“量价淘金”选股因子系列研究（十一）：基于趋势资金日内交易行为的事件驱动策略

量化专题报告“量价淘金”选股因子系列研究（十一）基于趋势资金日内交易行为的事件驱动策略 证券研究报告金融工程 2025年02月26日 如何识别或定义趋势资金。识别趋势资金的买卖行为并进行跟随是一种胜率较高、回撤可控的投资策略。然而趋势资金的行动隐藏在市场海量交易中，如何在各种量价数据中寻找趋势资金的交易行为是构建此类策略的最 大难点。我们认为，趋势资金是一种极其抽象的概念，很难将其完全归结为某一类固定的交易群体或者某一种资金形态，且在不同市场环境中，趋势资金背后的主体也有可能发生快速变化，通常难以及时识别，这就导致一些常用的识别指标在事件驱动上的测试效果并不理想。 构建均价指标和净支撑量指标识别趋势资金的行为特征。趋势资金往往资金量较大，因此若市场成交量突然放大，大概率代表趋势资金在该时段内 进行了交易。此外，趋势资金的交易行为大多是高抛低吸，即在股价下跌时买入，在股价上涨后卖出。按照上述特点可以利用高频数据构建趋势资金均价指标和净支撑量指标，识别趋势资金在日内的交易行为。利用上述指标构建事件驱动策略，回测收益相对稳定，但仍面临触发信号的样本量较多、信号过于频繁的问题。 将多交易日信号、多类型信号融合，降低事件触发频率。小单净流出、趋势资金均价指标和净支撑量指标的事件驱动收益衰减相对较慢，且信号之 间的相关性并不高，因此可以通过多交易日信号、多类型信号融合，降低信号触发频率。利用降频后的趋势资金综合信号构建资金通道策略，相对中证800等权指数的年化超额收益为811，超额信息比率为166，较单信号策略的表现有显著提升。 将趋势资金信号与传统多因子模型结合，构建精选组合。每月末，在中证800指数成份股中选取当月所有触发过趋势资金综合信号的股票，在此基础上叠加多因子模型，构建趋势资金精选组合。该组合相对基准指数的年 化超额收益为1422，信息比率为227。 趋势资金信号能够增强SmartBeta组合的表现。趋势资金综合信号叠加SmartBeta组合，能够起到112的效果。在800红利、800成长组合中加入综合信号进行精选，可构建趋势资金精选800红利组合、800成长 组合。趋势资金精选800红利组合相比800红利全收益指数的年化超额 收益为416；趋势资金精选800成长组合相比800成长全收益指数的 年化超额收益为645，且自2021年2月高点以来的回撤大幅下降。 风险提示：以上结论均基于历史数据和模型的测算，如果市场环境和结构发生剧烈改变，不排除模型失效的可能性。模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 作者 分析师沈芷琦 执业证书编号：S0680521120005邮箱：shenzhiqigszqcom 分析师赵博文 执业证书编号：S0680524070004邮箱：zhaobowengszqcom 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubinggszqcom 相关研究 1、《量化周报：上证50、沪深300、上证指数确认日线级别上涨》20250223 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面好转，情绪面弱化》20250222 3、《量化专题报告：利用多资产生息策略穿越资产周期 多策略矩阵系列之一》20250220 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1前言3 11如何定义或者识别趋势资金？