核心观点
本周公布的美国经济数据疲软，除非农和CPI外，2月至今数据整体偏弱，叠加对“美国例外论”的担忧情绪，美股和美债利率大跌，降息预期升温。2月彭博分析师调查显示，海外分析师大幅上调2025年美国通胀和政策利率预期。白宫发布的《美国优先投资政策》料将冲击中国科技股情绪；下周关注24Q4美国GDP二次修正值、1月PCE通胀，预计短期内美债利率仍有小幅下行空间。
大类资产
经济数据疲软与对“美国例外论”担忧情绪引发美债利率与美股大跌。本周美国重磅经济数据较少但整体疲软，标普PMI初值跌至荣枯线以下，消费者信心指数不及预期，5-10年通胀预期大幅抬升，叠加对“美国例外论”的质疑情绪，美股和美债利率大跌，降息预期升温。美债利率上涨后大跌，10年美债利率全周降4.6bps，2年美债利率降6bps；标普500指数、纳斯达克指数分别下跌1.66%、2.51%。中国资产方面，阿里巴巴等中概股24Q4财报亮眼，带动中国资产本周延续上涨，恒生指数、恒生科技、美股中概指数分别大涨3.79%、5.86%、1.57%。
海外经济
美国经济短期显疲态，分析师上调全年通胀预期。除1月非农和CPI外，2月至今美国经济数据整体偏弱，前期美债利率高企对需求抑制效应显现，特朗普上任提振效应逐步消退，政策不确定性影响消费者信心和通胀预期，美国经济阶段性承压。增长方面，分析师对美国衰退预期略有上调，25Q1美国GDP预测下调至+2.339%；预期未来1年美国经济陷入衰退概率25%，较上月上调。通胀方面，分析师大幅上调2025年CPI预期，25Q1-25Q4CPI同比增速预测分别为2.8→2.7→3.0→2.8%，PCE同比增速预测分别为2.4→2.3→2.6→2.6%。短期看，2-4月美国通胀仍能在基数效应与居住通胀推动下走低，但5月以后特朗普政策将推高通胀，通胀黏性料再度重现。货币政策方面，分析师大幅延后年内首次降息预期，预期下一次降息在25Q3；交易员预期2025年6月降息概率为74%，到12月累计降息1.85次/46bps。预计移民、DOGE裁员将对非农就业造成冲击，2-4月通胀降温预期升温，美联储降息仍有可能前置至5月，带动美债利率下行至4.2%附近，但5月以后上述因素将构成通胀逆风，25H2美联储或更难降息。
海外政治
特朗普加码关税和投资限制政策。特朗普宣布对汽车、芯片和医药加征普遍25%关税政策，并推出《美国优先投资政策》备忘录，扩大对手国家尤其是中国对美投资领域的限制。政策目标为鼓励盟友投资，限制竞争对手国家投资，尤其针对中国；具体措施包括为盟友建立吸引外资的“快速通道”，限制中国关联人士投资美国的技术、关键基础设施、医疗保健等战略部门，阻止美国对华在特定领域的直接投资，审查1984年中美所得税公约。该政策对中美关键领域直接投资进行双向限制，涉及领域全面，从产业转向系统性遏制，并威胁暂停或取消中美所得税公约优惠，中美技术脱钩进一步加速。短期看，该政策将直接冲击中国科技股情绪；中期看，关注美国CFIUS后续对华具体措施及中美关税谈判博弈及关税升级风险。
