《漫威争锋》推动端游增长，游戏多元化成长

核心观点

• 4Q24业绩：公司实现收入267.5亿元（同比-1.4%，环比+2.1%），毛利162.7亿元（同比-3.3%），调整后净利润96.8亿元（同比+31.2%），净利率36.2%（同比+9.2%），收入符合预期，利润好于预期。
• 游戏业务增长：《漫威争锋》上线后72小时注册用户超1000万，登顶Steam全球畅销榜，用户量突破4000万；《燕云十六声》端游上线四天下载量突破300万，手游上线后蝉联iOS下载榜第一约两周，双端玩家量两周内突破1500万。暴雪系列游戏回归稳定推动流水增长，《逆水寒》手游登顶港澳台地区iOS下载榜榜首。
• 长线运营与内容储备：《大话西游2》、《梦幻西游》等代表性游戏流水稳定，彰显长线运营能力。储备游戏包括《界外狂潮》、《Destiny: Rising》等，完善游戏产品矩阵。
• 其他业务盈利能力提升：云音乐会员订阅收入同比增长22%，毛利率达33.7%；有道业务首次全年营业利润转正，AI驱动下多业务接入DeepSeek改善利润。
• 投资建议：预计CY 25/26/27年公司营业收入分别为1134.4/1223.5/1329.8亿元，归母净利润(Non-GAAP)分别为359.1/391.6/429.6亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：新游上线不确定性、游戏版号数量波动、玩家消费意愿及收入预期不确定性。

关键数据

• 主要财务指标：
  • 2024年营业收入105.295亿元，同比增长1.8%。
  • 2025-2027年预计营业收入分别为1134.4/1223.5/1329.8亿元，同比增长7.7%/7.9%/8.7%。
  • 2024年归母净利润33.511亿元，同比增长2.8%。
  • 2025-2027年预计归母净利润(Non-GAAP)分别为359.1/391.6/429.6亿元，同比增长7.1%/9.1%/9.7%。
• 估值指标：
  • 2024年市盈率14.6，预计2025-2027年市盈率分别为13.6/12.5/11.4。

研究结论

网易游戏业务在《漫威争锋》等新游推动下实现增长，长线运营游戏流水稳定，储备游戏多元化完善产品矩阵。其他业务盈利能力提升，AI驱动下利润改善。公司未来增长可期，维持“买入”评级，但需关注新游上线、版号波动等风险。