3 12小单资金净流出事件驱动策略3 2趋势资金入场信号的新定义6 21构建趋势资金均价指标和净支撑量指标6 22趋势资金信号的降频9 3趋势资金入场信号增强选股组合12 31趋势资金信号截面多因子选股12 32趋势资金信号对SmartBeta的增强13 趋势资金精选800红利组合13 趋势资金精选800成长组合15 风险提示17 图表目录 图表1：小单资金净流出事件收益统计（横轴为触发信号后交易日数）4 图表2：小单资金净流出事件触发信号股票数量4 图表3：小单资金净流出事件触发后收益相关统计量4 图表4：小单资金净流出事件资金通道策略净值走势5 图表5：小单资金净流出事件资金通道策略绩效指标5 图表6：趋势资金交易行为综合因子5分组及多空净值走势6 图表7：趋势资金均价因子、净支撑量因子、综合因子IC及多空绩效7 图表8：趋势资金均价指标收益统计（横轴为触发信号后交易日数）7 图表9：趋势资金净支撑量指标收益统计（横轴为触发信号后交易日数）7 图表10：趋势资金均价指标触发频率8 图表11：趋势资金净支撑量指标触发频率8 图表12：趋势资金均价指标触发后收益相关统计量8 图表13：趋势资金净支撑量指标触发后收益相关统计量8 图表14：趋势资金均价指标资金通道策略9 图表15：趋势资金净支撑量指标资金通道策略9 图表16：信号收益衰减速度（横轴为触发信号后交易日数）9 图表17：触发信号股票池重合度9 图表18：综合信号事件收益统计（横轴为触发信号后交易日数）10 图表19：综合信号触发频率10 图表20：综合信号触发后收益相关统计量10 图表21：综合信号资金通道策略11 图表22：不同alpha因子下趋势资金精选组合表现12 图表23：趋势资金精选组合净值走势13 图表24：趋势资金精选组合相比其他组合超额净值走势13 图表25：组合收益绩效指标13 图表26：趋势资金精选800红利组合净值走势14 图表27：趋势资金精选800红利组合绩效指标14 图表28：趋势资金精选800成长组合净值走势15 图表29：趋势资金精选800成长组合绩效指标16 1前言 11如何定义或者识别趋势资金？ 如何识别趋势资金的交易行为、追寻趋势资金的脚步，一直是投资者们密切关注的话题。掌握趋势资金的动向，就如同找到了投资的“圣杯”：若能识别趋势资金的买卖行为并进行及时跟随，应当是一种胜率较高、回撤可控的投资策略。然而趋势资金的行动隐藏在市场海量交易中，如何在各种量价数据中识别趋势资金，是构建上述策略的最大难点。 想要识别趋势资金的交易动向，首先需要归纳其交易特点。我们认为，趋势资金通常具有资金量较大、有相对较长的投资周期，且喜欢逆市布局（即在股价低时时买入、高时时卖出）等特性。基于上述特点，投资者已经总结出了一部分识别趋势资金入场的方式， 如某只股票成为机构重仓股、往往代表其受到部分基金经理关注，或者某只股票某日大单资金净流入金额极大、代表其当日受到大资金的青睐。 但我们认为，趋势资金是一种极其抽象的概念，很难将其完全归结为某一类固定的交易群体（比如机构重仓）或者某一种资金形态（比如大单），且在不同市场环境中，趋势资金背后的主体也有可能发生快速变化，通常难以及时识别，这也导致了很多识别趋势资金的信号未必能持续有效。 在下一小节中，我们将以大单资金净流入为例，测试常见的识别趋势资金入场指标的信号效果。特别地，本文对于大、小单的定义，直接采用Wind数据库的划分方式，但由于大单数据的覆盖度较低，因此我们选用与“大单净流入”相对立的概念，即“小单净流出”，作为趋势资金入场的信号。 12小单资金净流出事件驱动策略 如前一小节所述，我们选取“小单净流出”作为趋势资金入场的替代信号：若某只股票在某个交易日的小单卖出金额大于小单买入金额，则视为该股票当日有趋势资金入场。 我们首先统计了2014123120240131期间，中证800成份股中所有触发小单资金净流出信号的样本，在触发信号后未来240个交易日的累积绝对收益、及相对中证800等 权指数的累积超额收益。随后，我们将所有样本触发信号的交易日对齐，并计算其后240 个交易日的样本平均收益。 如图表1至图表3所示，上述信号具有一定的有效性，比如在触发信号后的第20个交易日，全部历史样本的平均累计绝对收益为108，相比中证800等权指数的超额收益为043。 图表1中小单资金净流出信号收益似乎相当稳定，无论是事件的累积绝对收益还是相比 中证800等权指数的累积超额收益，其斜率随时间推移并没有显著下降。然而该图并不能代表事件真实的收益情况，斜率稳定主要有两点原因： 样本数量过多； 大部分时间节点下样本收益分布为略微右偏的正态分布。 