量化CTA周报：大宗商品整体反弹，四大风格因子大部分上行

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 量化C四TA周报格：因宗商部品分整上体反弹， 部分上 反转上 近一周，商品市场，中证商品期货指数周度上涨07。上周大宗商品因季节性需求释放而整体反弹，特别是与地产基建相关的黑色建材品种涨幅最大，但在新开工项目较少以及受到海外反倾销的制约下，后续反弹空间或将受限；四大风格因子 。三大自研策略表现有所差异，截面多因子横盘震荡，价差套利表现良好，时序择时短暂回调。 融程组 研究员：盛博文 从业资格号F03107915投资咨询号Z0021449 孔如玉 从业资格号F03108272投资咨询号Z0021459 融程周报 20250224 策略配置环境： 市场环境中性 2月份CTA策略环境监测框架显示，CTA趋势策略的胜率为54左右，盈亏比约为1 利好因子占58，市场环境中性。 2，利好因子占48，；CTA套利策略的胜率为68左右，盈亏比约为21， 反转上 商品市场指数及因： 部分上 近一周，商品市场，中证商品期货指数周度上涨07。上周大宗商品因季节性需求释放而整体反弹，特别是与地产基建相关的黑色建材品种涨幅最大，但在新开工项目较少以及受到海外反倾销的制约下，后续反弹空间或将受限。 四大风格因子，波动率因子领衔上涨、周度冲高078，期限结构因子和动量因子微幅波动，周度分别上扬008和004；持仓因子震荡下行、周度收益回吐011。 团队特策略： 近一周，截面多因子策略横盘震荡，价差套利策略表现良好，时序择时策略短暂回调。 险提：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、周度市场回顾 2 （一）指数端回顾 2 （二）因子端回顾 4 （三）CTA市场环境监测 6 二、团队特色策略净值跟踪 7 三、商品ETF市场 9 图表目录 图表 1：中证商品指数净值统计 3 图表 2：中证期货商品指数收益率（） 3 图表 3：中证商品指数的波动率 3 图表 4：中证商品指数收益率的波动率 4 图表 5：商品品种库 4 图表 6：风格因子净值 5 图表 7：各风格因子收益率（） 5 图表 8：CTA趋势策略环境监测框架 6 图表 9：CTA套利策略环境监测框架 6 图表 10：CTA趋势择时策略净值 7 图表 11：CTA套利择时策略净值 7 图表 12：金融工程团队CTA策略研究框架 8 图表 13：基于延展式窗口夏普加权仓位策略净值A 8 图表 14：基于Kalman滤波价差套利IF与IM净值B 9 图表 15：基于含VIX的双波动差分策略大盘宽基择时净值C 9 图表 16：团队特色策略评价指标 9 图表 17：商品ETF净值 10 图表 18：商品ETF收益率（） 10 、周度市场回顾 期货商品市场回顾（指数端和因端）CTA市场环境监测 周度市场回顾部分主要分为两块：和。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA市场环境监测环节，我们通过构建宏观环境因子和商品市场因子，追踪CTA市场环境，来对策略未来的投资胜率与盈亏比进行预判。 反转上 （）指数端回顾 近一周，商品市场，中证商品期货指数周度上涨07。五大细分板块全线上涨：黑色建材领衔上涨、周度冲高23，农产品和能源化工震荡上行、周度分别上扬101和083，有色金属和贵金属窄幅波动、周度分别微幅上调012和009 。 贵属： 上周大宗商品因季节性需求释放而整体反弹，特别是与地产基建相关的黑色建材品种涨幅最大。海外定价的大宗商品受益于美国及全球制造业PMI的回升而得到支撑，但国内终端需求未见超预期增长，限制了价格的反弹高度。