法律裁判解决问题的可能性。 我们认为，0.68元/w这一成本线是光伏从恶性价格竞争中走出来的积极信号，当前组件市场价格已触及底部区间，最低成 本价有利于遏制行业内卷式恶性竞争，后续随着行业自律行为达成一致，组件价格有望形成向上趋势。 图：CPIA测算的光伏产业链成本 数据来源：CPIA，中泰证券研究所5 中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 目录 1.供给侧改革+行业自律行为加速行业反转 2.为何电池片环节最为受益？ 2.1电池片库存较少，价格弹性较大 2.2组件涨价有望为电池片打开涨价空间 2.3市场化出清策略明确，最先迎来供需平衡 3.重点关注新技术+高盈利市场，推荐钧达股份、爱旭股份 3.1钧达股份：美国对AD/CVD税率确定，公司最为受益 3.2爱旭股份：BC趋势确定，将迎批量出货 4、行业观点及投资建议 5、风险提示 6 我们认为供给侧改革最主要的目标是通过行业自律行为减少各环节产出，推动供需平衡，清理过剩库存，进而推高产业链价格。在此过程中，我们认为电池片环节最为受益的原因如下： •电池片库存较少，价格弹性较大。电池片是结构十分精细的光伏产品，若产成品暴露在空气中，电极容易氧化，易收到灰尘污染，由于电池片♘度仅120-150μm，若不尽快封装容易在存储的过程中碎裂变形，因此电池片一般不能久存，按需生产，库存相对较少，若后续需求有正向变化，电池片价格弹性相对较大。 •组件涨价有望为电池片打开涨价空间。在行业自律推动下，招标市场价格已明显回暖，出口市场由于退税率下降，产品价格有明显上行；此外考虑到经销市场库存逐步消化，后续也有涨价动力。电池片作为组件上游，若组件价格具备上行趋势，有望为电池片打开涨价空间。 •市场化出清策略明确，最先迎来供需平衡。电池片是光伏产业链技术变化最为显著的环节，在转换效率持续提升的趋势下，一方面需要企业自身具备技术积累，另一方面需要持续的加大设备、研发投入，对资金实力提出较高要求。提效是降本的有效手段，我们认为在当前光伏持续亏损的前提下，较多的电池片企业不具备持续降本增效的能力，未来电池片环节的集中度有望提升，目前已有较多电池片企业已被淘汰，电池片环节有望最先迎来供需平衡。 7 电池片率先迎来价格反转。据InfolinkConsulting，近期成交均价如下： •11月末电池价格上涨：N型182×183.75电池价格继续上涨0.005元/w至0.280元/w，近2周上涨1分/w。 •12月初硅片价格下降：N型182×183.75硅片价格保持稳定，N型182*210硅片价格下降0.02元/w，环比下降1.7%。 电池片盈利有望持续改善。据SMM，当前专业化电池片厂商库存仅1GW较为紧张，考虑下游进入需求淡季，组件排产下降，预计电池片将按需生产，明年3月之前有望保持低库存水平，硅片降价，电池片涨价，电池片盈利空间打开约1-2分/w。 图：硅片价格（元/片） 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 2024年8月2024年9月2024年10月2024年10月2024年11月 P型182*183.75P型210N型182*183.75N型210RN型210 图：182*183.75电池片毛利率 -8% 2024年8月2024年9月2024年10月2024年10月2024年11月 -9% -10% -11% -12% -13% -14% -15% -16% N型电池片毛利率 招标市场：组件价格呈上升趋势。据数字新能源统计，近期接近年尾，光伏招标中标市场规模相较10月及11月初有所收缩，连续两周均约3GW左右。从定标价格来看，11月末，光伏组件集采规模较上周微幅增长，本周入围企业的投标价格区间居于0.67-0.85元/w，最低价0.670元/w较上周0.63元/w上涨了0.04元，集采定标价格区间大幅上移0.04-0.10元/w，已呈现明显的价格上升趋势，组件价格上涨为电池片的涨价打开空间。 图：近期光伏招标市场定标量图：近期光伏招标市场定标平均单价 250.76 0.74 20 0.72 150.70 0.68 100.66 0.64 5 0.62 0 10.5-10.1110.28-11.111.4-11.811.11-11.1511.18-11.2211.23-11.29 0.60 10.5-10.1110.28-11.111.4-11.811.11-11.1511.18-11.2211.23-11.29 定标量(GW)组件定标平均单价（元/w） 出口市场：出口退税调整，出口组件价格上涨。