公司点评：最低现金分红率提升至60%，高股息投资价值进一步凸显

公司发布《未来三年股东回报规划》，核心要点如下：

1. 分红政策提升：最低现金分红比例从50%提升至60%，后续有望继续提升。公司2019-2023年分红率分别为15.2%/39.5%/40.5%/50.5%/50.0%，预计2024年实际分红率保持50%，近年来分红率呈阶梯式提升趋势。

2. 高分红核心驱动力：

   • 大股东协同：作为蜀道集团的“利润中心”（2023年贡献集团净利润131%），高分红后利润可回笼蜀道集团再投资，构建“投资-利润-分红-再投资”闭环，同时倒逼四川路桥重视回款。
   • 政策激励：四川政府将市值管理纳入考核，加大对分红优质公司的激励力度，进一步强化公司高分红动力。

3. 投资逻辑：

   • 四川基建景气：规划至2035年高速公路网达2万公里，当前刚突破1万公里，未来10年省内高速建设空间巨大。蜀道集团主导省内基建投资，通过投建一体化模式为四川路桥提供高质量订单，驱动公司盈利中长期稳步增长。
   • 高股息持续性：当前股息率（ttm）7.9%，未来分红率稳中有升+业绩持续性较强，高股息特征有望展现中长期持续性，具备明显投资吸引力。

4. 研究结论：

   • 盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为79/84/89亿元，同比变化-12.2%/+6.6%/+6.1%，对应PE分别为7.7/7.2/6.8倍。
   • 股息率测算：假设2024-2026年分红率分别为50%/60%/60%，对应股息率6.5%/8.3%/8.8%。若2025年股息率切换至2024年水平，理论市值780亿元，较当前（2025/2/21）有28%空间，维持“买入”评级。

5. 风险提示：分红率不及预期、大股东支持力度不足、关联交易受限、项目承接和施工进度不及预期等。