原油
- 油价展望：短期看涨，2025年下半年偏空。当前油价已消化俄罗斯新制裁后的涨幅，并充分计入俄乌和谈预期。短期供需格局优于2024年，利空因素难兑现，故2025年4月前油价有望上涨；2025年4月后，虽OPEC+扩产不会致供应快速过剩，但可能打击油价情绪，且制裁对俄影响将减弱，油价将持续承压。
- 本周行情：布伦特期货价74.43美元/桶，下跌0.31美元/桶；WTI期货价70.40美元/桶，下跌0.34美元/桶。
- 供给端：短期看涨（俄罗斯海运装船量降至2022年以来最低），中期偏空（2025年下半年制裁影响减弱，OPEC+增产后供应增加）。
- 需求端：短期看涨（美国及海外成品油需求恢复）。
- 地缘政治：短期中性，中期偏空（俄乌和谈概率加大，存在解除制裁预期，但兑现需较长时间）。
天然气
- 气价展望：在大幅上涨后对气价逐步开始谨慎。目前欧美快速去库与冬季气温偏低有关，冬季结束后取暖需求压力将降低；欧洲气价已大幅上涨，对全球LNG进口需求竞争压力已充分反应，后市需谨慎。
- 本周行情：TTF连一13.64美元/MMBtu，下跌1.48美元/MMBtu；JKM连一14美元/MMBtu，下跌1美元/MMBtu；HH连一4.23美元/MMBtu，上涨0.5美元/MMBtu。
- 供给端：短期偏多（俄罗斯管道断流持续影响），中期中性（2025年LNG液化站投产规模高于2024年）。
- 需求端：短期偏空（2月下旬欧美气温回暖打压气价），中期偏多（2025年亚洲天然气需求增速高，加大LNG进口竞争）。
煤炭
- 本周行情：秦皇岛Q5500动力煤平仓价741元/吨，下跌22元/吨。
- 供给端：2024年12月全国原煤产量同比+5.92%；2025年2月8日煤炭海运进口量下降。
- 需求端：2025年2月13日重点电厂煤炭日耗量512万吨，节后耗煤量缓慢恢复。
- 库存：港口和电厂煤炭库存均偏高（截至2025年2月17日，CCTD主流港口库存同比+43.18%；截至2025年2月13日，重点电厂库存同比+8.18%）。
风险提示
- 气温变化不及预期、经济增速不及预期、天然气减产规模不足、地缘政治变化、第三方数据来源误差。
核心观点
- 2025年油市：先紧后松，4月前油价有望上涨，4月后持续承压。
- 2025年气市：逐步开始谨慎，冬季结束后需求压力降低，但价格已充分反映竞争压力。
- 2025年煤市：供给端高位，需求端缓慢恢复，库存偏高。
