潮玩IP龙头公司，乘风破浪扬帆起航

泡泡玛特（9992）首发报告 买入2025年2月28日 潮玩IP龙头公司，乘风破浪扬帆起航 中国潮玩IP龙头公司：北京泡泡玛特文化创意有限公司是中国领 李卓群 先的潮流文化娱乐公司。发展十余年来，POPMART泡泡玛特围绕全 球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、创新业务孵化与投资五个领域，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。以2023年的零售价值及2021至2023年的收益增长计，泡泡玛特是中国最大且增长较快的潮流玩具公司。2023年全年营收 6301亿元，同比增长365，累计注册会员总数达到34354万人。截至2023年12月31日，POPMART泡泡玛特在中国大陆的线下直营门店达到363家，拥有2190台机器人商店。 85225321539 Graysonlifirstshanghaicomhk 主要资料 行业消费 股价1074港元 高速增长的全球性新兴市场：潮玩最早发源于中国香港，近年 目标价1256港元 来，全球潮玩市场快速扩容。根据弗若斯特沙利文报告，在居民可 支配收入增长、潮流文化产业快速发展以及市场成功孵化出众多优质潮流玩具IP等多重因素的推动下，20152019年全球潮流玩具零售市场规模由87亿美元增长至198亿美元，复合年增长率为 228，预计于2024年达到418亿美元，20192024E复合年增长率为161。 172 股票代码9992HK已发行股本1343亿股 总市值1442亿港元 52周高低11451878港元 以IP为核心的潮玩全产业链的一体化平台：公司最核心的商业 模式是建立了一个覆盖潮玩全产业链的一体化平台，通过艺术家挖 掘、IP运营、消费者触达以及潮玩推广等环节连接小众设计师和广大潮玩爱好者；艺术家可以通过公司这个平台，将自己的IP产品进行商业化量产，并通过公司的渠道销售。因此，IP的持续运营和渠道布局是公司最重要的抓手及竞争力。十余年来，公司孵化出了多个爆款IP，IP运营能力不断被证明；同时借助先发优势以及盲盒占据消费者心智，公司快速建立起了行业领先的销售渠道网络。 目标价1256港元，首次覆盖并给予买入评级：公司在潮玩行业具备从IP孵化到品牌运营的全产业链布局，其IP运营能力逐步 被验证，海外市场仍有较大的增长空间，我们预测FY24FY25FY26公司归母净利润为273396522亿元，公司对比同业公司具备稀缺性，应基于一定的估值溢价，给予FY2540xPE。得出公司目标价1256港元，较现价有172的上升空间，首次覆盖，给予买入 每股净资产678港元 主要股东王宁（4873） 评级。 表：盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 收入（百万港元） 4651 6345 12317 17461 22454 变动（） 27 364 941 418 286 经营利润（百万港元） 532 1196 3276 4767 6287 变动（） 531 1249 1740 455 319 股东净利润（百万港元） 476 1089 2726 3961 5216 变动（） 443 1288 1504 453 317 NonGAAP股东净利润（百万港元） 574 1191 2870 4164 5478 变动（） 329 1076 1410 451 316 EPS（港元） 035 081 204 297 391 NonGAAPEPS（港元） 042 089 216 314 413 市盈率1074（倍） 3084 1328 525 362 275 NonGAAP市盈率1074（倍） 2558 1207 496 342 260 资料来源公司公告第一上海预测资料来源彭博 第一上海证券有限公司 wwwmystockhkcom 公司概览：中国潮玩IP龙头公司 公司简况与发展史 北京泡泡玛特文化创意有限公司是中国领先的潮流文化娱乐公司，2024年上半年收 北京泡泡玛特文化创意有限公司成立于2010年，是中国领先的潮流文化娱乐公司。