三季报点评：成本优势明显，电解液市场份额持续提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 天赐材料 股票代码：002709.SZ 三季报点评：成本优势明显，电解液市场份额持续提升 事项： 根据天赐材料2017年三季报，公司2017年前三个季度营业收入15.33亿元，同比增长13.96%；归母净利润2.78亿，同比下滑12.26%；扣非后规模净利润2.73亿元，同比下滑13.04%。 目标价：57.3RMB 当前股价：47.36RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 投资要点 1. 前三季度收入保持增长，但产品依然处于降低通道，盈利同比下滑 根据天赐材料2017年三季报内容，公司2017年前三个季度营业收入15.33亿元，同比增长13.96%；归母净利润2.78亿，同比下滑12.26%；扣非后规模净利润2.73亿元，同比下滑13.04%。2017年国内电解液处于降价通道，天赐材料继续消化行业周期带来影响，前三个季度营业收入保持增长，但毛利率下滑造成盈利同比下滑。 2. 市场策略选择，天赐材料电解液龙头地位随市场份额提升持续强化 前期天赐材料募投项目的6000吨液体六氟磷酸锂生产线今年4月份之后逐步投产，二季度以来生产线处于产能爬坡阶段，同时相比于晶体六氟磷酸锂生产成本降幅明显，同时产能将突破设计规模。天赐材料电解液产品价格虽然3季度相较于2季度继续下滑，但是产品综合毛利率在可控范围内（上半年电解液毛利率为43%）。而由于公司在成本端的领先优势和产能端的规模化生产能力，使天赐材料在电解液领域的市场份额持续提升，从而强化公司在该领域的龙头地位， 3. 对外投资带来的投资收益增厚企业盈利 公司前三个季度确认投资收益5667万，同比增长180%，主要系公司对外投资江苏荣汇等碳酸锂加工企业而每个季度确认的收益。当前天赐材料已通过现金形式参股江苏荣汇、江西云锂等碳酸锂加工企业，并充分受益于碳酸锂产品加上上扬所获得的报表收益。随着参股企业产能规模的不断释放，可持续为天赐材料利润表带来较丰厚的业绩贡献。 4. 投资建议： 前三个季度，天赐材料因为企业发展策略，电解液产品继续在降价通道，但生产规模的增长，快速提升了公司的电解液市场占有率。相比而言，2018年电解液降价压力降有所放缓，随着后续产能不断释放，公司业绩将进入快速增长阶段。考虑公司股权增发带来的股本扩张，我们预计公司2017年~2019年EPS为1.05，1.91，2.53。基于公司2018年业绩和行业30倍估值，目标价57.3元，维持强烈推荐评级。 5. 风险提示： 证券分析师：胡毅 执业编号：S0360517060005 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 总股本(万股) 33,996 流通A股/B股(万股) 18,862/- 资产负债率(%) 29.6 每股净资产(元) 7.2 市盈率(倍) 42.31 市净率(倍) 9.89 12个月内最高/最低价 61.66/33.84 gufe 《天赐材料（002709）：天赐材料：棋先一着的平台型电解液龙头》 2016-04-13 《天赐材料（002709）：天赐材料中报点评：敏锐市场嗅觉+完整产业链布局，业绩高增长可期》 2016-08-30 《天赐材料（002709）：参股云锂股份强化公司在锂资源端布局》 2017-09-11 -39%-20%0%19%16/1016/1217/0217/0417/0617/082016-10-27～2017-10-25 沪深300 天赐材料 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2017年10月26日 天赐材料公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 国内新能源汽车产业发展低于预期，天赐材料业务布局进度低于预期。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 1,837 2,190 3,382 5,325 同比增速(%) 94.3% 19.2% 54.4% 57.4% 净利润(百万) 396 358 650 859 同比增速(%) 298.1% -9.6% 81.5% 32.1% 每股盈利(元) 1.17 1.05 1.91 2.53 市盈率(倍) 41 45 25 19 资料来源：公司报表、华创证券 天赐材料公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 天赐材料前三个季度的财务报表说明 天赐材料2017年前三个季度营业收入15.33亿元，同比增长13.96%；归母净利润2.78亿，同比下滑12.26%；扣非后规模净利润2.73亿元，同比下滑13.04%。2017年国内电解液处于降价通道，天赐材料继续消化行业周期带来影响，前三个季度营业收入保持增长，但毛利率下滑造成盈利同比下滑。 