最低现金分红率提升至60%，高股息投资价值进一步凸显

四川路桥（600039SH） 证券研究报告公司点评 2025年02月21日 最低现金分红率提升至60，高股息投资价值进一步凸显 事件：公司发布《未来三年（2025年度2027年度）股东回报规划》，重点包括：1）现金分红，每年度在弥补亏损、足额提取公积金、满足正常经营资金情况下，以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东 净利润的60；2）股票股利分红，在经营和成长性良好情况下，若董事会认为公司每股收益、股票价格、每股净资产等与股本规模不匹配，可在满足现金分红比例的前提下，同时进行股票股利分红。 最低现金分红比例从50提升至60，后续仍有望继续提升。相比于20222024年度股东回报规划，本次公告重点将分红比例从不低于50提升至60。公司20192023年分红率分别为152395405 505500，预计2024年实际分红率保持50，近年来公司分红率呈阶梯抬升趋势，且未来仍有提升空间。 公司保持高分红率的核心驱动力在于：1）公司是大股东蜀道集团的“利润中心”（2023年占集团净利润的131），而蜀道集团持有公司约80股份，公司高分红后利润可以大比例回笼蜀道集团再投资，构建“投资利 润分红再投资”闭环，同时还可倒逼四川路桥重视回款。2）四川政府去年10月份印发《关于推动资本市场高质量发展的实施方案》，强调“将上市公司市值管理情况纳入企业内外部考核评价体系，加大对分红优质公司的激励力度”，市值考核要求下，公司高分红具进一步动力。 四川基建投资有望持续景气，公司高股息特征具备持续性。四川规划到 2035年高速公路网达2万公里，截至2024年9月刚突破1万公里，未来 10年省内高速公路有翻倍建设空间。蜀道集团建成四川73高速公路，后续有望持续获省内基建投资主要份额，并通过投建一体化模式为四川路桥持续提供高质量订单（在该模式下四川路桥仅需少量参股即可直接承接大型项目全部施工任务），驱动公司盈利中长期稳步增长。当前公司股息率（ttm）79，后续分红率稳中有升业绩持续性较强，驱动公司高股息特征有望展现中长期持续性，当前已具备明显投资吸引力。 投资建议：预测公司20242026年归母净利润分别为798489亿元，同比变化1226661，当前股价对应PE分别为777268倍。假设20242026年公司分红率分别为506060，测算对应股息率 分别为658388。若2025年股息率切换至2024年水平，则对应公司理论市值780亿元，较当前（2025221）有28空间，维持“买入”评级。 风险提示：分红率不及预期风险，大股东支持力度不及预期风险，关联交易受限风险，项目承接和施工进度不及预期风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 135151 115042 104623 110256 116083 增长率yoy（） 318 149 91 54 53 归母净利润（百万元） 11212 9004 7906 8431 8948 增长率yoy（） 673 197 122 66 61 EPS最新摊薄（元股） 129 103 091 097 103 净资产收益率（） 268 200 160 157 154 PE（倍） 54 68 77 72 68 PB（倍） 15 14 12 11 10 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年02月21日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业基础建设 前次评级买入 02月21日收盘价（元）700 总市值（百万元）6098585 总股本（百万股）871226 其中自由流通股（）7694 30日日均成交量（百万股2278 股价走势 四川路桥沪深300 30 16 2 12 26 40 202402202406202410202502 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuangszqcom 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqianggszqcom 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglonggegszqcom 相关研究 1、《四川路桥（600039SH）：拟将两大新板块转入集团培育，聚焦主业轻装上阵》20241205 2、《四川路桥（600039SH）：投建一体模式持续发力中长期高股息潜质凸显》20240719 3、《四川路桥（600039SH）：23H1经营性业绩快速增长，Q2现金流明显改善》20230831 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 131258 146088 141376 145952 154436 营业收入 135151 115042 104623 110256 116083 现金 31440 21721 18136 13540 12745 营业成本 112103 94171 86402 90515 94934 应收票据及应收账款 17237 20960 24577 27122 29640 营业税金及附加 516 349 314 331 348 其他应收款 3417 3893 3583 3636 3719 营业费用 20 34 31 33 35 预付账款 2609 2193 2013 2109 2212 管理费用 1677 2121 2406 2315 2322 存货 4929 5386 4970 4879 4775 研发费用 4428 3996 3296 3528 3889 