国内定价的商品则主要受补库节奏影响，节后刚需的释放促进了黑色金属的反弹，但是由于新开工项目不多及海外反倾销的影响，后续需求可能仍然不足，或限制价格反弹空间。 有属： 上周贵金属价格震荡运行。1）上周马斯克质疑黄金库存并暗示将开展审查的传闻，对金价周中形成一定提振；2）美联储议息会议纪要披露，提出2通胀目标不在此次审查工作范围内，情绪影响偏中性，周五公布的标普服务业PMI数据超预期下行，提振美联储降息预期；3）3000美元的整数关口对黄金仍呈现出压力，短期价格预计呈现为高位震荡；4）白银价格周内震荡运行，黄金和铜价走势趋于平缓后，对白银价格驱动下降，短期震荡对待。 能源化： 上周有色金属板块震荡运行。1）宏观层面，上周公布的经济数据，欧洲比美国稍好，美元指数延续趋弱，同时，2月欧美制造业PMI初值延续回升，经济弱复苏预期继续支撑有色；2）基本金属供需面偏宽松，但随着需求复苏，过剩局面在改善，部分品种供应扰动仍然存在，比如：欧洲继续限制俄罗斯铝，刚果金武装动乱增加锡矿供应风险等等；3）新能源金属整体维持偏宽松格局，工业硅和碳酸锂产量均有回升，但多晶硅产量维持低位，考虑到5月底前光伏有抢装潮，多晶硅供需阶段性预期偏正面。综合来看，基本金属中的铜铝锡和新能源金属中的多晶硅等品种可维持偏多思路。 建材： 上周能源化工板块震荡偏强运行。1）上周市场对于俄乌和谈的敏感度下降，乌克兰对CPC管道的袭击在未来两个月有可能造成3040万桶日的出口减量，推动油价温和反弹；2）目前市场开始博弈OPEC推迟增产的预期，油价下行空间有限，但弱需求仍有制约，供应端的变化是市场后期核心变量；3）油价和需求拖累化工价格，因总体估值中性或偏低，整体价格下行空间比较有限，3月后部分品种检修将陆续开始，化工价格或将受到提振。 农产品： 上周黑色建材板块多数品种呈现震荡上行走势，核心逻辑在于需求复苏现实与预期的提升。1）钢材整体供需皆呈现恢复态势，且需求恢复强于供给，导致累库速度进一步放缓，螺纹亦呈现此基本面特征，预计未来12周后开启去库；2）铁水连续2周减产，但后期预计复产势头未变，矿石发运滞后效应导致未来12周铁矿到港仍保持低位，使得铁矿库存进一步去化，预计矿价仍有支撑，但上方空间有限；3）焦炭库存再度增加，自身缺乏利好支撑；焦煤供给维持高位，库存去化进一步放缓，价格仍有压力；4）合金供需皆回升，锰硅增产利好锰矿需求及价格，预计后期正反馈维持，硅铁震荡为主；5）玻璃后期仍有供给增量，进而导致玻璃价格保持承压；6）纯碱后期需求企稳，供给检修仍有反复，短期价格预计震荡，但考虑产能过剩压力，中长期仍维持逢高空思路。综合来看，虽然元宵节后需求复苏越发明朗，但贸易摩擦不断，施压钢价，铁矿虽有支撑但上方空间有限，锰硅正反馈维持，煤焦玻璃纯碱价格仍有压力。 上周农产品板块先跌后涨。1）油脂油料链条，由于印尼官员发表对相关生柴政策的发言以及市场对美豆种植面积下调的预期交易，油脂油料普遍转强，预计油脂油料类仍将维持偏强震荡状态，整体以多配为主；2）饲料养殖方面，能繁母猪最新数据下行，同时近期二育增长，单边角度维持逢高抛空，套利方面关注711反套；玉米年度供需收紧预期未改，维持回调多配；3）软商品方面，橡胶、棉花、纸浆、原木都以偏多配置为主，主要驱动均存在下游春节后复苏的原因；白糖关注区间内偏空配置。 图表2：中证期货商品指数收益率（） 近一周收益率 近一月收益率 25年以来收益率 24年以来收益率 中证商品 07 206 445 395 农产CFCI 101 334 417 137 有色CFI 012 272 371 955 贵金CFI 009 601 1001 3731 能化CFI 083 027 147 805 黑金CFI 23 12 396 1321 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 上周商品指数和指数收益率两者波动呈现以下走势：商品指数短中波均在下落后反转上行、周内呈现出不同程度的“V”型走势，长波延续上涨趋势；指数收益率短波在上半周延续前期上行趋势后、在周中出现明显下行，中长波呈现震荡走势。