金融期权周度报告：标的资产持续走强 隐含波动率涨跌互现

期权研究报告金融研究 策略报告 标的资产持续走强隐含波动率涨跌互现 2025年2月23日 金融期权周度报告2025021720250221 上证50ETF走势图 资料来源：WIND招商期货 相关报告 研究员：于虎山 075582709642 yuhs1cmschinacomcnF0272480 Z0002746 本周市场延续全线上扬；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0937，中长期系统性持续加强。本周现货市场成交量继续攀升，周成交额重新回到2万亿元水平之上。标的资产对应期权持仓量全线下降，成交量涨跌互现，表明期权作为衍生品，投资者更多参与日内高频交易，尤其科创50ETF日内大幅波动令日内高频交易机会大增；随着市场持续上行，投资者在期权衍生品做波段交易的意愿在降低。持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR全线走高，其中科创板50ETF期权持仓PCR与标的资产走势匹配度较高。此外，当前（沪）300ETF、（沪）中证500ETF以及创业板ETF期权持仓PCR数值在1以上，其他标的资产持仓PCR仍在1以下，表明标的资产上方仍有空间。另一方面，科创板50ETF期权持仓PCR录得095，接近上市以来的新高，关注标的资产在去年10月 9日高点附近的压力。从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率涨跌互现，其中科创50ETF期权隐含波动率大幅升波，其他标的资产期权隐含波动率波动幅度较小，表明当前市场情绪依然在科创50ETF。另一方面，上证50ETF隐含波动率回归速度较快已经降到历史269分位水平，下周三2月合约到期，关注上证50ETF期权可能出现的末日轮机会。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率维持近低远高的结构，表明投资者对当下市场波动下降预期增加；中证500ETF期权隐含波动率的期限结构维持近低远高的结构，同样表明投资者对当下市场波动下降预期增加；科创50ETF期权隐含波动率的期限结构转为近高远低的结构，表明市场对科创50ETF隐含波动率短期大幅波动的预期增强。 操作建议： 1、方向性策略：继续建立正DELTA策略，配置认购期权、牛市价差。风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场延续全线上扬；从各期权标的资产强弱分布看，华夏科创50ETF易方达科创50ETF创业板ETF深证100ETF（深）中证500ETF（沪）中证500ETF（深）沪深300ETF（沪）沪深300ETF上证50ETF；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0937，中长期系统性持续加强。 图1：期权标的周度涨幅 800 299 170 181 185 092102104 700 600 500 400 300 200 100 000 ETF股票期权周涨跌幅 733716 500ETF 500ETF 300ETF 300ETF 上创深科科 50ETF 100ETF 50ETF 证业证创创 50ETF ETF 板板 （（（ 沪深沪深 ）））） 资料来源：WIND招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业板 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF ETF 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1000 0990 0990 0903 0426 0956 0962 0937 0937 沪深 300ETF 0990 1000 1000 0947 0430 0985 0988 0958 0959 沪深 300ETF 0990 1000 1000 0949 0445 0985 0989 0958 0958 中证 500ETF 0903 0947 0949 1000 0492 0975 0977 0924 0925 中证 500ETF 0426 0430 0445 0492 1000 0448 0455 0413 0413 创业板 ETF 0956 0985 0985 0975 0448 1000 0995 0964 0965 深证 100ETF 0962 0988 0989 0977 0455 0995 1000 0948 0949 科创 50ETF 0937 0958 0958 0924 0413 0964 0948 1000 1000 科创板50ETF 0937 0959 0958 0925 0413 0965 0949 1000 1000 表1：ETF期权标的近一年以来的相关系数 资料来源：WIND招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量继续攀升，周成交额重新回到2万亿元水平之上。标的资产对应 期权持仓量全线下降，成交量涨跌互现，表明期权作为衍生品，投资者更多参与日内高频交易，尤其科创50ETF日内大幅波动令日内高频交易机会大增；随着市场持续上行，投资者在期权衍生品做波段交易的意愿在降低。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 1117187 783 1526548 386 0732 1217 4248 988 （沪）300ETF 1034883 1057 1256693 566 0823 1720 5528 863 （深）300ETF 130614 2055 238019 554 0549 2762 0664 2974 （沪）500ETF 1279172 307 1095848 740 1167 1130 11697 249 （深）500ETF 174925 2246 299621 518 0584 2916 0767 3144 创业板ETF 1284278 769 1151142 654 1116 1522 5842 1229 深证100ETF 63781 1204 107829 693 0592 550 0278 1043 科创50ETF 793412 197 1443497 633 0550 887 2275 366 科创板50ETF 286665 3952 492908 396 0582 4527 0679 1060 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND招商期货 持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR全线走高，其中科创板50ETF期权持仓PCR与标的资产走势匹配度较高。