发展初期为一家文创用品与潮玩零售店，主要销售代理潮玩品牌。发展十余年来，泡泡玛特围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推 入456亿元，全年有望突破广、创新业务孵化与投资五个领域，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平 100亿元，展示出强劲的的 增长动力。 台。20212023年，泡泡玛特营业收入连续三年实现增长，前三年分别为449亿元、462亿元、630亿元，2024年上半年收入456亿元，同比增长62，展示出强劲的增长动力。2024年上半年门店规模已经达到2789家，其中中国内地2563家，港澳台及海外地区226家。 IP是泡泡玛特业务的核心，包括自有IP、独家IP、非独家IP，泡泡玛特通过在全球范围内寻求与艺术家签约、组建内部设计团队和寻求成熟的IP供应商合作三个渠道打造潮玩IP，款爆款IP形象有如MOLLY、PUCKY、DIMOO、THEMONSTERS、SKULLPANDA等。泡泡玛特基于IP开发各种玩具产品，泡泡玛特品牌产品主要分为盲盒、手办、BJD及衍生品。 图表1泡泡玛特发展历程 资料来源：公司公告，第一上海整理 IP是泡泡玛特业务的核心。 泡泡玛特已建立一个涵盖IP运营全价值链的一体化平台，采取各种措施来维持IP的知名度，例如通过葩趣、潮流展以及其他线上及线下渠道密切监视市场趋势和粉丝喜好，并积极寻求IP之间的跨界合作机会。 在丰富“IP池”的同时，泡泡玛特还强化了IP运营能力。为了延长IP的生命周期，泡泡玛特不断推出新产品系列以及限量版，如“MOLLY星座系列”“MOLLY西游系列”以及高端产品线“MEGA珍藏系列”，满足了消费者的新鲜感和收藏需求。 至2024年上半年泡泡玛特拥有93个IP形象。其热门IP包括： MOLLY：泡泡玛特的经典自有IP，诞生于2006年，以可爱的小女孩形象为特点，有各种不同的主题系列。 SKULLPANDA：风格独特，带有暗黑、酷帅的气质，由设计师熊喵创作，深受潮流爱好者喜爱。 DIMOO：形象通常带有梦幻、治愈的感觉，如DIMOO云朵造型等，在市场上有较 高的人气。 THEMONSTERS：通过在泡泡玛特乐园内生动鲜活的形象成功破圈，有多种可爱且富有创意的怪物形象。 CRYBABY：与泡泡玛特合作两年左右，以哭泣的宝宝形象为特色，具有独特的故事性和情感表达。 图表2泡泡玛特主要IP SKULLPANDAMOLLYDIMOO CRYBABYTHEMONSTERS 资料来源：网络公开信息，第一上海整理 公司主要管理人员及股权结构 公司股权高度集中，王宁先生及其配偶徐涛女士持股约为4873。 泡泡玛特股权结构集中，核心高管稳定，公司实控人为董事长王宁先生。 据港交所披露信息，王宁通过GWFHolding及PopMartHehuoHoldingLimited 间接持有泡泡玛特股份。其中，GWFHolding由王宁的信托UBSTrusteesBVILtd全资拥有，在2024年10月24日减持后持股比例由4259降至4178；PopMartHehuoHoldingLimited由王宁持股4096，减持后持股比例由543降至462。王宁个人在泡泡玛特的持股比例从5034下降至4873。公司高级管理层包括执行董事王宁、杨涛、刘冉、文德一、司德以及首席财务官杨镜冰，高级管理层年轻化，平均年龄不到40岁，均有海内外院校履历，多具备多年零售相关经验，敏锐捕捉潮玩盲盒趋势和年轻消费者的潮流动向，引领潮玩行业发展和公司转型。 图表3：泡泡玛特管理层介绍 姓名职位工作经历 董事会主席 王宁执行董事行政总裁 王先生于2010年10月成立泡泡玛特集团，负责公司整体战略规划及管理。