有色（镍、不锈钢）月报：震荡筑底 沪镍探底回升

国信期货有色（镍、不锈钢）月报 黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 镍震荡筑底沪镍探底回升 主要结论： 2025年2月23日 行情方面，沪镍主力合约2503，2025年2月20日收于126140元吨，本月镍价整体呈震荡偏强走势。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话021550077666618 邮箱15068guosencomcn 分析师助理：李众彻从业资格号：F03130763 电话：021550077666614 邮箱：15834guosencomcn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 宏观层面，美国方面，美国劳工统计局于当地时间2月12日发布的数据显示，美国1月消费者价格指数（CPI）同比上升30，高于预期值和前值，为连续4个月反弹；剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上升33，而预期值为31、前值为32。环比涨幅方面，美国1月CPI环比上涨05，核心CPI环比上涨04，均高于预期值。通胀数据发布后，市场对美联储降息的预期突变。市场预期美联储3月维持利率不变的概率为975，降息25个基点的概 率仅为25，市场预期美联储下一次降息的押注也从此前的9月左右推后至12 月。 我国方面，国家统计局近期公布的数据显示，1月份制造业、服务业PMI分别下行10个百分点、17个百分点至491、503，前者时隔三个月重回收缩区间。另外一方面，1月新增人民币贷款513万亿，远超预期的432万亿，在 去年同期492万亿的高基数上同比多增2100亿。从部门来看，住户贷款增加 4438亿，同比少增5363亿，其中居民短期贷款减少497亿，同比少增4025 亿，或因消费需求提前透支、春节错位等；中长期贷款增加4935亿，同比转为 少增1337亿，房地产销售走弱是主因。企业贷款则表现较好，新增478万亿， 同比多增9200亿，其中短贷增加174万亿，中长期贷款新增346万亿，为 企业发展提供了强大的资金支持。1月新增社融706万亿，超出预期的658万 亿，同比多增5866亿。从结构上看，社融口径的贷款新增522万亿，同比多 增3799亿；政府债券增加6933亿，同比多增3986亿。2025年，货币宽松仍是大方向，央行也多次强调在适当的时间降准、降息。在外部面临不确定性，稳内需政策需尽快落地，宏观调控思路也应加快调整优化。关注3月全国两会情况，或有望推出较大的刺激内需政策，提升消费对经济增长的贡献度。 供需层面，本月镍价整体呈现冲高回落并再次探底回升的走势。精炼镍成交情况不错。LME库存较高，社会去库不明显。受天气及斋月影响，印尼市场镍矿供应未来会趋于紧张。镍铁市场成交冷淡，价格偏弱，镍铁厂仍持谨慎态度，多有减产措施。硫酸镍价格维持弱稳，目前盐厂亏损，部分盐厂有停产和减产的操作，下游需求近期无起色。不锈钢方面，价格近期有所反弹，基本面尚无明显改善，但市场对3月初举办的两会扩大消费的政策举措有一定预期，预计对钢价有一定提振效果。 风险提示：地缘政治因素，美联储货币政策，国内经济复苏进度，印尼政策。 一、行情回顾 2025年2月镍整体呈震荡走势，先探底后回升。镍期货价格本月基本在130000元吨至120000元吨价格箱体震荡，下方支撑较强。 图：镍期货主力合约收盘价图：LME镍升贴水 LME镍03升贴水单位：美元吨LME镍315升贴水单位：美元吨 200000 150000 100000 50000 000 50000 100000 150000 镍期货收盘价主力合约单位：元吨 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 000 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 二、基本面分析 21、供给端分析 211LME和SHFE库存情况分析 LME和SHFE库存自2023年下旬触底后，均呈现企稳回升态势，截止2025年2月上旬，SHFE库存为 35341吨，LME库存为180900吨。 图：LME和SHFE镍库存 LME镍库存合计单位：吨 SHFE镍库存合计单位：吨 30000000 4000000 3500000 25000000 3000000 20000000 2500000 15000000 2000000 1500000 10000000 1000000 5000000 500000 000 000 数据来源：WIND国信期货 镍港口库存方面，截止2025年2月7日，库存为66186万吨。 212中国镍矿港口库存及进口菲律宾镍矿数量 中国进口菲律宾镍矿砂及精矿情况，呈季节性波动。 图：中国进口菲律宾镍矿砂及精矿当月值 中国进口菲律宾镍矿砂及精矿当月值单位：吨 600000000 500000000 400000000 300000000 200000000 100000000 000 数据来源：WIND国信期货 213电解镍价格 国产进口电解镍价格，今年以来一直是偏弱震荡走势，2月上旬收于126840元吨附近。 电解镍1Ni9990国产进口价格单位：元吨 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 000 图：电解镍价格 数据来源：WIND国信期货 214硫酸镍价格 截止2025年2月13日，硫酸镍价格回落至29320元吨。 中国硫酸镍平均价格单位：元吨 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 000 图：中国硫酸镍平均价格 数据来源：WIND国信期货 215镍铁进口量及价格 图：中国进口镍铁当月值 中国进口镍铁当月值单位：吨 100000000 90000000 80000000 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 000 数据来源：WIND国信期货 据WIND提供的数据，2025年2月13日，镍铁812富宝价格为9605元镍。 图：镍铁（812）富宝价格 镍铁812富宝价格单位：元镍 180000 160000 140000 120000 100000 8000060000 4000020000 000 数据来源：WIND国信期货 22、需求端分析 221不锈钢价格及持仓 不锈钢期货价格，依然呈现弱势震荡格局，震荡区间为12700元吨13300元吨。 图：不锈钢期货收盘价格（元吨）图：不锈钢期货持仓量（手） 000 500000 1000000 1500000 2000000 不锈钢期货收盘价连续（单位元吨） 2500000 不锈钢期货持仓量（单位手） 40000000 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 000 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 222不锈钢库存 据WIND公布的数据，2025年2月14日无锡300系不锈钢库存及佛山300系不锈钢库存分别为 485400吨和185200吨。 图：无锡不锈钢库存 无锡不锈钢库存（单位吨） 无锡300系不锈钢库存（单位吨） 80000000 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 000 数据来源：WIND国信期货 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 000 佛山300系不锈钢库存（单位吨） 佛山不锈钢库存（单位吨） 图：佛山不锈钢库存 数据来源：WIND国信期货 223动力和储能电池产量 图：中国动力电池和储能电池产量 中国动力电池和储能电池三元材料产量当月值（单位兆瓦时）中国动力电池和储能电池产量当月值（单位兆瓦时） 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 000 数据来源：WIND国信期货 图：中国动力电池装车量当月值 中国动力电池三元材料装车量当月值（单位兆瓦时） 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 000 数据来源：WIND国信期货 224新能源汽车产量 图：中国新能源汽车产量当月值 中国新能源汽车产量当月值（单位万辆） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 000 数据来源：WIND国信期货 三、后市观点 供需层面，本月镍价整体呈现冲高回落并再次回升的震荡走势。精炼镍成交情况不错。LME库存较高，社会去库不明显。受天气及斋月影响，印尼市场镍矿供应未来会趋于紧张。镍铁市场成交冷淡，价格偏弱，镍铁厂仍持谨慎态度，多有减产措施。硫酸镍价格维持弱稳，目前盐厂亏损，部分盐厂有停产和减产的操作，下游需求近期无起色。不锈钢方面，价格近期有所反弹，基本面尚无明显改善，但市场对3月初举办的两会扩大消费的政策举措有一定预期，预计对钢价有一定提振效果。 预计后市沪镍和不锈钢未出明显利好政策之前，呈现区间震荡走势为主，下行空间有限。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。