AI投入驱动阿里长期价值

阿里巴巴（BABAUS9988HK）更新报告 买入2025年2月26日 AI投入驱动阿里长期价值 结合当前国内消费环境以及竞争格局，本季度电商业务的表现已是难能可贵，同时也反映了阿里过去几年内部组织架构的变动，诸多降本增效的措施，对运营效率起到了实质性的改变。本季度成立的阿里电商事业群整合了国内及海外电商业务，意味着未来电商业务的战略将更聚焦，更高效地利用平台资源，国内及海外业务有望形成共振。伴随国产大模型的崛起，阿里宣布未来三年将投资3800亿元，用于建设云和AI基础设施，阿里与苹果的合作对AI在终端场景商业化落地的意义深远。此外，公司更加注重非核心业务的减亏，持续优化资产负债表，并通过积极回购不断提升公司价值。 FY2025Q3业绩摘要：2024年12月31日财季收入为人民币280154亿元，同比增长8。经营利润为41205亿元，同比增长83，受益于运营效率的提升和无形资产减值的减少，经调整EBITA同比增长 4至54853亿元。净利润为46434亿元，同比增长333，主因通 过战略性出售高鑫零售和银泰获益约26亿美元，经调整净利润为同比增长6至51066亿元。经营现金流同比增长10，自由现金流同比下降31，主要由于阿里云投入增加。本季度共回购13亿美元，流通股环比净减少06，当前股份回购计划仍有207亿美元额度。 淘天持续复苏，AIDC和阿里云前景较好：淘天集团收入同比增长5至136091亿元，其中客户管理收入同比增长9至100790亿元，主要反映了1）基础软件服务费以及“全站推广”带动佣金率同比复 苏、2）GMV单位数增长。EBITA利润率为45，同环比基本保持稳定。海外电商收入同比增长32至37756亿元，EBITA利润率为13，亏损环比扩大4个百分点，主因在海外购物季期间投入环比增加所致。云智能集团收入同比增长13至31742亿元，其中公有云业务实现双位数增长，AI收入连续六个季度实现三位数增长；EBITA利润率为10。阿里云为国内最大的云计算厂商，Qwen大模型不断迭代，未来AI需求前景良好，日前阿里已与苹果就开发中国版AI功能达成合作。其他业务方面，菜鸟集团收入同比下降1至28241亿元；本地生活集团收入同比增长12至16988亿元。 目标价15600美元15200港元，买入评级：预计FY2025至2027财年的营业收入为100451112312615亿元，经营利润为143715991900亿元，摊薄后每股收益为758395美元。采 用分部估值法，求得目标价15600美元15200港元，买入评级。 风险：1）电商行业持续内卷，竞争加剧、2）海外宏观及政策性逆风影响国际电商业务动能、3）云业务在国内面临国有云的竞争压力，在海外的竞争优势不及亚马逊、微软、谷歌等玩家。 唐伊莲 85225321539 alicetangfirstshanghaicomhk 主要数据 行业TMT 股价13401美元13390港元目标价15600美元15200港元 （1614） 股票代码BABAUS9988HK总股本238亿股 3184亿美元 市值 260万亿港元 52周高低145306670美元 140906418港元 每股账面值5926元人民币 主要股东SoftBank623 BlackRock520 Vanguard379 盈利摘要 股价表现 截至3月31日止财政年度 23年历史 24年历史 25年预测 26年预测 27年预测 总营业收入（人民币百万元） 868687 941168 1004549 1112276 1261506 变动 2 8 7 11 13 运营利润 100351 113350 143680 159859 190008 每股收益（人民币） 34 39 75 83 95 变动 21 14 93 10 15 基于13401美元的市盈率（估） 354 311 162 147 127 每股派息（美元） 01 02 04 04 05 股息率1 来源：公司资料，第一上海预测 1 2 3 3 来源：彭博 第一上海证券有限公司 wwwmystockhkcom 图表1：2020Q12025Q3总营收（百万人民币）图表2：2020Q12025Q3中国零售营收（百万人民币） 资料来源：公司资料，第一上海整理资料来源：公司资料，第一上海整理 图表3：2020Q12025Q3阿里云营收（百万人民币）图表4：2020Q12025Q3阿里云利润率 资料来源：公司资料，第一上海整理资料来源：公司资料，第一上海整理 图表5：2020Q12025Q3EBITA利润率（按业务划分） 资料来源：公司资料，第一上海整理 图表6：SOTP估值模型 Revenue EBITA EVRevenue EVEBITA Valuation FY2026 MillionCNY MillionCNY MillionUSD TaobaoandTmall 467892 215230 80 237496 AIDC 170275 12117 25 58716 LocalServices 74067 1121 15 15324 Cainiao 120550 1354 15 24941 CloudIntelligence 134058 16477 55 101699 DigitalMediaandEntertainment 23790 1352 AllOthers 237590 14121 438176 Associateinvestments 59257 Cash79456Discount20MarketValue397946 TargetPriceUSD 15600 TargetPriceHKD 15200 资料来源：第一上海预测 主要财务报表 损益表 财务能力分析 单位：百万元，财务年度：3月31日 