其他流动资产 71626 91936 88097 94667 101344 财务费用 2519 2710 2628 2740 2868 非流动资产 77070 94826 106262 113373 118820 资产减值损失 265 350 340 350 390 长期投资 3154 5501 6501 7501 8501 其他收益 185 95 86 91 96 固定资产 3710 13370 16141 17698 18990 公允价值变动收益 7 3 0 0 0 无形资产 32201 33636 34711 35685 36559 投资净收益 200 193 176 185 186 其他非流动资产 38005 42319 48909 52489 54770 资产处置收益 0 4 732 0 0 资产总计 208328 240915 247639 259326 273256 营业利润 13615 11049 9701 10200 10779 流动负债 108481 124303 116674 116234 117762 营业外收入 101 81 90 120 170 短期借款 1869 3245 5645 7745 9745 营业外支出 59 162 160 50 50 应付票据及应付账款 64227 76932 65305 60871 58569 利润总额 13657 10968 9631 10270 10899 其他流动负债 42384 44126 45724 47618 49448 所得税 2292 1931 1695 1807 1918 非流动负债 53848 65862 75932 83762 91592 净利润 11365 9037 7936 8462 8981 长期借款 48950 60918 70918 78918 86918 少数股东损益 153 34 29 31 33 其他非流动负债 4898 4944 5015 4845 4675 归属母公司净利润 11212 9004 7906 8431 8948 负债合计 162329 190165 192607 199997 209355 EBITDA 17789 15779 15479 16488 17760 少数股东权益 4206 5624 5653 5684 5718 EPS（元股） 129 103 091 097 103 股本 6226 8716 8716 8716 8716 资本公积 8315 5558 5558 5558 5558 主要财务比率 留存收益 26286 29857 33855 38120 42659 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 41793 45127 49379 53645 58184 成长能力 负债和股东权益 208328 240915 247639 259326 273256 营业收入 318 149 91 54 53 营业利润 670 188 122 51 57 归属母公司净利润 673 197 122 66 61 获利能力毛利率 171 181 174 179 182 现金流量表（百万元） 净利率 83 78 76 76 77 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 268 200 160 157 154 经营活动现金流 13389 2118 2273 3215 6306 ROIC 131 90 69 67 65 净利润 11365 9037 7936 8462 8981 偿债能力 折旧摊销 1586 1903 3221 3479 3993 资产负债率 779 789 778 771 766 财务费用 2615 2806 2845 2921 3003 净负债比率 557 1073 1317 1466 1528 投资损失 200 193 176 185 186 流动比率 12 12 12 13 13 营运资金变动 2605 16585 11805 12262 10555 速动比率 05 04 04 04 04 其他经营现金流 627 913 253 800 1070 营运能力 投资活动现金流 7844 10505 13914 10605 9454 总资产周转率 07 05 04 04 04 资本支出 5328 7744 6753 6230 6080 应收账款周转率 77 62 46 43 41 长期投资 2113 2824 6010 4010 3010 应付账款周转率 21 13 12 14 16 其他投资现金流 403 63 1151 365 364 每股指标（元） 筹资活动现金流 6644 2756 8061 2794 2353 每股收益最新摊薄 129 103 091 097 103 短期借款 21 1376 2400 2100 2000 每股经营现金流最新摊薄 154 024 026 037 072 长期借款 7223 11967 10000 8000 8000 每股净资产最新摊薄 480 518 567 616 668 普通股增加 399 2489 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1307 2757 0 0 0 PE 54 68 77 72 68 其他筹资现金流 2264 10319 4339 7306 7647 PB 15 14 12 11 10 现金净增加额 12194 9886 3585 4596 795 EVEBITDA 53 76 86 90 89 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年02月21日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时