核心结论
- 行业评级：超配
- 核心观点：在地缘政治风险加剧、不确定性增强、经济增速换挡、利率逐步下行的宏观背景下，安全性成为各主体资产配置的重点考虑因素，金融股具备“攻守兼备”的特性。
- 安全资产需求：居民端（地产金融属性消退、“资管新规”打破刚兑、人口老龄化）、金融机构端（严监管、低利率）、监管端（防范化解重大经济金融风险）均推动对安全性资产的配置。
- 金融股自循环：银行股为优质的安全性资产供给，券商配置安全性权益资产稳定盈利，保险配置优质权益资产解决利差损问题，形成金融企业之间的良性循环。
- 顺周期进攻性：银行、券商、保险股均具备顺周期属性，经济复苏和市场上涨时盈利显著改善。
- 投资建议：以银行股息为盾，保险/券商的结构性机会为矛，推荐招商银行、杭州银行、宁波银行、华泰证券、国泰君安、中国银河、东方财富、中信证券、招商证券、国金证券、中国人寿（H）、中国平安（A+H）、新华保险（A）、中国财险（H）、中国太保（H）。
安全当立的三重思考
- 居民：地产金融属性消退、“资管新规”打破刚兑、人口老龄化推动居民资产对安全性资产的配置。
- 金融机构：严监管、低利率下，银行、券商、保险等金融机构具有安全发展和稳健经营的诉求。
- 监管：有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线，实现资本市场平稳发展是应对金融风险的重要组成部分。
银证保之间可形成金融股自循环
- 银行：大型银行与区域优质行资本充足，稳定分红可持续性强，为优质的安全性资产供给。
- 券商：费率下行、债市震荡、衍生品业务受限情况下，配置安全性权益资产是维持盈利稳定的选择之一。
- 保险：长端利率下行、负债成本下降缓慢情况下，配置优质权益资产是解决利差损问题的重要选择，也是落地中长期资金入市政策的应有之义。
顺周期下金融股同样具备进攻性
- 银行：银行业天然具有顺周期属性，经济周期与银行盈利周期间存在作用关系，不同周期阶段银行股表现存在规律。
- 券商：权益市场上行时券商盈利有望显著改善，2024-2025年证券行业盈利预测乐观。
- 保险：顺周期启动时保险股弹性突出，利率上行叠加权益市场改善驱动保险资产端预期修复，假设利率上升50BPS，权益价格上升10%，上市险企盈利将大幅增长。
投资建议
- 银行：建议关注招商银行、杭州银行、宁波银行。
- 券商：推荐华泰证券、国泰君安、中国银河、东方财富、中信证券，建议关注国金证券。
- 保险：建议关注中国人寿（H）、中国平安（A+H）、新华保险（A）、中国财险（H）、中国太保（H）。
风险提示
- 宏观经济变化超预期
- 政策落地效果不及预期
- 资本市场大幅波动
