金融衍生品策略日报：股市价值风格占优，债市长端或需谨慎

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-01-26 股市价值风格占优，债市长端或需谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：中字头爆发，价值占优。 股指期权：持续关注领口策略。国债期货：债市长端或需谨慎。 127 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 260 123 220 119 115180 111 140 107 摘要：股指期货：中字头爆发，价值占优。昨日盘面出现普涨行情，同时量能放大至9000 亿，中字头个股异动，中国石油涨停，同时前期回撤的微盘指数同步爆发，显示情绪企稳之后，各类属性的资金因担心踏空，纷纷加仓。中字头个股爆发与昨日市值管理等定调有关，市场联想到2023年的中特估及日特估概念，上述概念之所以近年受到广泛关注，一是上述概念估值足够便宜，二是后续上市企业可能通过回购提升估值，三是上述企业多对应价值股，且资产负债表持续改善，账上现金流充裕，故具备高分红的潜质。在政策持续发力的情况之下，资金流入国企背景方向，短期企稳相对确定。然而春节之前，资金流入预计放缓，更顺畅的反弹预计在年后，故不急于加仓，仍建议观望。 股指期权：持续关注领口策略。期权方面全市场成交额小幅下滑，各品种成交量普降 103 2023/32023/52023/72023/92023/11 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 100 尤其认沽期权成交量大幅走弱，但认沽持仓量反而走强，可认为是对冲属性资金重新进场，程小庆 继而说明市场底部布局各类资产多头。期权隐含波动率震荡走弱，MO日度加权波动率下跌4.5%，科创50ETF下降4.5%，部分品种跌破20%，预计节前开始转向降波趋势。情绪指标显示部分指标指向防御，上证50ETF期权相对明显，仍需警惕小幅回调风险。操作建议仍然是关注成本的前提下防御尾部风险，延续领口策略。 国债期货：债市长端或需谨慎。昨日国债期货多数上涨。现券方面，昨日十年期国债收益率下降约0.58BP，至2.4984%。昨日，央行公开操作净投放3660亿元，但临近月末资金面仍偏紧，DR007加权均价上升5.92BP至1.9405%。昨日，国家金融监督管理总局表示金融业必须大力支持房地产，更加精准支持房地产项目合理融资需求，要求银行等金融机构大力支持“平急两用”重大基础设施、城中村改造等“三大工程”建设，并且要求尽快形成实物工作量。结合1月24日央行超预期宣布降准和定向降息以配合财政发力、支持信贷增长和实体经济修复目标，我们认为目前政策整体取向偏宽信用，短期曲线或陡峭化，债市长端或需维持谨慎。建议多头关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔；短期曲线或牛陡。 风险因子：1）增量资金匮乏；2）期权流动性不及预期；3)货币宽松不及预期 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 于浩淼 021-80401729 yuhaomiao@citicsf.com从业资格号F03093894投资咨询号Z0020033 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：中字头爆发，价值占优 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-8.72点、1.95点、-13.18点、-9.59点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-1.0点、-3.0点、29.6点、32.8点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓变化-7936手、-1876手、-4644手、-2446手； （4）沪股通净流入48.34亿，深股通净流入14.59亿； 逻辑：昨日盘面出现普涨行情，同时量能放大至9000亿，中字头个股异 动，中国石油涨停，同时前期回撤的微盘指数同步爆发，显示情绪企稳之震荡后，各类属性的资金因担心踏空，纷纷加仓。中字头个股爆发与昨日市值 管理等定调有关，市场联想到2023年的中特估及日特估概念，上述概念之所以近年受到广泛关注，一是上述概念估值足够便宜，二是后续上市企业可能通过回购提升估值，三是上述企业多对应价值股，且资产负债表持续改善，账上现金流充裕，故具备高分红的潜质。在政策持续发力的情况之下，资金流入国企背景方向，短期企稳相对确定。然后春节之前，资金流入预计放缓，更顺畅的反弹预计在年后，故不急于加仓，仍建议观望。操作建议：观望 风险因子：1）增量资金匮乏观点：持续关注领口策略 逻辑：昨日权益市场大幅走强，沪指上涨超过3%，中证1000指数领涨，上涨3.36%，中证500ETF上涨2.95%，所有标的涨幅均超过1%。期权方面，全市场成交额小幅下滑，各品种成交量普降尤其认沽期权成交量大幅走弱，但认沽持仓量反而走强，可认为是对冲属性资金重新进场，继而说 明市场底部布局各类资产多头。期权隐含波动率震荡走弱，MO日度加权 波动率下跌4.5%，科创50ETF下降4.5%，部分品种跌破20%，预计节前开震荡 始转向降波趋势。情绪指标显示部分指标指向防御，上证50ETF期权相对明显，仍需警惕小幅回调风险。操作建议仍然是关注成本的前提下防御尾部风险，延续领口策略。 