图表 1 天赐材料2017年前三个季度盈利情况 项目（单位：百万） 2016前三季度 2017年前三季度 同比增加 营业收入 1,345.68 1,533.53 14.0% 营业毛利 553.69 538.23 -2.8% 营业费用 58.75 74.46 26.7% 管理费用 125.19 146.20 16.8% 财务费用 1.60 11.28 605.7% 投资收益 20.17 56.67 180.9% 营业利润 364.58 320.92 -12.0% 所得税 51.60 41.51 -19.5% 归属母公司净利润 316.66 277.84 -12.3% EPS（元） 0.97 0.85 -12.3% 毛利率 41.1% 35.1% 营业费用率 4.4% 4.9% 管理费用率 9.3% 9.5% 营业利润率 27.1% 20.9% 有效税率 14.2% 12.9% 净利率 23.5% 18.1% 资料来源：wind，华创证券 图表 2 天赐材料2017年前三个季度单季度盈利状况比较 项目（单位：百万） 2016Q3 2017Q2 2017Q3 同比增加 环比增加 营业收入 544.76 555.74 598.38 9.8% 7.7% 营业毛利 214.75 199.91 200.33 -6.7% 0.2% 营业费用 20.35 24.00 29.57 45.3% 23.2% 管理费用 48.94 49.16 57.85 18.2% 17.7% 财务费用 0.75 5.67 4.57 508.8% -19.4% 投资收益 7.13 36.23 17.13 140.2% -52.7% 营业利润 141.67 124.15 126.44 -10.8% 1.9% 所得税 19.83 18.06 14.46 -27.1% -20.0% 归属母公司净利润 124.06 112.83 101.06 -18.5% -10.4% EPS（元） 0.36 0.33 0.30 -18.5% -10.4% 毛利率 39.4% 36.0% 33.5% - 营业费用率 3.7% 4.3% 4.9% 管理费用率 9.0% 8.8% 9.7% 天赐材料公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 营业利润率 26.0% 22.3% 21.1% 有效税率 3.6% 3.2% 2.4% 净利率 22.8% 20.3% 16.9% 资料来源：wind，华创证券 毛利率/净利率：单季度看，天赐材料2017年以来单季度毛利呈现下滑趋势，但尚在可控范围内。因为2017年国内六氟磷酸锂价格在二季度出现跳水式下跌，所以电解液产品售价因此同步下调。但是天赐材料在提高自供六氟磷酸锂占比的同时，二季度投产液体六氟磷酸锂，将六氟磷酸锂生产成本再次降低，所以公司成本端良好的控制力，使电解液产品盈利状况远高于行业水平。 图表 3 天赐材料前三个季度单季度毛利率及净利率水平 项目 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 毛利率 41.4% 43.0% 39.4% 36.0% 36.4% 36.0% 33.5% 净利率 20.5% 26.7% 22.8% 16.2% 16.9% 20.3% 16.9% 资料来源：公司公告，华创证券 费用率：单季度看，天赐材料总体费用率保持稳定。近一年来，天赐材料由于进行了新的产能扩建和新的产品研发及项目上马，管理费用支出增长明显，但费用率保持在健康水平，说明公司良好的项目开发执行力。我们知道，天赐材料所属行业资本开支相对小，人员是公司业务长期发展核心竞争力。公司通过九江工厂的土地购买和核心产品产能扩建，打造了一直稳定且具有极强战斗力的生产管理团队，这对于公司未来新产品上马和产能扩张，奠定坚实基础。 图表 4 天赐材料前三个季度单季度费用率水平 项目 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 营业费用(百万） 17.7 20.7 20.4 24.4 20.9 24.0 29.6 管理费用(百万） 36.5 39.7 48.9 64.8 39.2 49.2 57.9 财务费用(百万） 0.8 0.0 0.8 1.0 1.0 5.7 4.6 销售费用率 5.1% 4.5% 3.7% 5.0% 5.5% 4.3% 4.9% 管理费用率 10.6% 8.7% 9.0% 13.2% 10.3% 8.8% 9.7% 财务费用率 0.2% 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 1.0% 0.8% 费用率合计 16.0% 13.3% 12.9% 18.4% 16.1% 14.2% 15.4% 资料来源：公司公告，华创证券 投资收益方面：天赐材料参股的江苏荣汇因为2017年产能规模增长，所以为天赐材料投资收益实现增长。但我们认为这只是刚刚开始：根据我们调研了解，九江荣汇（天赐材料直接持股30%）今年年底安装调试完成，2017年上半年有望实现正式生产，设计产能为1万吨/年碳酸锂加工能力。与此同时，天赐材料近期以自有现金参股江西云锂（持股比例18.58%），当前已具备1万吨/年碳酸锂加工能力，每月有数百吨碳酸锂生产销售规模，同时产能未来继续提升空间。公司在碳酸锂领域的财务投资将持续为公司带来投资收益，从而增厚利润表业绩。 天赐材料公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 198 247 496 796 营业收入 1,837 2,190 3,382 5,325 应收票据 241 197 304 479 营业成本 1,107 1,468 2,196 3,557 应收账款 443 578 846 1,257 营业税金及附加 16 18 27 43 预付账款 23 33 46 69 销售费用 83 105 162 256 存货 187 269 448 617 管理费用 190 226 348 548 其他流动资产 63 153 203 319 财务费用 3 11 17 27 流动资产合计 1,156 1,477 2,342 3,538 资产减值损失 38 14 16 19 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 26 0 0 0 长期股权