此外，当前（沪）300ETF、（沪）中证500ETF以及创业板ETF期权持仓PCR数值在1以上，其他标的资产持仓PCR仍在1以下，表明标的资产上方仍有空间。另一方面，科创板50ETF期权持仓PCR录得095，接近上市以来的新高，关注标的资产在去年10月9日高点附近的压力。 本周成交量 上周成交量 本周持仓 上周持仓量 期权市场统计 PCR PCR涨幅 量PCR PCR 涨幅 50ETF期权 0624 07721908 0931 0898 378 （沪）300ETF期权 0748 0789518 1042 1009 331 （深）300ETF期权 0812 0766607 0963 0951 133 （沪）500ETF期权 0818 0905969 1271 1174 824 （深）500ETF期权 0765 0835828 0940 0905 380 创业板ETF期权 0687 08161580 1145 1067 726 深证100ETF期权 0844 0867271 0918 0880 429 科创50ETF期权 0543 07512771 0912 0720 2668 科创板50ETF期权 0538 07272606 0950 0721 3187 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 资料来源：WIND招商期货 从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率涨跌互现，其中科创50ETF期权隐含波 动率大幅升波，其他标的资产期权隐含波动率波动幅度较小，表明当前市场情绪依然在科创50ETF。另一方面，上证50ETF隐含波动率回归速度较快已经降到历史269分位水平，下周三2月合约到期，关注上证50ETF期权可能出现的末日轮机会。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标周期 当月 下月 当季下季HV20 HV40 HV60 HV120 表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 1477 1549 1605 1686 1039 1294 1478 2524 50ETF期权 波动率分位数 2690 3110 3450 4030 1070 2150 3320 8190 周度变化 04 12 11 24 105 97 02 00 当周波动率 1508 1570 1635 1745 1099 1450 1555 2900 （沪）300ETF期权 波动率分位数 3540 3700 4330 5220 1300 3640 3980 8630 周度变化 07 32 23 15 217 65 28 01 当周波动率 1509 1558 1580 1698 1141 1506 1595 2939 （深）300ETF期权 波动率分位数 3360 3490 3450 4590 1700 4000 4360 8570 周度变化 17 42 60 55 209 55 25 01 当周波动率 1868 1864 1879 1895 1631 1040 2111 2123 （沪）500ETF期权 波动率分位数 5890 5780 5970 5920 3620 610 5780 5340 周度变化 17 27 26 21 169 503 54 321 当周波动率 1850 1902 1937 2012 1665 2097 19646 14202 （深）500ETF期权 波动率分位数 5650 6310 6860 3930 6140 9850 9990 7600 周度变化 10 35 24 14 110 12 01 00 当周波动率 2628 2717 2759 2817 2442 2708 2670 5748 创业板ETF期权 波动率分位数 7600 8280 8450 4810 5470 4970 9310 6370 周度变化 49 61 57 41 138 17 72 03 当周波动率 1908 1972 2055 2180 1621 1919 2019 3557 深证100ETF期权 波动率分位数 6370 6930 7650 8180 2760 4180 4220 8540 周度变化 15 39 49 46 205 39 57 02 当周波动率 3645 3501 3484 3445 3171 3005 2885 5377 华夏科创50ETF期权 波动率分位数 8620 8470 8420 8230 8660 8070 7320 8840 周度变化 328 180 139 66 233 162 24 15 当周波动率 3536 3453 3437 3380 3162 2989 2859 5299 易方达科创50ETF期权 波动率分位数 8450 8520 8500 8040 8590 8100 7440 8840 周度变化 280 187 144 64 244 170 26 16 资料来源：WIND招商期货 从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率维持近低远高的结构，表明投资者对当下市场波动下降预期增加；中证500ETF期权隐含波动率的期限结构维持近低远高的结构，同样表明投资者对当下市场波动下降预期增加；科创50ETF期权隐含波动率的期限结构转为近高远低的结构，表明市场对科创50ETF隐含波动率短期大幅波动的预期增强。 图2：上证50ETF期权隐含波动率图3：（沪）中证500TF期权隐含波动率 上证50ETF隐含波动率中证500ETF隐含波动率 1