四季度营收和利润环比改善

重申传音控股“买入”评级，下调目标价至人民币114.2元，潜在升幅16.9%。

• 重申“买入”评级：传音2024年四季度业绩环比改善，为2025年基本面增长奠定基础。根据IDC，传音2024年智能手机出货量全球排名第四，份额达8.7%。展望2025年，公司预期在以下方面仍有较好的增长动能：

  • 智能手机出货量增长动能和确定性高，公司将发力东南亚和拉美地区。
  • 扩品类业务中，数码配件和储能产品预计将保持较高增速。
  • 移动互联业务增速加快，且利润增速将超过收入增速。
  • 中长期来看，AI和DeepSeek带动行业发展，有望为手机端侧业务提供增量，并改善成本空间。
  • 传音当前市盈率估值为18.3x，考虑端侧AI高涨的市场情绪，估值具备上行空间。

• 四季度业绩环比改善：根据业绩快报，传音四季度收入预计达人民币174.9亿元，同比下降9%，环比增长5%；净利润达到人民币16.9亿元，同比增长2%，环比增长60%。

• 估值：采用DCF估值方法，目标价为人民币114.2元，潜在升幅16.9%。

• 投资风险：

  • 全球，尤其海外发展中地区，经济波动较大，造成智能手机出货量增长乏力。
  • 行业竞争加剧，公司手机份额提升不如预期，或者利润率承压。
  • 上游元器件、原材料等成本上升，侵蚀公司毛利空间。
  • 公司新业务投入过大，费用增长过快。
  • AI，尤其是端侧AI，落地速度较于预期。

• 业绩预测下调：传音市占率及毛利率提升速率略低于预期，以及对传音未来发展的展望，下调传音控股2025年和2026年的收入和利润预测。

• 市盈率：传音控股市盈率历史均值为22.2x，当前估值17.2x。

• 情景假设：

  • 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价人民币149.4元（概率：15%）。
  • 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价人民币87.5元（概率：15%）。