西煤东运大动脉，业绩修复预期强

核心观点与关键数据

公司概况：大秦铁路是国铁集团旗下以煤炭运输为主的铁路运输公司，核心资产为大秦线，承担我国西煤东运的核心任务。公司主要业务包括铁路货运、客运及其他服务，其中货运业务收入占比73%，客运业务占比13%。

业绩表现：2024年公司业绩下滑主要受山西煤炭减产和进口煤冲击影响，大秦线货运量同比减少7.09%。2024Q1-Q3归母净利润86亿元，同比下滑23%。参股公司（如朔黄铁路）贡献约14-20%的投资收益。

大秦线运量分析：大秦线是西煤东运四大干线之一，2024年煤炭发运量3.92亿吨，占全国铁路煤炭运输量的14%。运量影响因素主要包括煤源地政策、分流情况和进口煤影响。2024年山西安监和治理“三超”导致煤炭减产，运量下滑。

运量修复预期：预计2025年山西省加大能源保供力度，煤炭产量增加3100万吨以上，进口煤增速放缓，大秦线运量将同比增长5%。

运价分析：公司实行国铁统一运价和煤炭特殊运价，2018年以来运价未调整。短期内运价难以提升，但运价上涨时公司利润弹性较大，预计运价短期内保持稳定。

成本与费用：公司成本结构中人员费用占比35%，货运服务费占比26%。可转债退市后，2025年利息费用将大幅下降，财务费用有较大下降空间。

投资逻辑：公司为低估值红利资产，承诺2023-2025年现金分红比例不低于归母净利润的55%，预期2025年股息率为4.5%。转债退市后利空出尽，股价有补涨预期。

估值与目标价：参考可比公司2025年平均PB倍数1.01倍，给予公司2025年1.1倍PB估值，目标价格为7.85元，首次覆盖给予“买入”评级。

研究结论

预计公司2024-2026年归母净利润分别为94.82亿元、112.78亿元、119.86亿元，同比增速分别为-20.5%、18.9%、6.3%。公司掌握西煤东运核心通道大秦线，资产质量优质，基本面修复预期强，给予2025年1.1倍PB估值，目标价格为7.85元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增长不及预期。