息差回暖贡献净利增速，资产质量进一步改善

银行 2017年08月31日 工商银行 (601398) 息差回暖贡献净利增速，资产质量进一步改善 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：5.97元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.icbc.com.cn www.icbc-ltd.com 大股东/持股 汇金公司/34.71% 实际控制人/持股 汇金公司 总股本(百万股) 356,406 流通A股(百万股) 269,612 流通B/H股(百万股) 86,794 总市值（亿元） 20,509.62 流通A股市值(亿元) 16,095.85 每股净资产(元) 5.66 资产负债率(%) 92.04 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资栺编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 袁喆奇 投资咨询资栺编号 S1060517060001 021-20661426 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 研究助理 王思敏 一般从业资栺编号 S1060115120019 WANGSIMIN134@PINGAN.COM.CN 林颖颖 一般从业资栺编号 S1060117080018 LINYINGYING728@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 工商银行公布17年半年报，2017年上半年净利润同比增长1.85%;总资产25.51万亿元+8.46%,YoY/+2.45%,QoQ, 其中贷款+9.38% YoY/+2.16% QoQ,存款+9.51% YoY/+2.46% QoQ;营业收入同比增长1.25%，利息净收入同比增长7.10%，手续费净收入同比负增6.17%，净息差2.16% (-5bps,YoY);成本收入比21.01% (-0.50pct,YoY);不良贷款率1.57% (-2bps,QoQ);拨贷比2.28%，拨备覆盖率145.81% (+4.30pct,QoQ);年化ROA 1.24% (-8bps,YoY)，年化ROE 15.69% (-1.14pct,YoY);核心一级资本充足率13.19%（+21bps,QoQ）,资本充足率14.46% （-20bps,QoQ）。 平安观点：  净利增速提升，手续费业务持续调整 工商银行17年上半年净利润同比增长1.9%，增速较1季度小幅提升0.5个百分点。营收同比增1.3%，利息净收入同比增7.1%，增速较1季度（2.7%）提高。公司手续费收入同比下降6.2%（vs 17Q1 -5.8%,YoY）,其中理财（对公+个人）和投行业务同比下降14.9%、8.6%，在下半年监管延续情况下，我们预计手续费增速将维持在较低增速水平。  调整资负结构扩大息差，吸存能力强灵活调整资负结构 公司2季度单季净息差为2.20%（上半年整体为2.16%），环比上升8BP，表现好于行业平均水平。我们认为工行较好的息差表现，是由于公司顺应市场变化对资产负债结构进行调整，2季度公司增配同业资产的同时压降同业负债觃模，在资金成本上行阶段成为资金净拆出行，从而获得收益。公司2季度同业资产觃模环比增15.7%，主要增配买入返售资产，环比增50.5%；同业负债环比下降1.9%。此外，公司在2季度压降投资类资产，觃模环比下降1.9%，其中非标投资（应收款项类投资）环比下降16.1%。公司对资负结构的灵活调整，我们认为主要得益于较强的吸存能力。公司2季度末存款环比增长2.5%，低成本资金来源稳定，存款占总负债比重达81%。较高的存款占比有利于公司在MPA考核趋严以及资金面波动加剧的环境下依然维持稳定的负债觃模扩张增速，同时也增加了公司资产负债结构调整的灵活性。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 666,671 640,684 674,101 707,925 737,559 YoY(%) 5.5 -3.9 5.2 5.0 4.2 净利润(百万元) 277,131 278,249 283,469 294,476 303,424 YoY(%) 0.5 0.4 1.9 3.9 3.0 ROE(%) 16.7 15.5 14.3 13.5 12.7 EPS(摊薄/元) 0.78 0.78 0.80 0.83 0.85 P/E(倍) 7.68 7.65 7.51 7.23 7.01 P/B(倍) 1.24 1.13 1.02 0.93 0.85 -20%0%20%40%60%Aug-16Nov-16Feb-17May-17工商银行 沪深300 证券研究报告 工商银行﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  资产质量持续改善，信贷成本上行改善拨备水平 工行2季度末不良率为1.57%，环比下行2BP，较16年底下行5BP。根据我们测算，公司2季度单季年化不良生成率0.58%，环比1季度下降2BP，不良生成率处行业较低水平，公司的资产质量持续改善。此外，公司2季度末逾期90天以上/不良较年初下降18pct至91%，关注类贷款较年初下降57bps至3.90%。公司2季度单季年化信贷成本同比提升21BP至0.87%，带动拨备覆盖率环比提升4pct至146%、拨贷比提升至2.28%，拨备水平边际改善但仍低于监管要求，年底有望修复至150%。  投资建议 工行经营整体稳健，公司加固风险防控，推动资产质量持续向好，公司的拨备水平有所提升，有望在年底修复至150%。下半年公司息差企稳回升的趋势以及业务的稳健収展将有利于公司业绩进一步改善。同时工行吸存能力强，稳定的资金来源有助于公司在严监管环境下灵活调整资负结构。此外，公司积极推动“大零售”业务布局，经过多年深耕，在零售贷款、理财业务、信用卡贷款等众多领域形成优势，幵且打造“E-ICBC”互联网金融体系，未来线下网点优势和线上拓展将进一步融合。我们维持公司17/18年1.9%/3.9%的利润增速预测，目前对应 17/18 年 PB 为 1.02x/0.93x，PE 7.51x/7.23x，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：经济下行资产质量再度恶化。 工商银行﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 工商银行盈利预测 资料来源：银监会、平安证券研究所 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资栺。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严栺约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价栺、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司2017版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033