金融衍生品策略日报：股市等待止盈，债市长端补跌

2025-02-25 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 股指期权：短期可规避隔夜⻛险 股指期货：边际⽌盈情绪渐浓国债期货：⻓端补跌，曲线⾛陡 股指期货方面，周一沪指低开后冲高回落，环比缩量收阴十字星，边际止盈情绪渐浓。期货方面，伴随中证1000指数突破去年12月高点，对冲和投机多单集中平仓，IC、IM日减仓约万手，使得贴水陡然加深。融券成本合适情况下，中证1000期现反套（多期货、空ETF）的套利策略适合入场。现货方面，前期热门板块获利止盈，TMT内部高低切换，DeepSeek概念批量补跌，连板股晋级率降至27.8%，高位连板终结8板，机器人板块从Figure切向丝杠、腱绳等高价值量细分。缩量震荡环境消化资金拥挤，但未见过度利空，本周英伟达财报或再度激活AI链条，叠加两会临近，低空等产业政策低位板块或接力轮动，故配置上继续关注IM多单，待右侧拐点止盈。 股指期权方面，昨日标的市场整体震荡，略有分化，期权成交额55.18亿元，较前一日下降34.60%，主要原因在于日内各品种振幅不大，对交易型资金吸引力不强。从持仓上来看，ETF期权由于本周三到期，持仓量无上行动力，沽购结构上50、300、500相关品种认购比例均略有提升，情绪开始出现一定回落，MO则相对稳定。波动率方面，各品种出现较大分化，ETF期权中沪市500ETF大幅升波，科创50ETF大幅降波，部分原因在于政策窗口前叠加末日轮深虚合约博弈侧博弈，对平值影响较小；股指期权则出现中证1000波动率抬升且影响在平值处，推测场外挂钩产品集中敲出，理论上存在空平力量扰动导致。当前时间点短期可能出现开盘近月波动率抬升风险，因此推荐日内双卖或日历价差，中期可续持空波动率策略。 国债期货方面，昨日，国债期货全线收跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.36%、-0.16%、-0.02%和-1.27%。现券方面，长端调整幅度更大，曲线走陡。昨日，央行公开市场大额净投放超1000亿元，但是资金利率仍处于比较高的水平，对债市有所利空，而前期短债下跌幅度较大，在资金利率持续偏高的背景下，昨日长债也有所补跌。后续来看，短期政府债发行偏快，仍需要央行加大流动性投放予以配合，加之目前美元兑人民币汇率高位回落，3月两会前后可能存在降准机会。但考虑到人民币汇率或仍面临一定压力，央行货币政策重心可能仍侧重于稳汇率，故即便降准落地，预计资金面也难以显著改善，债市整体或仍需维持谨慎。曲线方面，中长期来看做陡曲线的赔率或更高。 风险因子：1）关税问题加码；2）增量资金不足；3）期权流动性超预期；4）供给加速超预期；5）货币宽松不及预期；6）政策超预期。 金融衍生品团队 研究员: 康遵禹 从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆 从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 观点：边际⽌盈情绪渐浓 品种观点展望 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-2.52点、0.88点、-50.57点、-97.42点，较上一交易日变化2.13点、1.92点、-41.71点、-90.2点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于1.4点、-2.4点、30点、46.8点，环比变化9.2点、6.2点、10.6点、3.8点； 逻辑： （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-11809手、-7301手、-9476手、-13217手。 周一沪指低开后冲高回落，环比缩量收阴十字星，边际止盈情绪渐浓。期货方面， 股指期货 股指期权 国债期货 伴随中证1000指数突破去年12月高点，对冲和投机多单集中平仓，IC、IM日减仓约万手，使得贴水陡然加深。融券成本合适情况下，中证1000期现反套（多期货、空ETF）的套利策略适合入场。现货方面，前期热门板块获利止盈，TMT内部高低切换，DeepSeek概念批量补跌，连板股晋级率降至27.8%，高位连板终结8板，机器人板块从Figure切向丝杠、腱绳等高价值量细分。缩量震荡环境消化资金拥挤，但未见过度利空，本周英伟达财报或再度激活AI链条，叠加两会临近，低空等产业政策低位板块或接力轮动，故配置上继续关注IM多单，待右侧拐点止盈。 操⻛作险建因议⼦： 半仓续持IM多单1）关税问题加码；2）增量资金不足 建⻛议险因⼦ 逻辑： 观点昨期日可标规的避市隔场夜整⻛体险震荡，略有分化，其中中证1000上涨0.23%，上证50ETF下跌0.47%。期权成交额55.18亿元，较前一日下降34.60%，主要原因在于日内各品种振幅不大，对交易型资金吸引力不强。从持仓上来看，ETF期权由于本周三到期，持仓量上行动力不强，沽购结构上50、300、500相关品种认购比例均略有提升，情绪开始出现一定回落，MO则相对稳定。