电力行业：动力煤价格持续下行，火电盈利弹性向上

动力煤价格持续下行，火电盈利弹性向上

核心观点：

• 动力煤供需格局持续宽松，短期价格持续承压。
• 煤价下行有效抵消电价下调幅度，火电盈利弹性向上。

关键数据：

• 截至2025年2月24日，CCTD环渤海动力煤现货参考价5500K规格品跌至724元/吨，日环比下跌5元/吨，周环比下跌22元/吨。
• 截至2025年2月21日，秦皇岛港动力煤库存703万吨，周环比+3.4%，同比+40.9%；环渤海港口库存2978万吨，较去年同期增加750万吨。
• 2025年2月21日北方港口Q5500平仓价728元/吨，对比2024年2月21日价格938元/吨，同比下降210元/吨，降幅22%。

研究结论：

• 供应端：春节后产地煤矿迅速恢复生产，主产区产能稳定释放，叠加进口煤创历史新高，市场整体供应充足。
• 需求端：电煤受暖冬影响日耗偏低，电厂库存可用天数普遍超20天。
• 库存：港口及社会库存持续累积，短期对煤价形成了较强的压制作用。
• 煤价每降低100元对应成本减少3分/千瓦时，210元/吨的降幅对应6分/千瓦时成本的减少，可抵消大部分省份2025年长协电价对比2024年的下调幅度。
• 若煤价持续下行，火电盈利弹性将进一步加大。

投资建议：

• 建议重点关注华能国际（0902 HK）、华电国际（1071 HK）和华润电力（0836 HK）。