操作建议：领口策略 风险因子：1）期权流动性不及预期 观点：债市长端或需谨慎 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为79590手、80459手、42568手、32353手，1日变动25577手、36215手、20649手、2696手，持仓量分别为181495手、116988手、68231手、46463手，1日变动1903手、5578手、-696手、117手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.035元、0.010震荡元、-0.088元、0.150元，1日变动-0.005元、-0.035元、0.008元、- 0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.300元、99.823元、301.946元、205.900元，1日变动0.240元、- 0.057元、0.126元、0.390元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.017元、0.012元、-0.044 元、0.167元，1日变动0.064元、0.028元、0.002元、0.238元。 （5）央行昨日开展4660亿元7天期逆回购操作，当日1000亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货多数上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.12%、0.17%、0.06%和-0.05%。日内看，T主力合约开盘后开始上行，午后走势先上后下，最终收于103.150。现券方面，昨日十年期国债收益率下降约0.58BP，至2.4984%。昨日，央行公开操作净投放3660亿元，但临近月末资金面仍偏紧，DR007加权均价上升5.92BP至1.9405%。昨日，国家金融监督管理总局表示金融业必须大力支持房地产，更加精准支持房地产项目合理融资需求，要求银行等金融机构大力支持“平急两用”重大基础设施、城中村改造等“三大工程”建设，并且要求尽快形成实物工作量。结合1月24日央行超预期宣布降准和定向降息以配合财政发力、支持信贷增长和实体经济修复目标，我们认为目前政策整体取向偏宽信用，短期曲线或陡峭化，债市长端或需维持谨慎。建议多头关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔；短期曲线或牛陡。 操作建议：趋势策略：多头关注止盈机会。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。曲线策略：短期曲线或牛陡。 风险因子：1）货币宽松不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2024-01-22 中国 中国1月一年期贷款市场报价利率（%） 3.45 3.45 3.45 中国 中国1月五年期贷款市场报价利率（%） 4.2 4.2 4.2 2024-01-23 欧元区 欧元区1月消费者信心指数初值 -15 -14.5 -16.1 日本 议息会议：央行政策余额利率（%） -0.1 -0.1 -0.1 议息会议：10年日债收益率目标 0 0 0 2024-01-24 欧元区 欧元区1月Markit制造业PMI初值 44.4 44.8 46.6 美国 美国1月Markit制造业PMI初值 47.9 48 50.3 2024-01-25 欧元区 议息会议：欧元区1月主要再融资利率 4.5 4.5 4.5 美国 第四季度实际GDP年化季率初值(%) 4.9 2 3.3 截至1月20日当周初请失业金人数(万) 18.7 20 21.4 第四季度核心PCE物价指数年化季率初值(%) 2 2 2 12月耐用品订单月率初值(%) 5.4 1 0 2024-01-26 日本 1月东京CPI年率(%) 2.4 2 美国 12月PCE物价指数年率(%) 2.6 2.6 12月个人支出月率(%) 0.2 0.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国新办就金融服务经济社会高质量发展举行新闻发布会。国家金融监管总局新闻发言人刘志清表示，下一步将继续引导支持银行机构加大信贷投放，优化信贷结构，重点做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，着力疏通资金进入实体经济的渠道，提高资金使用效率，以金融“活水”润泽实体经济。 2.中国和新加坡代表签署《中华人民共和国政府与新加坡共和国政府关于互免持普通护照人员签证协定》，协定将于2024年2月9日（农历除夕）正式生效。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 投放量到期量 38000 2.57000 26000 1.55000 14000 0.53000 0 2023/04/072023/06/072023/08/072023/10/072023/12/07 2000 1000 0 2021/12/252022/07/252023/02/252023/09/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -8.72 4.39 16.81 IC IC当月 -13.18 30.32 8.78 IH IH当月 1.95 4.70 14.40 IM IM当月 -9.59 43.01 19.23 跨期价差 IF IF01-IF00 1.00 0.20 15.20 IF02-IF01 -17.00 4.80 -18.00 IF03-IF02 -36.20 -2.80 -16.40 IC IC01-IC00 -29.60 17.40 32.00 IC02-IC01 -84.40 6.60 -47.00 IC03-IC02 -61.00 -11.20 18.20 IH IH01-IH00 3.00 -1.20 9.40 IH02-IH01 -2.40 1.60 0.00 IH03-IH02 -30.20 -26.20 -27.80 IM IM01-IM00 -32.80 9.40 39.00 IM02-IM01 -111.80 6.40 -67.60 IM03-IM02 -66.20 3.20 38.60 资料来源：Wind中信