波动率方面，各品种出现较大分化，ETF期权中沪市500ETF大幅升波，科创50ETF大幅降波，部分原因在于政策窗口前叠加末日轮深虚合约博弈侧博弈，对平值影响较小；股指期权则出现中证1000波动率抬升且影响在平值处，推测场外挂钩产品集中敲出，理论上存在空平力量扰动导致。操作层面，当前时间点短期可能出现开盘近月波动率抬升风险，因此推荐日内双卖或日历价差，中期可续持空波动率策略。 ：短期日内双卖、日历价差；中期空波动率策略 观点：⻓端补跌，曲线⾛陡 ：1）期权市场流动性超预期 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为116589手、91613手、56106手、151931手，1日变动-7594手、19421手、653手、7146手；持仓量分别为144367手、120335手、73720手、98132手，1日变动5203手、11503手、3324手、3513手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为-0.010元、-0.265元、-0.370元、1.030元，1日变动0.040元、-0.060元、-0.050元、0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为103.550元、99.394元、302.338元、206.700元，1日变动0.090元、0.092元、0.274元、0.230元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.240元、-0.129元、-0.397元、0.790元，1日变动0.229元、-0.119元、-0.011元、0.050元。 逻辑 （5）央行昨日开展2925亿元7天期逆回购，当日有1905亿元逆回购到期。 ：昨日，国债期货全线收跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.36%、-0.16%、-0.02%和-1.27%。现券方面，长端调整幅度更大，曲线走陡。昨日，央行公开市场大额 震荡偏强 震荡 震荡 操作建议：趋势策略：套保策略：基差策略： 净投放超1000亿元，但是资金利率仍处于比较高的水平，对债市有所利空，而前期短债下跌幅度较大，在资金利率持续偏高的背景下，昨日长债也有所补跌。后续来看，短期政府债发行偏快，仍需要央行加大流动性投放予以配合，加之目前美元兑人民币汇率高位回落，3月两会前后可能存在降准机会。但考虑到人民币汇率或仍面临一定压力，央行货币政策重心可能仍侧重于稳汇率，故即便降准落地，预计资金面也难以显著改善，债市整体或仍需维持谨慎。曲线方面，中长期来看做陡曲线的赔率或更高。 当⻛关险注因短⼦端：基差走阔。曲线策略：做陡曲线赔率更高。 债市震荡偏谨慎。关注基差低位空头套保。适 1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期；3）政策超预期。 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2025/2/24 18:00 欧洲 欧元区1月调和CPI年率-未季调终值(%) 2.5 2.5 2.5 2025/2/25 23:00 美国 美国2月谘商会消费者信心指数 104.1 103 2025/2/27 17:00 欧洲 欧元区1月季调后货币供应M3年率(%) 3.5 3.8 2025/2/27 18:00 欧洲 欧元区2月消费者信心指数终值 -13.6 -13.6 2025/3/1 9:30 中国 中国2月官方制造业PMI 49.1 50 资料来源：万得中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.俄乌冲突：乌克兰总统泽连斯基2月23日下午在基辅举行记者招待会时表态，希望能够在乌克兰恢复和平、未来重建等方面得到中国的帮助。他表示，乌方愿意与中方为此开展对话。 2.碳中和：在24日举行的新闻发布会上，生态环境部有关负责人介绍，移动源已成大气污染物排放的重要来源，今后将进一步强化对机动车排放的监管力度。生态环境部大气环境司司长李天威介绍，今后一段时期，加快移动源标准制修订。对标欧美先进法规，制定轻型车、重型车国七标准，制定非道路移动机械国五标准，实现排放控制技术与世界先进水平接轨。推动重型货车“退四、治五、管六、推新”，即国四及以下货车加速淘汰、国五货车达标整改、国六货车智慧监管，新能源重卡替代应用。持续推进机动车排放检验领域第三方机构专项整治，坚决遏制弄虚作假。 3.民营经济：民营经济促进法草案二审稿24日提请十四届全国人大常委会第十四次会议审议，草案二审稿增加规定，任何单位不得违反法律、法规向民营经济组织收取费用，不得实施没有法律、法规依据的罚款，不得向民营经济组织摊派财物。这样规定进一步突出了法治的保障作用。此外，草案二审稿还增加规定，国务院和县级以上地方人民政府定期向本级人民代表大会常务委员会报告促进民营经济发展情况。有关行业协会商会依照法律、法规和章程，发挥协调和自律作用，及时反映行业诉求，为民营经济组织及其经营者提供信息咨询、宣传培训、市场拓展、权益保护、纠纷处理等方面的服务。 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本