西煤东运核心资产，经营稳健现金价值凸显

大秦铁路作为国铁集团旗下铁路煤炭运输上市龙头平台，股权集中，实际控制人为国铁集团，控股股东为太原局集团。公司主营业务为煤炭铁路货运，收入占比约70%-80%，客运业务次之，占比约5%-15%。核心资产大秦线是国内首条重载铁路，货运量占国铁煤炭货运量的14.5%。公司本部所辖线路包括大秦线等运输干线9条，支线8条，合计营运里程达2582公里。此外，公司参股朔黄铁路41.16%股权和浩吉铁路10%股权，贡献可观投资收益。

公司2017年起归母净利润企稳在百亿元规模以上，2023年实现119.30亿元，同比增长6.6%，盈利现金比例1.27倍。公司分红政策稳健，自2006年上市至2023年累计现金分红1060.48亿元，平均分红比例高达54.4%。

大秦线运输能力充足，中长期扩能仍有空间，可通过优化发车间隔、增加列长和车重等方式提升运力。短期运量有望随上游煤炭稳产稳供而回升，中长期则受益于煤源结构调整、大宗商品“公转铁”推进和线路成本优势，具备“三层安全垫”支撑。

运费实施政府指导原则，但具有一定上浮空间，实际执行费率有望维稳。预计2024-2026年归母净利润分别为98.93亿元、112.76亿元、120.33亿元。公司股息率相对国债到期收益率具备稳健高股息特性，首次覆盖给予“增持”评级。

风险因素包括宏观经济波动导致煤炭需求不及预期、煤炭运输主要铁路干路运量增长不及预期和现金分红力度不及预期。