从短中波视角看，上周两个波动走势周内均未形成单边趋势，后市走势仍有待观察。CTA产品获利分化度较高，建议关注策略组合和品种权重分配等问题。 （）因端回顾 对格因的品种池进了更新 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，受限于篇幅限制，四类因子均从中期角度进行构建，以兼顾短期和长期的市场趋势。新年新气象，迈入2025年，本团队紧跟最新的市场动态，综合考虑各品种的流动性、商品属性和宏观属性等因素，，回溯品种如下表所示。 图表5：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油Y、菜油OI、棕榈油P、豆粕M、菜粕RM、豆一A、玉米C、玉米淀粉CS、鸡蛋JD、生猪LH 有色金属 沪铜CU、沪铝AL、沪锌ZN、沪锡SN、沪镍NI、碳酸锂LC 软商品 棉花CF、白糖SR、纸浆SP、橡胶RU 能源化工 沥青BU、PVCV、聚丙烯PP、塑料L、甲醇MA、PTATA、尿素UR、苯乙烯EB、乙二醇EG、燃油FU、低硫燃料油LU、短纤PF、LPGPG、原油SC 黑色 螺纹钢RB、热卷HC、铁矿石I、玻璃FG、纯碱SA、焦煤JM、焦炭J、不锈钢SS 欧线 欧线集运EC 贵金属 黄金AU、白银AG 资料来源：中信期货研究所 动量因 期限结构因 微幅震荡，周度上扬004。从动量因子持仓的角度来看，上周市场情绪逐步转向中性，但当前仍维持“偏暖”状态：多头端持仓数量从36个下降至27个，空头端持仓数量则对应从9个上升至18个。在持仓结构方面，动量因子多头端覆盖全部板块，不同板块间的权重未见明显差异，同时截面视角下，欧线集运周内一直占据动量最大的位置，而原油因子排序下行趋势延续，提示关注以上品种的未来走势；空头端覆盖贵金属以外的全部六大板块，同时能源化工、有色金属和黑色建材板块所占权重相对较高，截面视角下，玻璃因子排序稳定在空头端头部位置。动量因子持仓波动剧烈，每天均有品种在多空两端发生切换，整体方向体现为多个品种由多至空的切换。本组合中正收益主要贡献品种为纯碱、菜粕和铁矿石等，负收益主要贡献品种为焦煤、菜油和欧线集运等。 窄幅波动，周度上调008。上周，期限结构因子多头端持仓数量稳定在2931个，空头端则对应在1416个之间波动。因子持仓结构在较为剧烈的波动中仍然表现出一定的规律性：多头端持仓整体上表现出“按板块成簇分布”的特 征，即按照因子值从大到小，依次集中在农产品建材能源化软商品有属贵属，当然各板块之间亦有交 错分布，周内欧线集运和LPG稳定在因子值最大的前二位置；空头端能源化工和黑色建材板块所占权重相对较高，截面视角下，头部（因子值较小的品种）集中在能源化工和农产品两大板块，中部和尾部的主要板块分别为黑色建材和能源化工。期限结构因子持仓波动剧烈，周内每天持仓均发生变化。本组合中正收益主要贡献品种为双焦和纯碱等，负收益主要贡献品种为欧 线集运、铁矿石和棕榈油等。 个品种仍然集中在白银、黄金和原油，提关注贵属板块的持仓集中趋势，同时贵金属和能源化工两大板块在多头端中所占 持仓因震荡下行，周度下挫011。多头端持仓覆盖全部七大板块，虽然上周初有所波动，当整体来看因子值最大的三 。 棕榈油连续两 权重也相对较高；空头端持仓覆盖除欧线集运和贵金属以外的五大板块，同时不同板块之间权重未见明显差异，截面视角下，周内碳酸锂、橡胶和焦煤稳定在空头端头部，但因子排序有所交替波动。期间持仓波动剧烈，多空持仓尾部每天均有至少2个品周成种为发持生仓切因换。的正正收收益益主贡要献贡主献要品品种种为，棕