净利增速环比提升，资产质量企稳拨备改善

银行 2017年10月30日 工商银行 (601398) 净利增速环比提升，资产质量企稳拨备改善 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：6.25元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.icbc.com.cn www.icbc-ltd.com 大股东/持股 汇金公司/34.71% 实际控制人 中央汇金投资有限责任公司 总股本(百万股) 356,406 流通A股(百万股) 269,612 流通B/H股(百万股) 86,794 总市值（亿元） 21,516.86 流通A股市值(亿元) 16,850.76 每股净资产(元) 5.66 资产负债率(%) 92 行情走势图 证券分析师 缴文超 投资咨询资格编号 S1060513080002 010-56800136 JIAOWENCHAO233@PINGAN.COM.CN 研究助理 王思敏 一般从业资格编号 S1060115120019 021-20660384 WANGSIMIN134@PINGAN.COM.CN 林颖颖 一般从业资格编号 S1060117080018 021-20662386 LINYINGYING7@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 工商银行公布17年三季报，2017年前三季度净利润同比增2.34%；第三季度净利润同比增3.35%。营业收入同比增3.48%，净利息收入同比增9.33%，手续费净收入同比下降5.37%。总资产25.76万亿元（+8.96%，YoY/+0.98%，QoQ），其中贷款+9.02%YoY/+1.62%，QoQ；存款+8.87%YoY/+1.62%，QoQ。不良贷款率1.56%（-1bp，QoQ）；拨贷比2.32%（+4bps，QoQ），拨备覆盖率148.42%（+2.61pct，QoQ）；资本充足率13.40%（-106bps，QoQ）。 平安观点：  净利增速环比提升，净利息收入明显改善 工商银行前三季度净利润同比增2.34%（VS上半年1.85%），尤其是第三季度净利增速3.35%，净利增速小幅回升。前三季度营收同比增3.48%，其中净利息收入同比增9.33%，连续两个季度显著改善。我们认为净利息收入的改善主要得益于生息资产的稳健扩张，以及息差的进一步企稳（公司年化季度息差环比上升1bp至2.17%）。前三季度手续费收入同比降5.37%，较上半年下降6.2%的增速小幅回升，我们预计手续费增速将维持在较低增速水平。公司3季度成本收入比22.37%，同比下降0.27个百分点。  觃模环比基本持平，存贷款稳健增长 公司3季度资产觃模环比增0.98%，基本与2季度末持平。3季度贷款环比增1.62%，高于资产增速。投资和同业资产分别环比增1.9%和0.9%，保持小幅增长态势。负债端，公司的存款环比增加1.6%，在吸存压力不断加大的背景下，存款的正增长体现了大行的资金优势。同业负债环比下降4%，连续三个季度保持收缩态势。整体看来，公司觃模稳健增长，业务结构逐渐向存贷款倾斜。  不良率连续下降，拨备水平不断提升 公司3季末不良贷款率1.56%，环比2季度降1BP，不良率连续三个季度下降。根据我们测算3季度年化不良生成率为0.62%，环比微增3BP。3季末单季年化信用成本0.81%，环比下降6BP。拨备覆盖率为148.42%，环比上升2.6pct, 随着业绩的稳健增长和资产质量的企稳向好，年底有望修复至150%。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 697647 675891 723051 790001 880057 YoY(%) 5.9 -3.1 7.0 9.3 11.4 净利润(百万元) 277,131 278,249 283,825 294,684 312562 YoY(%) 0.5 0.4 2.0 3.8 6.1 ROE(%) 16.69 14.80 13.75 13.05 12.70 EPS(摊薄/元) 0.78 0.78 0.80 0.83 0.83 P/E(倍) 8.0 8.0 7.8 7.6 7.1 P/B(倍) 1.30 1.18 1.07 0.98 0.90 -20%0%20%40%60%Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17工商银行 沪深300 证券研究报告 工商银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3  投资建议： 工行经营整体稳健，公司的拨备水平有所提升，有望在年底修复至150%。公司息差企稳回升的趋势以及业务的稳健収展将有利于公司业绩进一步改善，同时工行吸存能力强，稳定的资金来源有助于公司在严监管环境下灵活调整资负结构。我们小幅调整公司17/18年利润增速预测至2%/3.8%(原为1.9%/3.9%)，目前对应 17/18 年 PB 为 1.07x/0.98x，PE 7.8x/7.6x，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：资产质量下滑超预期。 图表1 银行盈利预测表 资料来源：公司季报、平安证券研究所 利润表指标和估值百万元2015A2016A2017E2018E2019E百万元；元2015A2016A2017E2018E2019E平均生息资产20,923,29722,564,31024,526,15126,826,76729,493,438ROAA (%)1.291.201.131.071.04净息差2.472.162.132.162.23ROAE (%)16.6914.8013.7513.0512.70 利息收入871,779791,480893,8631,025,9441,189,451 利息支出363,912319,634385,131461,129549,531每股净资产4.805.295.826.376.96净利息收入507,867471,846508,732564,815639,920EPS 0.780.780.800.830.88非息收入股利8315083506851808843993804手续费和佣金收入143,391144,973155,247166,114181,065DPS0.230.230.240.250.26交易性收入15,09917,39217,39217,39217,392股息支付率3030303030其他收入31,29041,68041,68041,68041,680发行股份356407356407356407356407356407非息总收入189,780204,045214,319225,186240,137业绩数据非息费用增长率 (% )业务管理费177,823175,156182,089199,009217,301净利息收入2.9(7.1)7.811.013.3其他费用30,97635,20740,48848,58663,161非利息收入14.87.55.05.16.6营业税金及附加42,32017,31922,93126,12130,151非利息费用3.5(9.3)7.811.513.5非息总费用251,119227,682245,508273,717310,613净利润0.50.42.03.86.1平均生息资产8.17.88.79.49.9税前利润363,235363,279374,015386,229407,393总付息负债8.18.39.510.010.5所得税85,51584,17390,19091,54594,831风险加权资产11.05.78.99.915.2净利润277,131278,249283,825294,684312,562资产负债表数据营业收入分解(% )总资产22,209,78024,137,26526,297,94328,761,49531,607,147净利息收入占比72.869.870.471.572.7贷款总额11,933,46613,056,84614,311,95415,731,61617,355,732佣金手续费收入占比20.621.421.521.020.6客户存款16,281,93917,825,30219,251,32620,887,68922,767,581其他付息负债2,909,8832,964,5873,509,9454,140,2374,896,588营业效率(% )股东权益1,789,4741,969,7512,159,0472,355,9442,565,353成本收入比25.525.925.225.224.7资产质量不良贷款179,518211,801229,298245,405268,362流动性 (% )不良率1.501.621.601.561.55贷款占生息资产比54.955.455.856.056.1贷款损失拨备280,654289,512321,018382,832496,470期末存贷比73.373.274.375.376.2拨备覆盖率156137140156185拨贷比2.352.222.242.432.86资本(% )核心一级资本充足率12.912.913.213.413.5信用成本86,02286,138106,493133,020165,015一级资本充足率13.513.413.713.913.9信用成本 (%)0.750.690.780.891.00资本充足率15.214.614.715.115.9 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资