王先生于2009年获得中国郑 州大学西亚斯国际学院广告专业学士学位，并于2017年获得中国北京大学光华管理学院工商管理硕士学位 司德 执行董事司先生于2015年加入集团。负责集团运营工作及大陆地区的整体业务。司先生入职集团之初的职务为品 首席运营官牌总监，于2016年升为副总裁。司先生于2011年获中国传媒大学法语专业学士学位并于2017年获得中 国北京大学光华管理学院工商管理硕士学位 文德一 执行董事副总裁 国际业务总裁 文先生于2018年加入集团。负责监察公司中国港澳台地区及海外业务部。在此之前，文先生先后担任CJ CheiJedangCorporation的业务发展部全球业务规划专员、全球业务规划高级专员及全球业务规划经理。及于2009年1月至2013年5月担任CJENM的全球战略部经理。文先生于2005年获得韩国建国大学中文学士学位，并于2018年获得中国北京大学工商管理硕士学位 杨涛 副总裁 杨女士于2010年加入集团，负责公司IP运营、产品研发及Imnerflow艺术机构。杨女士于2019年至 2024年担任本公司执行董事。杨女士于2009年获得美国福特海斯州立大学通识学学士学位，并于2010 年获得香港浸会大学传播学硕士学位。 刘冉执行董事 杨先生于2017年加入集团，负责公司的财务管理。于加入本集团之前，杨先生于2010年至2017年先后 杨镜冰 首席财务官担任北京金隅大成开发有限公司的财务及资本部经理、总经理助理及首席财务官。杨先生于2002年6月 获得中国上海财经大学法学及管理学学士学位，并于2016年6月获得中国北京大学光华管理学院工商管 理硕士学位。 副总裁 刘女士2011年7月加入集团，负责公司的总裁办。刘女士于2010年获得中国郑州大学西亚斯国际学院旅 游管理专业学士学位，并于2020年获得中国北京大学光华管理学院工商管理硕士学位 资料来源：公司公告，第一上海整理 行业概况：高速增长的全球性市场 中国潮流玩具市场2024 年市场规模达到764亿 元，2026年将达到1101亿元，20242026年复合增长率高达20。 全球市场快速扩容 潮玩最早发源于中国香港，是指融合了潮流文化及内容的玩具，包括盲盒、手办、GK手办及成人拼装玩具等。不同于传统玩具，潮流玩具具有独特的设计及美学特征，通常源于授权潮流内容，如电影、动漫、卡通及游戏角色更加适用于展示及收藏而不局限于功能性用途。近年来，全球潮玩市场快速扩容。根据弗若斯特沙利文报告，在居民可支配收入增长、潮流文化产业快速发展以及市场成功孵化出众多优质潮流玩具IP等多重因素的推动下，20152019年全球潮流玩具零售市场规模由87亿美元增长至198亿美元，复合年增长率为228，预计于2024年 达到418亿美元，20192024E复合年增长率为161。中国潮流玩具市场发展仍处于早期阶段，增长动力强劲 中国潮流玩具市场仍处于早期阶段，随着潮流玩具需求的不断增长，预计潮流玩 具市场将继续保持增长势头。根据弗若斯特沙利文，20172021年中国潮流玩具零售的市场规模由108亿元增加至345亿元，20172021年间复合年增长率为34。预计到2026年将增长至人民币1101亿元，20222026E复合年增长率为24。 潮流玩具的主要受众是年龄介乎15至40岁、受过良好文化教育的年轻一代，表现出很高的忠诚度，且愿意将其消费能力导流至情感满足上。潮流玩具成为一种文化现象和社交象征，粉丝通过收藏、分享表达个性与品位，体现文化认同感与社群归属感。根据弗若斯特沙利文报告，中国潮流玩具零售市场的主要增长驱动力来源于目前专注且日益壮大的粉丝群、潮玩跻身主流市场、高质量重磅IP的持续发布以及日益增长的可支配收入及消费力。 相较于成熟市场，中国潮玩市场集中度偏低 从竞争格局来看，也中国潮流玩具市场也处于早期阶段，根据弗若斯特沙利文报告，2019年中国前三大市场参与者市场份额分別为85、77、33，CR3仅为195，相较于较为成熟的日本、韩国、新加坡潮流玩具市场CR3分别为 480、209、359，中国市场集中