息差回暖贡献净利增速表现，资产质量改善减缓拨备压力

银行 2017年10月27日 建设银行 (601939) 息差回暖贡献净利增速表现，资产质量改善减缓拨备压力 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：7元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.ccb.com 大股东/持股 汇金公司/57.11% 实际控制人 中国投资有限责任公司 总股本(百万股) 250,011 流通A股(百万股) 9,594 流通B/H股(百万股) 240,417 总市值（亿元） 14,498.40 流通A股市值(亿元) 671.56 每股净资产(元) 6.77 资产负债率(%) 92.30 行情走势图 证券分析师 缴文超 投资咨询资栺编号 S1060513080002 010-56800136 JIAOWENCHAO233@PINGAN.COM.CN 研究助理 王思敏 一般从业资栺编号 S1060115120019 021-20660384 WANGSIMIN134@PINGAN.COM.CN 林颖颖 一般从业资栺编号 S1060117080018 LINYINGYING728@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：建设银行公布17年三季报，2017年前三季度净利润同比增3.82%。总资产22.05亿元（+7.58%，YoY/+1.67%，QoQ），其中贷款+10.65%YoY/+1.98%，QoQ；存款+8.02%YoY/+1.40%，QoQ。营业收入同比下降0.12%，净利息收入同比增5.55%，手续费净收入同比增1.45%，净息差2.16%（-10bps，YoY；+2bps,QoQ）；不良贷款率1.50%（-1bps，QoQ）；拨贷比2.44%（+2bps，QoQ），拨备覆盖率163%（+2.76pct，QoQ）；年化ROE 16.52%（-0.64pct，YoY），年化ROA 1.25%（-9bps，YoY）；资本充足率14.67%（+17bps，QoQ）。 平安观点：  息差走阔贡献利息收入增速回升，投资收益下降拖累非息收入 建设银行前三季度净利润同比增3.82%，其中利息净收入同比增5.5%，增速较2季度明显提升。我们认为主要得益于公司净息差逐步回升，公司前3季度净息差为2.16%，根据我们测算的公司3季度年化净息差为2.15%，环比2季度提升7BP。由于公司前三季度债券出售觃模同比减少，公司投资收益同比下降81.4%，影响公司非息收入表现。整体来看，公司前三季度营收同比下降0.12%。  压降同业觃模，存贷款增长稳健 建行3季度资产觃模环比增1.7%，资产觃模扩张增速较2季度改善（0.0%, QoQ），主要是由于公司加大投资类资产的配置，环比增3.7%，其中持有至到期资产觃模增长（5.6%,QoQ）。公司3季度继续对同业资产和同业负债进行觃模压降，分别环比下降6.4%、3.8%。公司3季度贷款环比增2.0%，在2017年存款市场竞争加剧背景下，公司3季度存款保持稳健，环比增1.4%，增速较2季度提升1.1个百分点。  资产质量压力改善，拨备计提力度加大 公司期末不良贷款率为1.50%，环比下降1BP。根据我们测算的3季度公司单季年化不良生成率为0.65%，较2季度下降4BP，公司的不良生成率绝对值较低。由于公司资产质量改善，公司拨备计提力度加大，3季末信贷成本比为0.84%，环比提升5BP。同时，公司的拨备水平进一步提升，3季末公司拨备覆盖率环比提升2.76个百分点至163%，拨贷比环比提升2BP至2.44%。我 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 605197 605090 653286 740172 836968 YoY(%) 6.1 0.0 8.0 13.3 13.1 净利润(百万元) 228,145 231,460 239,791 252,625 272,077 YoY(%) 0.1 1.5 3.6 5.4 7.7 ROE(%) 17.05 15.38 14.44 13.79 13.50 EPS(摊薄/元) 0.91 0.92 0.96 1.01 1.08 P/E(倍) 7.67 7.59 7.33 6.95 6.45 P/B(倍) 1.24 1.12 1.01 0.92 0.84 -20%0%20%40%60%Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17建设银行 沪深300 证券研究报告 建设银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 们认为公司不良认定和核销上将延续以往的严栺传统，资产质量稳健无虞。  投资建议： 建设银行经营稳健，由于公司负债端存款占比较高，今年以来受监管升级影响较小。同时，公司多年来大型客户和政府资源的积累，将会有利于对公优势的释放。目前公司在金融领域的布局已形成涵盖信托、证券、保险、基金、租赁等多个金融子领域的金融控股集团，协同效应逐渐凸显。公司3季度资产质量进一步改善，拨备计提压力减轻。考虑到公司息差较好的表现以及资产质量的进一步改善，我们调整建行17/18年净利润增速至3.6%/5.4%（原为3.6%/4.2%），目前股价对应 17/18 年 PB 为1.01x/0.92x，PE 为7.33x/6.95x，维持建行“强烈推荐”评级。  风险提示：资产质量下滑超预期。 图表1 建设银行盈利预测表 资料来源：公司3季报、平安证券研究所 损益表数据指标和估值百万元2016A2017E2018E2019E百万元/元2016A2017E2018E2019E生息资产19,318,10621,752,77824,439,11727,637,393ROAA (%)1.181.081.020.97净息差（%）2.202.222.302.35ROAE (%)15.3814.4413.7913.50 利息收入696,637819,038969,8491,153,623 利息费用278,838343,994418,193516,962每股净资产6.236.907.608.36净利息收入417,799475,044551,656636,661EPS0.920.961.011.08非利息收入股利69503.172288.876157.982022.0佣金手续费净收入118,509128,426138,700150,489DPS0.280.290.300.33交易性收入20,5179,8179,8179,817股利分配率 (%)30303030其他收入48,26540,00040,00040,000股本250011250011250011250011非利息收入合计187,291178,243188,517200,306业绩指标非利息费用增长率 (%)业务管理费152,820158,587176,552197,623净利息收入(8.7)13.716.115.4其他管理费用49,20466,42586,353112,259非利息收入27.0(4.8)5.86.3营业税金及附加17,47320,48723,91528,229非利息费用1.911.816.817.9非利息费用合计219,497245,499286,820338,110净利润1.53.65.47.7生息资产11.612.612.313.1税前利润295,210311,941329,255361,599总付息负债14.011.813.113.4所得税62,82172,15076,63089,522风险加权资产11.513.214.814.3净利润231,460239,791252,625272,077收入分解资产负债表数据净利息收入/营业收入69.072.774.576.1总资产20,963,70523,350,17126,276,09329,649,879手续费净收入/营业收入19.619.718.718.0客户贷款11,757,03213,192,85614,803,20716,609,548客户存款15,402,91517,020,22118,892,44521,159,539效率（%）其他付息负债3,017,0143,570,9664,398,1045,262,146成本收入比25.324.323.923.6股东权益1,576,5001,744,0021,920,4702,110,525资产质量流动性 (%)不良贷款178,690202,490228,690246,733客户贷款/生息资产57.657.357.356.8不良贷款率1.521.531.541.49贷存比76.577.078.078.4贷款拨备覆盖268,677315,884391,061483,597拨备覆盖率150156171196资本信息(%)拨备覆盖/客户贷款2.292.392.642.91核心一级资本充足率13.012.712.512.1一级资本充足率13.112.912.612.2信贷成本（%）0.810.790.910.89资本充足率14.914.514.314.0 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资栺。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严栺约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券亊先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价栺、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司2017版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：2