锌周报：锌价走强现货贴水扩大

现货市场分析

过去一周，下游复工复产基本完成，但锌锭价格居高不下，下游采购积极性不高，导致现货市场贴水扩大。TC保持平稳，冶炼厂采购报价已超过3000元/吨，国内矿进入复工周期，尽管港口进口矿下滑，但TC上涨趋势不变，对锌价形成压力。锌锭社会库存出现触顶迹象，且累库幅度低于历年同期水平，海外库存持续下滑，现货贴水修复，进口亏损进一步扩大。库存低位支撑锌价，关注后期去库情况。3月初两会即将召开，短期锌价维持宽幅震荡走势。

投资逻辑与市场分析

截至2025/2/21，伦锌价格上涨0.8%至2910美元/吨，沪锌主力价格下降0.6%至23980元/吨，LME锌现货升贴水(0-3)由-43.43美元/吨变动至-34.53美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿加工费持平于2750元/金属吨，进口锌精矿加工费持平于20美元/干吨。1月国内冶炼厂产量52.2万吨，环比增加0.5万吨，低于预期，预计2月产量47.7万吨。冶炼亏损修复至亏损980元/吨。

消费方面：下游消费基本完成复工复产。镀锌企业开工率增加1.7%至54.28%，压铸锌合金开工率增加9.53%至54.78%，氧化锌企业开工率增加4.91%至57.68%。

库存：截至2025-02-20，SMM七地锌锭库存总量为13.71万吨，较上周增加1.38万吨；仓单库存增加9907吨至17856吨；LME锌库存减少9050吨至153600吨。社会累库幅度放缓，有触顶迹象。

策略与风险

策略：单边中性，套利建议跨期正套。

风险：1、海外矿山预期外扰动；2、国内消费复苏不及预期；3、流动性变化超预期。