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入 868687 941168 1004549 1112276 1261506 盈利能力 主营业务成本 549695 586323 614341 679451 761909 毛利率 367 377 388 389 396 毛利 318992 354845 390208 432825 499597 运营利率 116 120 143 144 151 研发费用 56744 52256 55775 61756 70042 净利率 75 76 135 130 132 销售费用 103496 115141 122895 136074 154331 EBITA利润率 170 175 181 184 191 一般及行政费用 42183 41985 44812 49618 56275 摊销费用 13504 21592 23046 25518 28941 经营利润 100351 113350 143680 159859 190008 营运表现 营业外（收入）支出 5248 3807 30136 27807 25230 销售及管理费用收入 119 122 122 122 122 利息费用 5918 7947 8482 9392 10652 研发和开发费用收入 65 56 56 56 56 税前利润 89185 101596 165334 178274 204586 实际税率 174 222 182 187 185 所得税 15549 22529 30136 33368 37845 应收账款天数 587 537 537 537 537 净利润 65573 71332 135197 144906 166741 应付账款天数 1793 1762 1762 1700 1680 EBITA 147911 165028 181475 204350 240468 财务状况 收入YOY 18 83 67 107 134 总负债总资产 359 370 343 337 327 经营利润YOY 441 130 268 113 189 收入净资产 780 854 826 841 869 EBITAYoY 134 116 100 126 177 经营性现金流收入 230 194 182 205 206 净利润YoY 393 88 895 72 151 税前盈利对利息倍数 151 128 195 190 192 资产负债表 现金流量表 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金及等价物 193086 248125 255010 313102 384681 净利润 65573 71332 135197 144906 166741 短期投资 326492 262955 262955 262955 262955 折旧与摊销 27799 26640 32037 41291 51368 限制性现金 36424 38299 70000 70000 70000 应计费用变化 11159 27126 5488 34961 34451 流动资产 697966 752864 803883 881661 978046 其他流动资产变化 7155 38181 12433 19686 24807 股权激励 30831 18546 22255 26706 32047 PPE 176031 185161 259376 343216 428091 经营性现金流 199752 182593 182544 228179 259800 其他无形资产 46913 26950 26950 26950 26950 商誉 268091 259679 259679 259679 259679 短期投资净值变化 17818 15240 83958 105087 118221 其他长期资产 564043 540175 517882 497838 479817 企业合并 1204 2204 购入固定及无形资产 34352 32929 总资产 1753044 1764829 1867770 2009343 2172583 投资性现金流 135506 21824 83958 105087 118221 短期借债 7466 12749 12749 12749 12749 股票发行 11 843 其他流动负债 377885 408758 397994 432955 467406 股票回购 74746 88745 60000 65000 70000 流动负债 385351 421507 410743 445704 480155 其他融资活动 2655 5892 少数权益变动 429 1031 长期借债 52023 55686 55686 55686 55686 短期借债变动 11342 7478 其他长期负债 192749 175037 175037 175037 175037 融资性现金流 65619 108244 60000 65000 70000 总负债 630123 652230 641466 676427 710878 现金流 1373 52525 38586 58092 71578 夹层资本 9858 10728 10728 10728 10728 现金净增减 2157 56914 38586 58092 71578 股东权益 1113063 1101871 1215576 1322188 1450977 期初现金 227353 229510 286424 325010 383102 总负债和股东权益 1753044 1764829 1867770 2009343 2172583 期末现金 229510 286424 325010 38310