有色金属行业研究：锑：光伏抢装+出口修复+进口减弱，强烈看多涨价

事件

根据百川盈孚数据，2月24日国内锑锭价格为14.6万元/吨，周度/月度分别上涨3%/4%；海外价格为4.96万美元/吨，周度/月度分别上涨2%/14%。

点评

1. 内需持续发力
   国家发改委和国家能源局发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革的通知》将影响2025年6月1日后投产项目的收益测算模型，预计光伏行业将再现“531”抢装潮。锑作为光伏玻璃澄清剂，有望受益于产量回升。冶炼厂原料紧缺，玻璃厂商备库能力有限，且产业内酝酿玻璃涨价，为锑提供顺价空间。

2. 外需持续修复
   海外锑品供应链重构后，新的平衡机制有望修复锑的内外价差。随着其余地区出口逐步放开，国内锑金属供应将重回供不应求阶段。

3. 进口矿走弱兑现
   自2024年10月出口暂停后，国内冶炼厂与海外矿商的长协订单逐步去化，海外矿进口回归市场定价，高溢价导致进口经济性下降，进口量下滑，进一步助推价格上涨。

4. 库存持续历史低位
   截至2月下旬，国内锑锭和氧化锑库存分别为0.37万吨/0.62万吨，60日/90日涨幅分别为-3.4%/-1.9%/-7.4%/-3.3%。即便在4Q24内需和外需同时下降的情况下，库存未明显累库，表明原料短缺局面未改善。

5. 海外大矿有望减产
   伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025年俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑。海外溢价较高，进口经济性低，供需缺口持续扩大。

投资建议与估值

随着出口逐步恢复，光伏抢装带动锑品需求快速提升，海外高溢价导致国内锑矿进口量下降，锑价拐点向上的趋势确立。终端光伏玻璃有望涨价，锑顺价空间打开，且玻璃厂难有库存累积，因此强烈看多锑价上涨。建议关注：华锡有色、湖南黄金。

风险提示

新矿投放超预期；需求不及预期；锑阻燃剂替代超预期。