图表1：小单资金净流出事件收益统计（横轴为触发信号后交易日数）图表2：小单资金净流出事件触发信号股票数量 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：小单资金净流出事件触发后收益相关统计量 触发信号后交易日 绝对收益 相比中证 800 等权超额 25分时 50分时 75分时 平均值 25分时 50分时 75分时 平均值 1日 114 000 118 012 112 016 098 006 5日 280 000 304 036 260 036 228 015 10日 404 006 450 061 375 050 335 026 20日 586 000 673 108 538 074 484 043 60日 1043 049 1162 267 936 153 813 095 120日 1461 086 1685 502 1337 230 1189 176 240日 2086 202 2373 916 1945 330 1733 334 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2展示了每个交易日触发信号的股票数量。从数量上来看，中证800成份股中平均 每个交易日大约有280只股票触发小单资金净流出的信号，全历史样本量较大。因此在 图表1的收益统计中，将历史上所有样本直接求平均值，导致统计结果不可避免地受到大数定律的影响。 图表3展示了小单资金净流出事件发生后若干时间节点收益的统计量。从收益分布来看，尽管所有触发信号的样本在信号触发大多时间点的绝对收益胜率仅有50，但触发信号后相同时间下，全样本收益25分时数的绝对值低于75分时数的绝对值，这使得样本平均收益在多数情况下仍为正值。 鉴于上述现象，简单的收益统计并不能准确反映事件的真实收益情况。我们按照如下方式构建事件驱动的资金通道策略，更为科学地检验事件的有效性： （1）设置4个资金通道、每个通道持股周期为20个交易日； （2）每周末，回看过去5个交易日所有触发资金流信号的股票，视为趋势资金入场股票池，作为下周开始持有的股票名单； （3）下周初开盘时，在空闲资金通道中将趋势资金入场股票池中的股票等权买入，持有 20个交易日后卖出，计算当前通道的投资收益； （4）计算4个资金通道收益净值并求和，即可得到资金通道组合的整体净值。 图表4、图表5展示了基于小单资金净流出信号构建的资金通道策略净值及绩效指标。该信号构建的资金通道策略相比中证800等权指数的超额收益并不丰厚，年化超额收益不到4，且在某些时期出现了较长时间的回撤或横盘。这表明，单独使用资金流信号的效果不尽人意。后文我们将通过结合其他量价指标，探索识别趋势资金入场的新方法。 图表4：小单资金净流出事件资金通道策略净值走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：小单资金净流出事件资金通道策略绩效指标 资金通道策略 800等权指数 超额收益 年化收益 451 071 367 年化波动 2355 2379 312 信息比率 019 003 118 最大回撤 5517 6201 677 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2趋势资金入场信号的新定义 21构建趋势资金均价指标和净支撑量指标 前文提到，趋势资金往往资金量较大，因此若市场成交量突然放大，大概率代表趋势资金在该时间段内有交易行为。此外，趋势资金倾向于逆市布局，即在股价下跌时买入， 在股价上涨时卖出。针对上述行为模式，我们在《“量价淘金”选股因子系列研究（）：基于趋势资金日内交易行为的选股因子》中曾构建利用高频数据识别趋势资金的指标： （1）每个交易日t，回溯过去5个交易t1、t2t5，计算过去5个交易日分钟成交量序列的90分时数，定义为成交量阈值； （2）将t日的分钟成交量序列同上述阈值对比，若某一分钟成交量大于上述阈值，则该分钟成交视为趋势资金的交易； （3）每