据海关发布，财政部、国家税务总局关于调整出口退税政策的公告，光伏产品出口退税率由13%下调至9%，自2024年12月1日起实施。简单测算，按当前0.7元/w左右的组件价格出口退税所影响的成本上涨约2-3分/w。考虑前期出口产品价格持续下降，出口企业经营压力较大，本次电池组件退税率调整所带来的成本增加预计将传导给下游，从结果来看，出口组件价格有望上涨，推动产业链价格的回暖。 图：下调出口退税率的产品清单（部分） 图：光伏产品出口价格 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2023年1月2023年6月2023年11月2024年4月2024年9月 出口加权平均精确单价(美元/W) 存量电池片产能仍需持续投资，保持降本增效进展。电池片是光伏产业链技术变化最为显著的环节，企业需自身具备技术积累及持续的加大设备、研发投入，对资金实力提出较高要求。提效是降本的有效手段，我们认为在当前光伏持续亏损的前提下，较多的电池片企业不具备持续降本增效的能力，未来电池片环节的集中度有望提升。 出清时间窗口已至，需求淡季将成推手。考虑到每年一季度为需求淡季，叠加春节放假，在行业难以盈利的情况下，各环节开工率大幅下降将提升整体的折旧及费用摊销，企业现金压力及经营压力将显著提升，我们预计2025年的一季度的光伏淡季将成为行业快速出清的时间窗口，目前已有较多电池片企业已被淘汰，电池片环节有望最先迎来供需平衡。 图：高效光伏电池发展趋势 图：电池片项目变化 企业名称 项目地 电池产能（GW） 技术类型 说明 华东重机 安徽亳州 10 TOPCon 项目终止 奥维通信 安徽淮南 5 HJT 项目终止 向日葵 浙江绍兴 10 TOPCon 项目终止 山煤国际 山西晋中 3 HJT 项目终止 棒杰股份 江苏扬州 10 TOPCon 可能破产重整 沐邦高科 江西南昌 8 TOPCon 项目终止 沐邦高科 湖北鄂州 10 TOPCon 项目终止 海源复材 安徽滁州 15 TOPCon/HJT 项目出售 皇氏集团 安徽阜阳 20 TOPCon 项目拟出售 麦迪科技 四川绵阳 9 TOPCon 项目出售 润阳股份 全球多地 57 PERC/TOPCon 项目拟出售 正业科技 江西景德镇 8 HJT 项目终止 聆达股份 安徽金寨 5 PERC/TOPCon/HJT PERC停产/其他终止 爱康科技 国内多地 4 HJT 临时停产 中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 目录 1.供给侧改革+行业自律行为加速行业反转 2.为何电池片环节最为受益？ 2.1电池片库存较少，价格弹性较大 2.2组件涨价有望为电池片打开涨价空间 2.3市场化出清策略明确，最先迎来供需平衡 3.重点关注新技术+高盈利市场，推荐钧达股份、爱旭股份 3.1钧达股份：美国对AD/CVD税率确定，公司最为受益 3.2爱旭股份：BC朋友圈扩容，将迎批量出货 4、行业观点及投资建议 5、风险提示 12 钧达股份有哪些优势，为什么值得推荐？ 1）技术角度：行业领先。公司为行业头部的专业化电池厂商具备行业领先的技术水平，在行业降本增效的趋势下，公司有望持续引领，转换效率、非硅成本、盈利能力持续领先； 2）资产角度：轻装上阵。公司老旧Perc电池片产能仅10GW，已于2023年完成资产计提，轻装上阵，目前40GW的Topcon 产能均为行业优质产能，且产能利用率高，出货稳定； 3）市场角度：逐步出海。此前专业化电池片厂商主要供应国内组件企业或一体化企业，考虑到前期国内电池组件价格下行，盈利较差，持续亏损，公司加强海外客户的出货，改善自身盈利能力； 4）贸易角度：关税优势。美国对东南亚四国光伏产能反倾销税、反补贴税初裁确定，后续非东南亚四国的电池片产能为稀缺资源，公司在阿曼的5GW电池片产能预计2025年投产，美国与阿曼之间的制造业产品出口可免除关税；公司2025年产出被美国头部组件企业锁定，公司产品已基本锁定高盈利市场； 5）格局角度：供需优化。电池片环节是光伏主材环节中需要持续